蘋果概念股福立旺:業(yè)績(jī)好但嚴(yán)重依賴蘋果訂單 研發(fā)投入積極性弱于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
近日,福立旺精密機(jī)電(中國(guó))股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“福立旺”)首發(fā)上市已進(jìn)入“提交注冊(cè)”階段,即將登陸科創(chuàng)板上市。
福立旺是一家什么樣的公司?公司與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比處于什么市場(chǎng)地位?由于科創(chuàng)板上市首日可能出現(xiàn)破發(fā)情況,投資者需了解公司的關(guān)鍵信息,才能對(duì)公司進(jìn)行合理的市場(chǎng)估值。
業(yè)績(jī)斐然但嚴(yán)重依賴蘋果公司訂單
招股書顯示,福立旺成立于2006 年,自成立以來主營(yíng)業(yè)務(wù)一直專注于精密金屬零部件的研發(fā)、制造和銷售,主要為 3C、汽車、電動(dòng)工具等下游應(yīng)用行業(yè)的客戶提供精密金屬零部件產(chǎn)品。
公司于 2017 年度獲得蘋果公司的供應(yīng)商資格認(rèn)證,為其提供精密金屬零部件的開發(fā),公司還通過獲取富士康、莫仕、正崴、易力聲等廠商的訂單, 最終將產(chǎn)品應(yīng)用于蘋果公司的產(chǎn)品;在汽車零部件行業(yè),公司為全球汽車天窗龍頭企業(yè)偉巴斯特、英納法等提供汽車天窗驅(qū)動(dòng)管件及部件、擋風(fēng)網(wǎng)彈片、卷簾簧等產(chǎn)品;在電動(dòng)工具行業(yè),公司為全球電動(dòng)工具龍頭企業(yè)百得、牧田等提供各類精密彈簧、彈片、軸銷件、車削件和結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品。
招股書披露,公司的可比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是科森科技(股票代碼:603626)精研科技(股票代碼:300709),我們可以對(duì)三家公司進(jìn)行橫向比較,以便獲得有利于市場(chǎng)估值的參考信息。
招股書顯示,2020 年 1-6 月福立旺營(yíng)業(yè)收入達(dá)2.003億元,同比增長(zhǎng)17.38%;實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為4378.64萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)41.10%。
上市公司2020 年半年報(bào)顯示,2020 年 1-6 月,科森科技營(yíng)業(yè)收入達(dá)13.65億元,同比增長(zhǎng)52.51%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)3603.65萬(wàn)元,去年同期為虧損3014.21萬(wàn)元,一舉扭虧為盈。
2020 年上半年,精研科技營(yíng)業(yè)收入達(dá)6.08 億元,同比增長(zhǎng)11.12%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)3640.78萬(wàn)元,同比下降25.65%。
橫向比較可見,福立旺的營(yíng)收規(guī)模與可比上市公司差距較大,但凈利潤(rùn)卻最高,而且持續(xù)盈利,快速增長(zhǎng),顯示公司的經(jīng)營(yíng)成效顯著,凈利潤(rùn)率較高。
不過,招股書也特別提示了投資風(fēng)險(xiǎn),公司對(duì)蘋果公司依賴嚴(yán)重。由于蘋果公司于 2014 年收購(gòu) Beats,上半年公司最終應(yīng)用于蘋果公司的 3C 類 產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入占 3C 類產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入比例高達(dá)71.90%。
若公司未能開發(fā)出滿足蘋果公司需求的產(chǎn)品,或者蘋果公司開發(fā)了其他同類供應(yīng)商而減少了對(duì)公司產(chǎn)品的采購(gòu)量,公司的 3C 類精密金屬零部件收入將出現(xiàn)下滑。此外,若蘋果公司的產(chǎn)品銷售或其經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大不利變化,對(duì)公司的采購(gòu)金額可能會(huì)大幅下降,從而對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>
綜合毛利率因3C類業(yè)務(wù)水漲船高
根據(jù)招股說明書,2017-2019年,福立旺的綜合毛利率分別為37.43%、36.35%、42.90%,總體處于較高水平。
上市公司2019年年報(bào)顯示,科森科技2018年?duì)I業(yè)收入24.08億元,營(yíng)業(yè)成本18.29億元,綜合毛利率24.04%;2019年?duì)I業(yè)收入21.27億元,營(yíng)業(yè)成本17.40億元,綜合毛利率18.19%。
精研科技2018年?duì)I業(yè)收入8.82億元,營(yíng)業(yè)成本6.16億元,綜合毛利率30.16%;2019年?duì)I業(yè)收入14.73億元,營(yíng)業(yè)成本9.16億元,綜合毛利率37.81%。
數(shù)據(jù)顯示,福立旺的綜合毛利率在三家公司中最高,與凈利潤(rùn)率相符,其中2019年度綜合毛利率同比增加了6.55個(gè)百分點(diǎn),公司稱主要受3C 類精密金屬零部件的毛利率及收入占比的影響。3C 類精密金屬零部件不僅要求高精密度、 高穩(wěn)定性,還需兼具功能性、美觀性,因此毛利率相對(duì)較高。
研發(fā)投入積極性弱于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
招股書顯示,2017、2018、2019年,福立旺研發(fā)費(fèi)用分別為 1327.18萬(wàn)元、1923.45萬(wàn)元、2189.08萬(wàn)元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為4.91%、6.60%、4.94%。
上市公司年報(bào)顯示,科森科技2018、2019年研發(fā)費(fèi)用分別為1.49億元、1.81億元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為6.21%、8.51%。
2018、2019年,精研科技研發(fā)費(fèi)用分別為9425.57萬(wàn)元、1.37億元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為10.68%、9.31% 。
橫向比較可見,福立旺明知蘋果公司的供應(yīng)商訂單競(jìng)爭(zhēng)激烈,研發(fā)占比卻大幅低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,而且2019年研發(fā)占比出現(xiàn)較大幅度下降,這不是好現(xiàn)象。
研發(fā)投入增長(zhǎng)較快的科森科技在2019年年報(bào)中稱,公司研發(fā)費(fèi)用主要投向精密防塵防水手機(jī)中框、精密三防掃碼器中框、精密智能穿戴設(shè)備外殼、精密超輕超薄筆電外殼等30 余個(gè)研發(fā)項(xiàng)目。持續(xù)新增研發(fā)項(xiàng)目投入導(dǎo)致2019年職工薪酬、物料消耗較 2018 年有所增加,導(dǎo)致公司研發(fā)費(fèi)用有所增長(zhǎng)??梢姼A⑼母?jìng)爭(zhēng)對(duì)手正在發(fā)力加強(qiáng)3C 類精密金屬零部件研發(fā),而福立旺的研發(fā)投入占比竟然在下降。
2020年上半年,福立旺研發(fā)占比回升至7.12%,但公司解釋原因主要系研發(fā)費(fèi)用中工資等固定成本較高,而公司上半年收入相對(duì)較少所致,均為客觀因素。換言之,公司沒有像科森科技那樣主動(dòng)持續(xù)新增研發(fā)項(xiàng)目,長(zhǎng)此以往,公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和較高毛利率恐怕會(huì)遭到削弱。
估值緊貼蘋果概念
截至2020年9月29日收盤,流通市值達(dá)75.1億元的科森科技股價(jià)達(dá)15.85元,動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)106.3。年內(nèi)低點(diǎn)為3月30日的8.83元,高點(diǎn)為8月15日的18.55元,有過翻倍行情。該股股性活躍,主要是因?yàn)樯婕疤O果概念。
流通市值達(dá)46.6億元的精研科技股價(jià)為63.03元,動(dòng)態(tài)市盈率為100.0,年內(nèi)低點(diǎn)為9月25日的62.25元,高點(diǎn)為2月25日的157.00元。該股去年2月1日僅24.00元,股價(jià)大起大落猶如坐上過山車,主要原因應(yīng)該與精研科技是華為供應(yīng)商有關(guān),今年以來華為被美國(guó)政府?dāng)喙┬酒瑢?dǎo)致其他零部件供應(yīng)商受影響較大。
從招股書來看,福立旺主要涉及蘋果概念,沒有明顯涉及華為概念,因此估值參考科森科技較為合適。目前公司的業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性較好,估值偏樂觀。不過公司嚴(yán)重依賴蘋果公司訂單和研發(fā)投入積極性弱于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)被投資者關(guān)注,是估值的限制因素。
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