老牌物管特發(fā)服務(wù)IPO詢價(jià):罕見(jiàn)零研發(fā)上創(chuàng)業(yè)板 “拿來(lái)主義”還香嗎?
近日,深圳市特發(fā)服務(wù)股份有限公司(公司簡(jiǎn)稱:特發(fā)服務(wù))IPO提交注冊(cè),可能將登陸深交所創(chuàng)業(yè)板上市。
特發(fā)服務(wù)是一家什么樣的公司?公司與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比處于什么市場(chǎng)地位?投資者需要了解公司的關(guān)鍵信息,才能對(duì)公司進(jìn)行合理的市場(chǎng)估值。
業(yè)績(jī)比上不足比下有余
特發(fā)服務(wù)是國(guó)內(nèi)第一批獲得國(guó)家一級(jí)物業(yè)管理企業(yè)資質(zhì)的企業(yè)之一,堪稱老牌。自1993 年成立以來(lái),公司一直以綜合設(shè)施管理服務(wù)為核心業(yè)務(wù),致力于打造成為中國(guó)高端綜合服務(wù)運(yùn)營(yíng)商。公司所從事的服務(wù)內(nèi)容包括綜合設(shè)施管理、空間管理、安全保障、環(huán)境管理、高端接待、會(huì)議服務(wù)等,管理的項(xiàng)目涵蓋高新科技園區(qū)、商業(yè)綜合體、政府機(jī)關(guān)、學(xué)校、住宅等多種類(lèi)型,主要客戶包括華為、阿里巴巴、中國(guó)移動(dòng)、國(guó)家電網(wǎng)、騰訊等知名企業(yè)。
招股書(shū)稱,公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括萬(wàn)科物業(yè) 招商積余、卓越物業(yè)。其中萬(wàn)科物業(yè)是上市公司萬(wàn)科 A的下屬控股子公司。由于萬(wàn)科 A主營(yíng)業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā),市值近3000億,物業(yè)服務(wù)僅占很小比例,因此不具有可比性。
招商積余(股票代碼:001914)是招商局集團(tuán)旗下唯一一家從事物業(yè)資產(chǎn)管理與服務(wù)的企業(yè),隸屬于招商蛇口,旗下包括“招商物業(yè)”,“中航物業(yè)”兩大品牌。該公司同樣位于深圳,與特發(fā)服務(wù)具有較強(qiáng)可比性。
卓越物業(yè)是非上市公司,無(wú)法比較財(cái)務(wù)信息。我們?cè)贏股中另外找到一家專業(yè)從事物業(yè)服務(wù)的上市公司南都物業(yè)(股票代碼:603506),可以作為比較對(duì)象。
招股書(shū)顯示,2020年1-6 月,特發(fā)服務(wù)營(yíng)業(yè)收入達(dá)5.05億元,同比增長(zhǎng)26.12%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)4489.12萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)64.31%。
上市公司2020 年半年報(bào)顯示,2020年 1-6 月,招商積余營(yíng)業(yè)收入達(dá)38.68億元,同比增長(zhǎng)49.88%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)1.79億元,同比增長(zhǎng)110.66%。
2020年上半年,南都物業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)6.60億元,同比增長(zhǎng)增長(zhǎng)12.83%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)6799.66萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)21.34%。
橫向比較可見(jiàn),特發(fā)服務(wù)的營(yíng)收規(guī)模和凈利潤(rùn)均不及招商積余的零頭,差距甚大,但與南都物業(yè)相仿。
成長(zhǎng)性方面,特發(fā)服務(wù)位居中流,營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均比招商積余低近50%,但卻均比南都物業(yè)高逾50%,比上不足比下有余。
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力弱導(dǎo)致毛利率波動(dòng)
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū),2017-2019年,特發(fā)服務(wù)綜合毛利率分別為21.96%、21.05%和 18.65%。
上市公司2019年年報(bào)顯示,2018年招商積余主營(yíng)業(yè)務(wù)收入66.56億元,主營(yíng)業(yè)務(wù)成本53.48億元,毛利率19.65%;2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入60.78億元,主營(yíng)業(yè)務(wù)成本49.68億元,毛利率18.26%。
2018年南都物業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入10.56億元,主營(yíng)業(yè)務(wù)成本8.24億元,毛利率21.97%;2019年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入12.30億元,主營(yíng)業(yè)務(wù)成本9.56億元,毛利率22.28%。
數(shù)據(jù)顯示,特發(fā)服務(wù)的毛利率相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手波動(dòng)較大,公司表示主要原因包括:2017年度,因公司新承接金雪工業(yè)園項(xiàng)目毛利率較低,拉低前期介入項(xiàng)目整體毛利率水平;2018 年度公司與甲方協(xié)商提高了物業(yè)管理費(fèi),使得毛利率水平有所回升;2019 年度,因公司于 2018 年下半年承接的南山場(chǎng)地維護(hù)項(xiàng)目毛利率較低,但其營(yíng)業(yè)收入規(guī)模相對(duì)較大,占 2019 年度前期介入項(xiàng)目營(yíng)業(yè)收入的比例較高,使得整體毛利率有所下降。2019 年中,公司已退出金雪工業(yè)園項(xiàng)目。
這些信息透露,公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不太強(qiáng),憑借低價(jià)格承接項(xiàng)目之后又無(wú)力消化成本,導(dǎo)致毛利率受到顯著影響,甚至不得不退出大項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)。
研發(fā)實(shí)行“拿來(lái)主義”
或許,物管服務(wù)業(yè)相對(duì)于制造業(yè)有一個(gè)特點(diǎn),主要依靠制度管理、品牌效應(yīng)形成競(jìng)爭(zhēng)力,因此研發(fā)投入較少。
盡管如此,但罕見(jiàn)的是,作為創(chuàng)業(yè)板IPO公司,特發(fā)服務(wù)招股書(shū)的財(cái)務(wù)報(bào)表中竟然沒(méi)有顯示研發(fā)投入費(fèi)用,而“研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例”項(xiàng)目赫然顯示“-”。估計(jì)特發(fā)服務(wù)可能沒(méi)有自主研發(fā)團(tuán)隊(duì),其智能化建設(shè)可能依靠對(duì)外采購(gòu)。
招股書(shū)“前十大服務(wù)采購(gòu)供應(yīng)商采購(gòu)情況”部分顯示,2017年,特發(fā)服務(wù)向江蘇國(guó)泰新點(diǎn)軟件有限公司和武漢普實(shí)信息技術(shù)有限公司分別支付194.60萬(wàn)元和190.00萬(wàn)元采購(gòu)“信息化服務(wù)”。2018年又再次向國(guó)泰新點(diǎn)采購(gòu)180.00萬(wàn)元的“信息化服務(wù)”。
上市公司年報(bào)顯示,2018、2019年,招商積余研發(fā)費(fèi)用分別為1462.27萬(wàn)元、1752.68萬(wàn)元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為0.22%、0.29%。
2018、2019年,南都物業(yè)研發(fā)費(fèi)用分別為180.19萬(wàn)元、155.52萬(wàn)元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為0.14%、0.12%。
橫向?qū)Ρ瓤梢?jiàn),三家公司之中,特發(fā)服務(wù)在研發(fā)方面可能實(shí)行“拿來(lái)主義”,南都物業(yè)研發(fā)投入較少,且呈下降趨勢(shì)。只有招商積余研發(fā)投入較大,且增長(zhǎng)顯著。
作為特發(fā)服務(wù)的同城競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,招商積余在年報(bào)中表示,公司努力以科技賦能物業(yè)管理,加大開(kāi)展研發(fā)工作,引領(lǐng)企業(yè)向智能化、科技化發(fā)展,推動(dòng)公司向可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展。2019年公司持續(xù)完善設(shè)備設(shè)施全生命周期管理平臺(tái)的研發(fā)和應(yīng)用;開(kāi)展智慧安防 AI 視頻分析技術(shù)的研發(fā)和試點(diǎn);進(jìn)行智慧停車(chē)在管項(xiàng)目數(shù)據(jù)接入和周邊商業(yè)活動(dòng)數(shù)字信息共享的研發(fā)等。
看來(lái),招商積余的營(yíng)收和凈利潤(rùn)成長(zhǎng)性在三家公司之中鶴立雞群不是沒(méi)有原因。相比創(chuàng)業(yè)板公司普遍研發(fā)投入上千萬(wàn)元,半年凈利潤(rùn)就達(dá)數(shù)千萬(wàn)元的特發(fā)服務(wù)并不是沒(méi)有能力投入自主研發(fā)。“拿來(lái)主義”固然省事,但也導(dǎo)致缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力。
板塊估值遵循價(jià)值投資準(zhǔn)則
在A股市場(chǎng)上,招商積余和南都物業(yè)都屬于房地產(chǎn)板塊,特發(fā)服務(wù)應(yīng)該也概莫能外,因此市場(chǎng)估值具有參考意義。
截至2020年9月17日收盤(pán),流通市值達(dá)177.7億元的招商積余股價(jià)達(dá)26.65元,2月3日年內(nèi)低點(diǎn)為17.82元,8月4日高點(diǎn)曾達(dá)38.80元,動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)79.1;流通市值達(dá)8.07億元的南都物業(yè)股價(jià)為24.06元,2月3日年內(nèi)低點(diǎn)為17.15元,6月19日高點(diǎn)曾達(dá)33.40元,動(dòng)態(tài)市盈率為23.7。
由此可見(jiàn),資本市場(chǎng)投資者是理性的,基本遵循價(jià)值投資準(zhǔn)則,那些注重自主科技研發(fā)、核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁的公司會(huì)得到投資者更多青睞。不出意外,特發(fā)服務(wù)的估值也應(yīng)該會(huì)遵循價(jià)值投資準(zhǔn)則。
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