明志科技IPO估值：技術(shù)不怕趕超只怕泄密 研發(fā)投入下降因?yàn)椤坝袃?yōu)勢(shì)”

近日，科創(chuàng)板上市委對(duì)蘇州明志科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“明志科技”）給出的審議結(jié)果顯示，首發(fā)申請(qǐng)符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求。

明志科技是一家什么樣的公司？公司與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比處于什么市場(chǎng)地位？由于科創(chuàng)板上市首日可能出現(xiàn)破發(fā)情況，投資者需了解公司的關(guān)鍵信息，才能對(duì)公司進(jìn)行合理的市場(chǎng)估值。

       技術(shù)實(shí)力較雄厚

招股書(shū)顯示，明志科技成立于2003年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)公司聚焦砂型鑄造領(lǐng)域，以高端制芯裝備和高品質(zhì)鋁合金鑄件為兩大業(yè)務(wù)，為客戶提供高效智能制芯裝備、鑄件產(chǎn)品的研發(fā)與制造。

公司是國(guó)內(nèi)無(wú)機(jī)工藝、冷芯工藝高端制芯設(shè)備的主要生產(chǎn)商，公司制芯裝備產(chǎn)品直接參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

公司與世界主要暖通集團(tuán)威能、喜德瑞、Ideal等，以及云內(nèi)動(dòng)力、克諾爾、西屋制動(dòng)等汽車零部件或軌道交通零部件制造商形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

公司已承擔(dān)國(guó)家部級(jí)科研課題3項(xiàng)，省級(jí)科研課題3項(xiàng)。公司精密組芯造型生產(chǎn)線被評(píng)為“改革開(kāi)放40周年機(jī)械工業(yè)杰出產(chǎn)品”，MiCC300集成式制芯單元獲“全國(guó)鑄造裝備創(chuàng)新獎(jiǎng)”，無(wú)機(jī)制芯機(jī)（MWD）被評(píng)為江蘇省首（臺(tái)）套重大裝備產(chǎn)品。

公司共擁有發(fā)明專利81項(xiàng)、實(shí)用新型專利76項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利2項(xiàng)。

業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性頗佳

招股書(shū)披露，由于國(guó)內(nèi)尚沒(méi)有聚焦鑄造垂直產(chǎn)業(yè)鏈，并以高端制芯裝備及高品質(zhì)鋁合金鑄件為主營(yíng)產(chǎn)品的上市公司，因此公司選取同為裝備制造業(yè)、分別生產(chǎn)模壓成型專用設(shè)備的伊之密（300415）及3D打印設(shè)備的鉑力特（688333）作為可比公司。

我們可以對(duì)三家中國(guó)公司進(jìn)行橫向比較，以便獲得有利于市場(chǎng)估值的參考信息。

招股書(shū)顯示，2018年、2019年、2020年上半年，明志科技營(yíng)業(yè)收入分別為4.48億元、5.59億元、2.35億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為2835.82萬(wàn)元、7412.48萬(wàn)元、5287.38萬(wàn)元。

上市公司年報(bào)和半年報(bào)顯示，2018年、2019年、2020年上半年，伊之密營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)20.15億元、21.14億元、10.70億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別達(dá)1.75億元、1.93億元、1.01億元。

2018年、2019年、2020年上半年，鉑力特營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)2.91億元、3.22億元、6444.00萬(wàn)元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別達(dá)5718.36萬(wàn)元、7426.86萬(wàn)元、928.63萬(wàn)元。

橫向比較可見(jiàn)，明志科技營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快，2020年疫情期間受沖擊較小。公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)表現(xiàn)更佳，2020年上半年疫情期間凈利潤(rùn)達(dá)2019年全年的71.33%，這顯示公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，成長(zhǎng)性頗佳。

毛利率上升源于定制化

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，2018年、2019年、2020年上半年，明志科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為36.80%、35.27%、40.11%；伊之密主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.35%、34.81%、32.61%；鉑力特主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為42.60%、49.48%、33.73%

數(shù)據(jù)顯示，明志科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率在2020年疫情期間反而呈上漲較多。明志科技解釋稱，公司高端制芯裝備主要為定制化產(chǎn)品，毛利率略高于行業(yè)平均水平主要源于在該領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)地位。公司在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)了自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的制芯機(jī)出口歐洲市場(chǎng)，打破了國(guó)際品牌壟斷，技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量具有全球競(jìng)爭(zhēng)力，在高端制芯裝備細(xì)分市場(chǎng)中議價(jià)能力較強(qiáng)，創(chuàng)造了較高的利潤(rùn)空間。

研發(fā)投入下降因?yàn)椤坝袃?yōu)勢(shì)”

招股書(shū)顯示，2018年、2019年、2020年上半年，明志科技研發(fā)費(fèi)用分別為 2735.27萬(wàn)元、2501.90萬(wàn)元、1249.69萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為5.81%、4.24%、5.12%。

上市公司年報(bào)顯示，2018年、2019年、2020年上半年，伊之密研發(fā)費(fèi)用分別為8592.33萬(wàn)元、1.05億元、5766.52萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為4.26%、4.98%、7.37%。

2018年、2019年、2020年上半年，鉑力特研發(fā)費(fèi)用分別為2561.00萬(wàn)元、4203.43萬(wàn)元、2537.58萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為8.79%、13.06%、39.38%。

橫向比較可見(jiàn)，明志科技的研發(fā)投入金額和研發(fā)占比都有下降的趨勢(shì)，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手卻是大幅上升的趨勢(shì)。

2019年，明志科技研發(fā)人員數(shù)量?jī)H86人，占員工總數(shù)比例僅10.63%。相比之下，伊之密研發(fā)人員數(shù)量達(dá)666人，占員工總數(shù)比例達(dá)23.71%。鉑力特研發(fā)人員數(shù)量達(dá)154人，占員工總數(shù)比例達(dá)27.65%。

明志科技解釋稱，較同行業(yè)可比上市公司，公司規(guī)模較小，相應(yīng)的研發(fā)投入較少，但在發(fā)明專利方面具有一定優(yōu)勢(shì)。

然而這種解釋并不符合事實(shí)，因?yàn)槊髦究萍嫉臓I(yíng)業(yè)收入大于鉑力特。明志科技的心態(tài)可能是認(rèn)為“在發(fā)明專利方面具有一定優(yōu)勢(shì)”，技術(shù)壁壘已經(jīng)很高，用不著加大研發(fā)投入。

明志科技對(duì)于自身發(fā)明專利的先進(jìn)性非常自信，似乎不怕趕超只怕泄密，以至于在招股書(shū)中罕見(jiàn)專門設(shè)置“核心技術(shù)泄密風(fēng)險(xiǎn)”條款稱，若公司未來(lái)出現(xiàn)核心技術(shù)泄密等情形，將影響公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

問(wèn)題在于，技術(shù)是推陳出新的，如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手依靠加大研發(fā)投入奮起直追獲得了更先進(jìn)的發(fā)明專利，那么即使舊的發(fā)明專利保密工作固若金湯也沒(méi)有意義。關(guān)鍵還是要保持研發(fā)進(jìn)取心，不斷加高技術(shù)壁壘。

涉及熱門概念有利估值

截至2021年1月21日收盤(pán)，流通市值達(dá)65.4億元的伊之密股價(jià)16.11達(dá)元，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)24.3。近一年內(nèi)低點(diǎn)為2020年4月30日的6.29元，高點(diǎn)為11月6日的16.87元。該股涉及5G和智能機(jī)器概念，近一年以來(lái)較為活躍。

流通市值達(dá)59.8億元的鉑力特股價(jià)達(dá)141.19元，由于虧損不存在市盈率指標(biāo)。不過(guò)業(yè)績(jī)不佳并不影響該股風(fēng)生水起，近一年內(nèi)低點(diǎn)為2020年4月28日的42.56元，高點(diǎn)為2021年1月4日的160.00元，應(yīng)該是因?yàn)樵摴缮婕皣?guó)防軍工和衛(wèi)星導(dǎo)航等熱門概念。

招股書(shū)顯示，明志科技是國(guó)內(nèi)擁有砂型鑄造工藝的主要企業(yè)之一，該工藝廣泛用于汽車、工程機(jī)械、機(jī)床、通用機(jī)械、鐵路、船舶、石化、電力、家電、航空航天、軍工等等領(lǐng)域，此外公司主營(yíng)產(chǎn)品冷芯工藝射芯機(jī)廣泛應(yīng)用在汽車發(fā)動(dòng)機(jī)、內(nèi)燃機(jī)、拖拉機(jī)、工程機(jī)械、液壓及泵閥、造船、航空航天及軍工等行業(yè)的內(nèi)腔復(fù)雜鑄件的生產(chǎn)。

如此看來(lái)，明志科技至少可以貼上國(guó)防軍工、航空航天等熱門板塊的標(biāo)簽，這有利于公司的估值。不過(guò)，公司的研發(fā)投入下降趨勢(shì)是一大隱憂。