信安世紀：毛利率高盈利能力強 存在商譽減值風險

12月11日，北京信安世紀科技股份有限公司（以下簡稱“信安世紀”）科創(chuàng)板首發(fā)上市申請將在上市委過會。

即將登陸資本市場的信安世紀，其業(yè)績、成長性、發(fā)展戰(zhàn)略和未來前景等如何？

凈利潤率領先但存在商譽減值風險

招股書顯示，信安世紀成立于2001 年，公司主要從事以密碼技術為基礎支撐的信息安全產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關技術服務，致力于解決網(wǎng)絡環(huán)境中的身份安全、通信安全和數(shù)據(jù)安全等信息安全問題，形成了身份安全、通信安全、數(shù)據(jù)安全、移動安全、云安全和平臺安全六大產(chǎn)品系列。

公司先后牽頭或參與制定完成國家標準或行業(yè)標準8項；牽頭或參與正在制定中的國家標準或行業(yè)標準5項。在金融領域，公司的產(chǎn)品和解決方案保障了網(wǎng)上銀行、支付清算、二代征信、證券登記結算、電子保單等重要金融業(yè)務系統(tǒng)的安全；在政府領域，公司的產(chǎn)品和解決方案廣泛應用于交通、人社、煙草、海關、稅務、政法等數(shù)十個行業(yè)；在企業(yè)領域，2019年度《財富》雜志公布的中國百強企業(yè)中，有超過七十家是公司服務的客戶。

招股書披露，信安世紀的競爭對手包括兩家A股上市公司數(shù)字認證（300579）和衛(wèi)士通（002268），我們可以對三家中國公司進行橫向比較，以便獲得有利于市場估值的參考信息。

招股書顯示，2017-2019年，信安世紀營業(yè)收入分別為2.20億元、2.69億元、3.18億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4746.69萬元、7809.56萬元、9034.80萬元。

上市公司2019年年報顯示，2017-2019年數(shù)字認證營業(yè)收入分別達5.20億元、6.68億元、7.94億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達8424.55萬元、8645.54萬元、9852.60萬元。

2017-2019年；衛(wèi)士通營業(yè)收入分別達21.37億元、19.31億元、21.04億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達1.69億元、1.20億元、1.56億元。

橫向比較可見，信安世紀雖然營業(yè)收入規(guī)模不及兩位上市公司“老大哥”，但凈利潤率明顯遙遙領先，且業(yè)績成長性相對更強。

不過，信安世紀也特別提示了投資風險，其中包括商譽減值風險，報告期末，公司合并報表商譽金額為8301.15萬元，占公司資產(chǎn)總額的比例為17.35%，系公司收購神州融信、信安珞珈以及華耀科技產(chǎn)生。如果未來商譽所對應資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合的經(jīng)營情況不及預期，則可能導致商譽發(fā)生減值，從而對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生較大影響。

在A股市場屬于高毛利率之列

根據(jù)招股說明書，根據(jù)招股說明書，2017-2019年，信安世紀的主營業(yè)務毛利率分別為63.36%、67.42%、66.31%。

根據(jù)上市公司2019年年報數(shù)據(jù)計算，2018-2019年，數(shù)字認證的主營業(yè)務毛利率分別為58.62%、60.27%。衛(wèi)士通的主營業(yè)務毛利率分別為34.97%、32.48%

數(shù)據(jù)顯示，信安世紀的毛利率不僅在三家之中奪冠，即便在整個A股市場中也屬于高毛利率之列。信安世紀與衛(wèi)士通的毛利率差距較大，原因可能在于技術服務產(chǎn)品毛利率差距較大。信安世紀技術服務產(chǎn)品2019年毛利率高達74.47%，而衛(wèi)士通的毛利率僅16.02%。

信安世紀解釋稱其技術服務主要基于自身研發(fā)生產(chǎn)的信息安全產(chǎn)品。在開展業(yè)務過程中不需長期駐場，僅需要在客戶存在維保需求時提供相關服務，不需進行定制化開發(fā)，且原材料耗用較少，因此毛利率較同行業(yè)高。

研發(fā)占比高卻不算行業(yè)先進水平

招股書顯示，2017、2018、2019年，信安世紀研發(fā)投入總額分別為2617.97萬元、2940.11萬元和4496.88萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為11.88%、10.92%、14.15%。

上市公司年報顯示，2017、2018、2019年，數(shù)字認證研發(fā)投入分別為5368.35萬元、8395.85萬元、1.42億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為10.33%、12.57%、17.89%。

2018、2019年，衛(wèi)士通研發(fā)投入分別為2.41億元、2.47億元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為12.46%、11.73%。

橫向比較可見，信息安全行業(yè)研發(fā)投入普遍較高，信安世紀研發(fā)投入金額與競爭對手存在較大差距，研發(fā)占比略有波動，但2019年增長幅度較大。當然，數(shù)字認證表現(xiàn)最搶眼，連年大幅增長。

信安世紀目前研發(fā)人員占比已超過員工總數(shù)的40%，而數(shù)字認證的這一指標高達65%，顯示信安世紀距離行業(yè)先進水平還有不小差距。

有技術壁壘估值或不低

截至2020年12月8日收盤，流通市值高達33.0億元的數(shù)字認證股價達44.45元，動態(tài)市盈率達355.5。年內低點為2月3日的32.45元，高點為8月25日的68.09元。該股涉及信息安全、國產(chǎn)軟件、區(qū)塊鏈、數(shù)字貨幣等概念，9月之前較為活躍，有過多次漲停板甚至連板，但9月之后震蕩下跌。

流通市值達157.5億元的衛(wèi)士通股價達18.82元。該股涉及信息安全、5G、國防安全等概念，不過今年以來處于虧損狀態(tài)，高點為3月6日的31.30元，年內低點為11月2日的17.40元，總體呈下降趨勢。

信安世紀作為科技創(chuàng)新型的信息安全產(chǎn)品和解決方案提供商，以密碼技術為基礎支撐，有技術壁壘，凈利潤率頗高，業(yè)績成長性較好，如果登陸科創(chuàng)板，估值可能不會低。因信安世紀每股收益比數(shù)字認證高得多，其動態(tài)市盈率應該較低。

商譽減值也是對估值的潛在風險，但要等到2020年業(yè)績預告時才會顯現(xiàn)端倪。