德冠新材IPO:業(yè)績(jī)不夠穩(wěn)健 估值提高有待研發(fā)加強(qiáng)
近日,科創(chuàng)板上市委召開2020年第125次審議會(huì)議,審議結(jié)果顯示,廣東德冠薄膜新材料股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“德冠新材”)首發(fā)符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。
德冠新材是一家什么樣的公司?公司與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比處于什么市場(chǎng)地位?投資者需要了解公司的關(guān)鍵信息,才能對(duì)公司進(jìn)行合理的市場(chǎng)估值。
凈利潤(rùn)波動(dòng)較大不夠穩(wěn)健
招股書顯示,德冠新材成立于1999 年,主要從事軟包裝領(lǐng)域功能薄膜、功能母料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,為客戶提供功能性雙向拉伸聚丙烯薄膜和雙向拉伸聚乙烯薄膜基材、功能母料,主要產(chǎn)品包括無膠膜、標(biāo)簽?zāi)?、消光母料等?/span>
公司目前是國(guó)際知名標(biāo)簽制造公司艾利、絲艾、芬歐藍(lán)泰的供應(yīng)商。公司堅(jiān)持“以市場(chǎng)和客戶需求為導(dǎo)向,掌握先進(jìn)技術(shù),運(yùn)用差異性博弈,個(gè)性化規(guī)模經(jīng)營(yíng)”的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略,是目前國(guó)內(nèi)功能性BOPP薄膜和功能母料產(chǎn)品種類豐富、創(chuàng)新技術(shù)先進(jìn)的新材料制造企業(yè),已經(jīng)在技術(shù)、質(zhì)量、品牌、產(chǎn)業(yè)鏈一體化等方面形成了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),居于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司的“德冠”商標(biāo)榮獲中國(guó)馳名商標(biāo)。
招股書披露,公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括A股上市公司永新股份(002014)、國(guó)風(fēng)塑業(yè)(000859),我們可以對(duì)三家中國(guó)公司進(jìn)行橫向比較,以便獲得有利于市場(chǎng)估值的參考信息。
招股書顯示,2017-2019年,德冠新材營(yíng)業(yè)收入分別為9.46億元、10.07億元、10.58億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為4431.08萬元、3014.13萬元、5562.38萬元。
上市公司2019年年報(bào)顯示,2017-2019年永新股份營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)20.08億元、23.32億元、26.00億元;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別達(dá)2.05億元、2.25億元、2.69億元。
2017-2019年;國(guó)風(fēng)塑業(yè)營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)11.73億元、12.54億元、13.61億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別達(dá)6022.78萬元、1.02億元、8392.69萬元。
橫向比較可見,德冠新材的營(yíng)收規(guī)模雖然墊底,但與國(guó)風(fēng)塑業(yè)差距不大,而且凈利潤(rùn)與國(guó)風(fēng)塑業(yè)一樣存在較大波動(dòng)。相比之下,永新股份的營(yíng)收和凈利潤(rùn)連年持續(xù)增長(zhǎng),比德冠新材穩(wěn)健得多。
此外,招股書還特別提示公司生產(chǎn)所用主要原材料聚丙烯的價(jià)格與原油價(jià)格波動(dòng)相關(guān)。報(bào)告期內(nèi)原材料聚丙烯在主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中占比分別高達(dá)60.58%、59.77%、54.63%,因此聚丙烯價(jià)格對(duì)于公司盈利情況具有重要影響。
毛利率對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)敏感
根據(jù)招股說明書,2017-2019年,德冠新材的毛利率分別為15.33%、12.78%、14.29%;永新股份毛利率分別為22.70%、21.95%、24.19%;國(guó)風(fēng)塑業(yè)毛利率分別為10.19%、10.05%、12.72%。
數(shù)據(jù)顯示,德冠新材的毛利率位居中流。2018年度毛利率較2017年度下降2.55%,2019年度有所回升,主要系2018年原材料價(jià)格大幅上漲,2019年又逐漸恢復(fù)至原有水平所致。
公司毛利率對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)高度敏感。以2020年1-6月數(shù)據(jù)為基礎(chǔ),當(dāng)聚丙烯價(jià)格變動(dòng)1%,將導(dǎo)致公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率反向變動(dòng)0.42個(gè)百分點(diǎn),因此,聚丙烯采購(gòu)價(jià)格的波動(dòng)對(duì)毛利率影響較大。
研發(fā)占比低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
招股書顯示,2017、2018、2019年,德冠新材研發(fā)投入金額分別為 3099.83萬元、3302.25萬元、3436.71萬元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.28%、3.28%%、3.25%。
上市公司年報(bào)顯示,2018、2019年,永新股份研發(fā)投入金額分別為9958.46萬元、1.05億元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為4.27%、4.06%。
2018、2019年,國(guó)風(fēng)塑業(yè)研發(fā)投入金額分別為4442.72萬元、4923.43萬元,研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.60%、3.62%。
橫向比較可見,德冠新材的研發(fā)投入金額和研發(fā)占比在三家公司之中都敬陪末位,若要維護(hù)招股書所稱的“行業(yè)領(lǐng)先地位”,還需要在研發(fā)投入上加強(qiáng)。
估值提高有待研發(fā)加強(qiáng)
比較已上市可比公司的估值和二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn),可以給新股提供估值參考。
截至2020年12月25日收盤,流通市值達(dá)50.0億元的永新股份股價(jià)為9.97元,動(dòng)態(tài)市盈率為17.8。年內(nèi)低點(diǎn)為2月3日的8.00元,高點(diǎn)為8月13日的13.08元。
流通市值達(dá)37.0億元的國(guó)風(fēng)塑業(yè)股價(jià)為5.00元,動(dòng)態(tài)市盈率為48.9。年內(nèi)低點(diǎn)為2月3日的4.20元,高點(diǎn)為2月28日的6.91元。
兩股都涉及化工板塊,股性都一般,偶有漲停板。
同樣,德冠新材也沒有涉及熱點(diǎn)概念,畢竟軟包裝領(lǐng)域的薄膜材料只是一般民用產(chǎn)品,薄利多銷為主,從營(yíng)業(yè)收入不小但毛利率較低就可以看出。
對(duì)于這類股票,其估值一般不會(huì)很高。要提高估值,還需要加強(qiáng)研發(fā)投入,提高技術(shù)水平,生產(chǎn)更高附加值的產(chǎn)品。
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