4個關(guān)鍵字讀懂承前啟后的北交所深改19條

在北交所宣布設立兩周年之際，《關(guān)于高質(zhì)量建設北京證券交易所的意見》（簡稱：意見）正式出爐。從出席發(fā)布會現(xiàn)場領(lǐng)導陣容看，此次會議是北交所設立以后規(guī)格最高的一次，既有北交所主要負責人，也有證監(jiān)會辦公廳、公眾公司部有關(guān)負責人。

市場對于此次改革期盼已久，關(guān)注度非常高?！兑庖姟饭灿?9條內(nèi)容，被稱為“北交所深改19條”，相關(guān)文件公布后立即刷爆朋友圈，各方解讀也紛至沓來，“最好的生日禮物”“14大亮點”“改革力度超預期”等。不過，大多數(shù)解讀都是在分析每條改革措施將會對北交所市場帶來哪些具體影響，解讀非常到位也有深度。而對于本次改革重要意義很少談及。

此次改革，既有傳承也有創(chuàng)新，是一次承前啟后的改革，那么如何讀懂此次改革意義呢？我們在現(xiàn)場的感受，概括起來為四個關(guān)鍵字、八個字：深化、系統(tǒng)、全面、深遠。

關(guān)鍵字：深化

為什么說此次改革是深化呢？因為此次改革既有對原有制度的優(yōu)化，更有新制度的出臺。

北交所自開市以來，改革步伐一直沒有停止過，各種改革制度建設有序推出。例如，北證50指數(shù)上線、設立北證50指數(shù)基金、推出融資融券和混合做市交易、建立上市直聯(lián)機制等。北交所自身甚至創(chuàng)造性提出創(chuàng)建“開門服務、直達服務、精準服務”的“三服務”品牌。

此次改革核心就是對現(xiàn)有制度進行全面優(yōu)化制，涉及到做市、融資融券、已掛牌滿12個月的計算口徑、發(fā)行底價確定方式、轉(zhuǎn)板、新三板分層等方方面面。

將新出臺的制度有：私募股權(quán)基金通過二級市場增持其持股公司的股票、在兼顧多層次資本市場的架構(gòu)和邏輯的不變的前提下優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以直接IPO等。

關(guān)鍵字：系統(tǒng)

為什么說此次改革是系統(tǒng)性的呢？因為此次改革既有頂層設計和底層邏輯，又有嚴密部署和有序推進。

此次改革的頂層設計和底層邏輯，證監(jiān)會在“意見”中進行了詳細闡述。進一步推進北交所穩(wěn)定發(fā)展和改革創(chuàng)新，加快打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)“主陣地”系統(tǒng)合力，是建設中國特色現(xiàn)代資本市場“1+N+X”政策框架的專項安排。設立北交所是資本市場服務中小企業(yè)的全新探索，沒有現(xiàn)成經(jīng)驗可供借鑒，發(fā)展具有長期性、系統(tǒng)性、艱巨性，必須要堅守定位、突出特色、久久為功。

為了推進北交所持續(xù)健康發(fā)展，證監(jiān)會廣泛開展調(diào)查研究，召開了多層面的座談會。在這一基礎(chǔ)上，證監(jiān)會和北交所從8月18日起陸續(xù)發(fā)布系列改革措施，率先出臺的制度是下調(diào)股票交易經(jīng)手費收費。8月21日，優(yōu)化新股發(fā)行上市流程，縮短申購資金凍結(jié)時長。8月27日按照證監(jiān)會部署，調(diào)整融資交易保證金比例、證券交易印花稅減半征收。再到9月1日，出臺19條深化改革措施，這是北交所成立后，改革措施力度最大也是條數(shù)最多的一次。

先有廣泛深入的調(diào)研、座談，再下調(diào)交易端各種成本，然后出臺各種鼓勵投資端進場的政策，未來出臺直接IPO等融資端政策。這些優(yōu)化措施是環(huán)環(huán)相扣，層層遞進，順序一旦調(diào)換，作用或許就會打折扣。

關(guān)鍵字：全面

全面梳理深改19條，此次改革是對交易端、投資端、融資端等政策進行一次全面優(yōu)化和完善。

交易端政策，對交易成本進行了一次全面調(diào)整。具體包括：下調(diào)股票交易經(jīng)手費、縮短申購資金凍結(jié)時長、證券交易印花稅減半征收，以及擴大做市商隊伍。

據(jù)北交所介紹，擴容后的做市商數(shù)量有望達到40家左右。目前，共有15家券商開通北交所做市權(quán)限，做市交易金額占做市標的股票成交總金額的6%左右。

投資端的建設和優(yōu)化是此次改革重心，證監(jiān)會、北交所是以擴大投資者隊伍、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、提升投資者參與度作為抓手，為市場引入更多增量資金。具體措施包括：將完善基金管理人分類監(jiān)管評價體系，引導公募基金管理人加大投資北交所上市公司力度，支持北交所主題公募基金產(chǎn)品的注冊和創(chuàng)新；加大力度引入社?；稹⒈ｋU資金、年金等中長期資金，維護投資者合法權(quán)益等作出安排；同時支持地方發(fā)揮投資引領(lǐng)作用，設立面向北交所市場的創(chuàng)投、并購、投資等專項基金。

如果說上面三條是引入長線資金，需要一定的時間來推動和實施。允許私募股權(quán)基金通過二級市場增持其持股公司的股票、推出與科創(chuàng)板合格投資者互認，則是短期內(nèi)可以快速落地并見效的。

針對市場呼吁降低合格投資者門檻，北交所創(chuàng)新性推出與科創(chuàng)板合格投資者互認措施。此舉既回應市場關(guān)切，又引入具有較高抗風險能力的投資者，實現(xiàn)投資者數(shù)量提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化雙重功效。數(shù)據(jù)顯示，北交所目前的合格投資者約為557萬戶，科創(chuàng)板合格投資者超過1000萬戶，互認實施后，投資者數(shù)量直接翻番。

融資端改革對北交所未來發(fā)展影響可能最為深遠，為北交所高質(zhì)量擴容開辟新途徑。具體措施大致有三條：明確“掛牌滿一年”的計算口徑為“交易所上市委審議時已掛牌滿12個月”；允許掛牌滿12個月的摘牌公司二次掛牌后直接申報北交所上市；對已經(jīng)具備上市條件的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)，在符合北交所市場定位前提下，允許其首次公開發(fā)行并在北交所上市。

而對于市場關(guān)注度非常高的轉(zhuǎn)板，此次改革也做出安排，穩(wěn)妥有序推進北交所上市公司轉(zhuǎn)板，形成有序化、規(guī)范化、常態(tài)化安排。

關(guān)鍵字：深遠

我國主板資本市場已經(jīng)培育出一批像比亞迪、美的集團、格力電器等在全球具有競爭力的龍頭公司。創(chuàng)業(yè)板培育一批寧德時代等具有較高成長性的企業(yè)?？苿?chuàng)板服務于突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技創(chuàng)新企業(yè)，特別是在解決“卡脖子”難題方面發(fā)揮重要作用。

北交所的戰(zhàn)略意義何在？《意見》有一個新提法值得注意，北交所主要目標是，爭取經(jīng)過3到5年的努力，北交所市場規(guī)模、效率、質(zhì)量、功能、活躍度、穩(wěn)定性等均有顯著提升，對新三板的撬動作用日益顯現(xiàn)；北交所與新三板層層遞進、上下聯(lián)動、頭部反哺、底層助推的格局初步構(gòu)建，服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的“主陣地”效果更加明顯。再用5到10年時間，將北交所打造成以成熟投資者為主體、基礎(chǔ)制度完備、品種體系豐富，帶動新三板成為創(chuàng)新型中小企業(yè)蓬勃發(fā)展的孵化地、示范地、集聚地。

工信部數(shù)據(jù)顯示，目前我國市場主體已經(jīng)達到1.5億戶，其中99%以上的企業(yè)是中小微企業(yè)。中小微企業(yè)在中國經(jīng)濟發(fā)展中的地位常有“6789”的說法，也就是對中國GDP貢獻率高達60%以上，吸納70%以上的農(nóng)村轉(zhuǎn)移勞動力，提供80%的城鎮(zhèn)就業(yè)崗位和90%的新增就業(yè)。

專家表示，穩(wěn)住中小微企業(yè)，就穩(wěn)住了經(jīng)濟的基本盤。北交所是資本市場服務中小企業(yè)的全新探索，從這個意思上講，高質(zhì)量建設北交所對穩(wěn)住經(jīng)濟底座具有深遠的戰(zhàn)略意義。