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大連豪森IPO:業(yè)績高增長存在低基數(shù)效應(yīng) 研發(fā)投入相比競爭對手并不占優(yōu)
近日,證監(jiān)會按法定程序同意大連豪森設(shè)備制造股份有限公司(以下簡稱“大連豪森”)在科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票注冊,大連豪森即將登陸A股上市。
投資者面對這家即將上市的高科技公司,應(yīng)該了解公司的業(yè)績、成長性、技術(shù)水平和未來前景等必要信息,以便進行價值投資。
業(yè)績高增長存在低基數(shù)效應(yīng)且風(fēng)險猶存
招股書顯示,大連豪森成立于2002年,是一家智能生產(chǎn)線和智能設(shè)備集成供應(yīng)商,主要產(chǎn)品包括汽車發(fā)動機智能裝配線、變速箱智能裝配線、動力鋰電池智能生產(chǎn)線、氫燃料電池智能生產(chǎn)線、新能源汽車驅(qū)動電機智能生產(chǎn)線和白車身焊裝智能生產(chǎn)線等汽車產(chǎn)業(yè)智能生產(chǎn)線。
公司深耕于汽車智能生產(chǎn)線領(lǐng)域,在汽車發(fā)動機智能裝配線和變速箱智能裝配線等動力總成領(lǐng)域居于國內(nèi)領(lǐng)先地位,并在服務(wù)傳統(tǒng)燃油汽車的基礎(chǔ)上逐步擴大在新能源汽車領(lǐng)域的優(yōu)勢。公司多項產(chǎn)品為國內(nèi)首創(chuàng),包括為卡特彼勒設(shè)計制造的“超重型 20 缸發(fā)動機柔性裝配線”、為華晨寶馬設(shè)計制造的“基于軟 PLC 控制的電子氣門發(fā)動 機裝配線成套設(shè)備”等。
招股書披露,公司的競爭對手包括蒂森克虜伯、柯馬、平田、ABB等大型跨國公司,可比性不強。可比性較強的國內(nèi)A股上市公司是天永智能(603895)和先導(dǎo)智能(300450),我們可以對三家中國公司進行橫向比較,以便獲得有利于市場估值的參考信息。
招股書顯示,2020 年 1-6 月,大連豪森營業(yè)收入達5.19億元,同比增長 42.76%;歸屬于母公司所有者的凈利潤3808.64 萬元,同比增長112.22%。
上市公司2020 年半年報顯示,2020 年 1-6 月,天永智能營業(yè)收入達2.52億元,同比下降12.09%;歸屬于上市公司股東的凈利潤達1500.12萬元,同比下降26.95%。
2020 年上半年,先導(dǎo)智能營業(yè)收入達18.64億元,同比增長0.15%;歸屬于上市公司股東的凈利潤達2.28億元,同比下降41.93%。
橫向比較可見大連豪森的營收規(guī)模和凈利潤在三家公司中位居中流,但業(yè)績成長性似乎鶴立雞群,上半年無懼疫情高速增長,而兩家競爭對手顯然受到較大沖擊。
但大連豪森解釋稱2020 年上半年業(yè)績高速增長主要因 2019 年上半年公司確認(rèn)收入項目金額較小,實現(xiàn)營業(yè)收入為 3.64億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤為 1794.70 萬元,而2019年全年營業(yè)收入達10.51億元,也就是說上半年數(shù)據(jù)存在“低基數(shù)效應(yīng)”,不完全是業(yè)績爆發(fā)的反映。
此外,大連豪森在“特別風(fēng)險提示”部分一口氣列舉了12大風(fēng)險。其中包括公司作為汽車裝備制造企業(yè),其生產(chǎn)經(jīng)營直接受到汽車行業(yè)的景氣度的影響,如汽車行業(yè)市場持續(xù)2018、2019年的下滑趨勢,則公司的新簽訂單和發(fā)行人業(yè)績會因此下滑且下滑幅度較大。此外報告期內(nèi)公司對上汽集團及其具有影響力的合營企業(yè)、聯(lián)營企業(yè)銷售占比分別為 53.17%、60.09%和 50.13%,依賴度較大,如該群體客戶減少訂單,將導(dǎo)致公司業(yè)績下滑。
高毛利率產(chǎn)品收入占比影響毛利率
根據(jù)招股說明書,2017-2019年,大連豪森的綜合毛利率分別為 24.99%、26.20%和 28.07%。
2017-2019年,天永智能的綜合毛利率分別為 28.83% 、27.77%和 21.46%,先導(dǎo)智能的綜合毛利率分別為41.14%、39.08%、39.33%。
橫向比較可見,大連豪森的毛利率也位居中流,但呈逐年上升趨勢,與天永智能毛利率逐年下降趨勢形成鮮明對比,而先導(dǎo)智能的毛利率則領(lǐng)先較多。
天永智能主要產(chǎn)品有發(fā)動機自動化裝配線、變速箱自動化裝配線、白車身焊裝自動化生產(chǎn)線和新能源汽車用自動化生產(chǎn)線等。
先導(dǎo)智能主要產(chǎn)品包括鋰電池設(shè)備、光伏自動化生產(chǎn)配套設(shè)備、汽車智能生產(chǎn)線和薄膜電容器設(shè)備等。
大連豪森分產(chǎn)品的毛利率、主營業(yè)務(wù)綜合毛利率及各種產(chǎn)品實現(xiàn)的營業(yè)收入占主營業(yè)務(wù)收入總額的比重如下表所示:
從主要產(chǎn)品對比情況來看,在傳統(tǒng)燃油汽車應(yīng)用領(lǐng)域,大連豪森與天永智能毛利率更具可比性,而動力鋰電池智能生產(chǎn)線和氫燃料電池智能生產(chǎn)線與先導(dǎo)智能的鋰電池設(shè)備毛利率更具可比性。
大連豪森與先導(dǎo)智能毛利率差距較大的原因在于高毛利率的新能源汽車產(chǎn)品營業(yè)收入占主營業(yè)務(wù)收入總額的比重太小,其中2019年度動力鋰電池智能生產(chǎn)線僅占0.53%,氫燃料電池智能生產(chǎn)線僅占1.38%。
而據(jù)上市公司年報顯示,2019年度先導(dǎo)智能的鋰電池生產(chǎn)設(shè)備收入占比高達81.38%。
研發(fā)投入相比競爭對手并不占優(yōu)
招股書顯示,2017、2018、2019年,大連豪森研發(fā)費用分別為3836.41萬元、4478.02萬元、6454.68 萬元,研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為5.86%、5.48%、6.14% 。
上市公司年報顯示2018、2019年,天永智能研發(fā)費用分別為3497.78萬元、3902.44萬元,研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為6.91%、8.30%。
2017、2018、2019年,先導(dǎo)智能研發(fā)費用分別為1.23億元、2.84億元、5.32億元,研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為5.65%、7.29%、11.36%。
橫向比較可見,雖然大連豪森也稱多年來不斷加大研發(fā)投入,公司的研發(fā)投入占比相比競爭對手并不占優(yōu)。尤其是先導(dǎo)智能的研發(fā)投入增長速度非常亮眼,可能與新能源汽車領(lǐng)域更激烈的市場競爭有關(guān)。該公司是寧德時代和特斯拉的供貨商。
估值取決于諸多因素
截至2020年10月9日收盤,流通市值6.51億元的天永智能股價達19.87元,動態(tài)市盈率達71.6。年內(nèi)低點為3月13日的18.18元,高點為7月24日的25.65元。該股涉及板塊為工業(yè)機械和智能機器,近期活躍度一般。
流通市值高達460.5億元的先導(dǎo)智能股價達52.36元,動態(tài)市盈率達101.1。年內(nèi)低點為4月29日的34.66元,高點為7月13日的53.38元。該股因涉及熱點概念特斯拉,因此在大盤股中較為活躍。
大連豪森應(yīng)該會被劃歸與天永智能相同的工業(yè)機械和智能機器板塊,但因為是科創(chuàng)板企業(yè),而且報表業(yè)績成長性比天永智能好得多,因此初期估值應(yīng)該也不會低,后期可持續(xù)性還取決于汽車行業(yè)景氣度、單一客戶依賴度、業(yè)績實際成長性和研發(fā)投入加強情況等諸多因素。
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