利和興IPO估值:成長(zhǎng)性和研發(fā)投入是亮點(diǎn) 嚴(yán)重依賴華為是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
近日,創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)召開2020 年第 45 次審議會(huì)議,結(jié)果顯示深圳市利和興股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“利和興”)符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。
由于近期創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)大幅下跌現(xiàn)象,新股也走勢(shì)不佳,投資者面對(duì)新股需要從行業(yè)地位、業(yè)績(jī)、競(jìng)爭(zhēng)能力等方面深入分析,進(jìn)行科學(xué)的估值,以免盲目追高被套。
業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性頗佳但嚴(yán)重依賴華為
招股書顯示,利和興成立于2006 年,利和興自設(shè)立以來專注于自動(dòng)化、智能化設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,致力于成為新一代信息和通信技術(shù)領(lǐng)域(5G)領(lǐng)先的智能制造解決方案提供商。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于移動(dòng)智能終端和網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施器件的檢測(cè)和制造領(lǐng)域,客戶包括華為、富士康、維諦技術(shù)、TCL、富士施樂、佳能等知名企業(yè)。
公司現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)移動(dòng)智能終端檢測(cè)領(lǐng)域行業(yè)較為領(lǐng)先的企業(yè)之一。在移動(dòng)智能終端制造裝備領(lǐng)域,公司具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),與全球領(lǐng)先的信息與通信技術(shù)(ICT)企業(yè)華為公司建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系,系其智能制造設(shè)備的重要供應(yīng)商之一。
招股書披露,公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括兩家A股上市公司博杰股份(002975)和聯(lián)得裝備(300545),我們可以對(duì)三家公司進(jìn)行橫向比較,以便獲得有利于市場(chǎng)估值的參考信息。
招股書顯示,2017-2019年,利和興營(yíng)業(yè)收入分別為2.33億元、4.08億元、5.79億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3074.02萬元、4263.84萬元、1.04億元。
上市公司2019年年報(bào)顯示,2017-2019年博杰股份營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)4.82億元、6.87億元、8.25億元;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別達(dá)3242.51萬元、1.12億元、1.50億元。
2017-2019年;聯(lián)得裝備營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)4.66億元、6.64億元、6.89億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別達(dá)5652.25萬元、8527.04萬元、8086.53萬元。
橫向比較可見,利和興的營(yíng)業(yè)收入在三家公司中墊底,但營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度領(lǐng)先。凈利潤(rùn)在2019年翻倍有余,一舉超越營(yíng)業(yè)收入更多的聯(lián)得裝備,這表明公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性頗佳。
不過,利和興也特別提示了投資風(fēng)險(xiǎn)。首先,公司銷售收入嚴(yán)重依賴第一大客戶華為公司,2017-2019年公司來自華為公司銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別達(dá)47.49%、75.47%和61.38%。其次還是與華為相關(guān),華為公司被美國(guó)政府采取管制措施而導(dǎo)致公司對(duì)其銷售收入存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
毛利率增長(zhǎng)快但與先進(jìn)水平有差距
根據(jù)招股說明書,2017-2019年,利和興的毛利率分別為28.56%、28.52%、33.02%;博杰股份毛利率分別為51.02%、50.00%、49.76%;聯(lián)得裝備毛利率分別為30.63%、34.24%、34.37%
數(shù)據(jù)顯示,智能制造設(shè)備行業(yè)毛利率總體處于較高水平。利和興的毛利率有趕上聯(lián)得裝備毛利率之勢(shì),但與博杰股份仍然存在較大差距。
利和興解釋稱博杰股份的主要客戶蘋果公司產(chǎn)品定位高端,會(huì)給予供應(yīng)商更高水平的合理利潤(rùn)。而利和興主要客戶華為公司針對(duì)高中低端市場(chǎng)均有不同的產(chǎn)品,因此在保證產(chǎn)品質(zhì)量的前提下同時(shí)注重成本控制。此外,博杰股份規(guī)模優(yōu)勢(shì)更加明顯,隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,公司毛利率也有所上升,兩者毛利率差異有所縮減。
事實(shí)上,利和興2019年毛利率增長(zhǎng)幅度較大,帶動(dòng)凈利潤(rùn)較上年增長(zhǎng)達(dá)144.78%,遠(yuǎn)超營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率41.79%。
研發(fā)投入一分耕耘一分收獲
招股書顯示,2017、2018、2019年,利和興研發(fā)費(fèi)用分別為1345.73萬元、2669.05萬元、4249.35萬元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為5.77%、6.54%、7.34%。
上市公司年報(bào)顯示,2018、2019年,博杰股份研發(fā)費(fèi)用分別為7489.61萬元、9836.98萬元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為10.90%、11.92%。
2017、2018、2019年,聯(lián)得裝備研發(fā)費(fèi)用分別為4162.57萬元、5702.39萬元、6691.55萬元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為8.93%、8.59%、9.72%。
橫向比較可見,由于智能制造裝備行業(yè)技術(shù)發(fā)展較快,屬于技術(shù)密集型行業(yè),行業(yè)相關(guān)企業(yè)均較為重視研發(fā)投入。博杰股份研發(fā)占比呈震蕩下降趨勢(shì),聯(lián)得裝備研發(fā)占比呈震蕩上升趨勢(shì),只有利和興研發(fā)占比呈單邊持續(xù)上升趨勢(shì)。
考慮研發(fā)投入對(duì)毛利率的影響存在滯后效應(yīng),博杰股份的毛利率持續(xù)下降,利和興2019年毛利率大幅上升,聯(lián)得裝備2019年毛利率微弱增長(zhǎng),基本可以表明研發(fā)投入對(duì)于技術(shù)密集型企業(yè)是“一分耕耘一分收獲”。
成長(zhǎng)性和研發(fā)投入是估值亮點(diǎn)
截至2020年11月25日收盤,流通市值達(dá)38億元的博杰股份股價(jià)達(dá)112.53元,動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)37.3。該股是2月5日上市的次新股,年內(nèi)低點(diǎn)為9月11日的69.50元,高點(diǎn)為7月6日的191.85元。涉及特斯拉等今年熱門概念,股性較活躍。
流通市值達(dá)16.8億元的聯(lián)得裝備股價(jià)達(dá)29.29元,動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)65.3。年內(nèi)低點(diǎn)為4月28日的24.56元,高點(diǎn)為2月24日的47.50元,涉及芯片等今年熱門概念,股性活躍,年內(nèi)已四起四落,猶如坐上過山車。
利和興涉及華為、智能機(jī)器概念,今年不算熱點(diǎn),不過公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性頗佳,研發(fā)投入增長(zhǎng)迅速都是投資者關(guān)注的亮點(diǎn),而且創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行價(jià)通常不錯(cuò),因此估值應(yīng)該不會(huì)低。
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