北交所沒(méi)有“三高”：新股發(fā)行制度有借鑒意義

近期，重新登陸資本市場(chǎng)的浙江國(guó)祥引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，除了因賣殼14年后原殼的主要資產(chǎn)再次發(fā)行上市是否合理外，市場(chǎng)關(guān)注的另一個(gè)焦點(diǎn)在于，浙江國(guó)祥的發(fā)行市盈率高和嚴(yán)重超募。

根據(jù)浙江國(guó)祥發(fā)行公告顯示，此次發(fā)行價(jià)格為68.07元/股，發(fā)行市盈率達(dá)到51.29倍。募資總額為23.84億元，超募16億元。該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為中央空調(diào)，而行業(yè)空調(diào)行業(yè)三巨頭之一格力電器目前的動(dòng)態(tài)PE僅為8.1倍。

如此大的反差，引起各方高度關(guān)注，浙江國(guó)祥IPO因此被暫時(shí)叫停，上交所也宣布對(duì)浙江國(guó)祥開展專項(xiàng)核查。

與此同時(shí)，市場(chǎng)更是呼吁要對(duì)現(xiàn)在IPO發(fā)行制度進(jìn)行完善，并給出不少具體建議。不過(guò)，挖貝君認(rèn)為，完善IPO發(fā)行制度，北交所新股發(fā)行制度值得借鑒。

雖然處在探索期的北交所目前還存在這樣和那樣的問(wèn)題，但北交所沒(méi)有“三高”：高發(fā)行市盈率、超募嚴(yán)重（高募資額）、上市首日高漲幅。

挖貝研究院數(shù)據(jù)顯示，截至目前，北交所共有222家上市公司，其中國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)數(shù)量達(dá)到103家，占比為46.4%。發(fā)行市盈率方面，北交所新股發(fā)行市盈率基本穩(wěn)定在15倍到20倍之間；首日漲幅方面，目前僅有19家公司上市首日漲超100%，占比8.56%。與滬深兩市新上市股票被爆炒10倍累見(jiàn)不鮮形成鮮明對(duì)比；募資方面，截至目前，超募現(xiàn)象非常少見(jiàn)。

新股發(fā)行市盈率保持20倍以內(nèi)且上市首日不會(huì)被“爆炒”，這跟北交所新股發(fā)行制度有關(guān)。

北交所大多數(shù)新股發(fā)行市盈率之所以能保持在20倍以內(nèi)，跟北交所新上市公司必須要有戰(zhàn)略投資者有很大的關(guān)聯(lián)。

目前，北交所戰(zhàn)投基本是私募機(jī)構(gòu)，這些私募機(jī)構(gòu)對(duì)于戰(zhàn)投標(biāo)的都會(huì)計(jì)算出一個(gè)估值范圍，既不想失去投資機(jī)會(huì)，也不想高位接盤。如果新股估值太高，私募機(jī)構(gòu)被套的可能性很大，而私募機(jī)構(gòu)要對(duì)LP負(fù)責(zé)，一旦私募機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期虧損，未來(lái)募資會(huì)受到很大影響。而此次浙江國(guó)祥事件中，面對(duì)68.07元/股發(fā)行價(jià)和51倍發(fā)行市盈率，嘉實(shí)基金、富國(guó)基金兩家公募基金的報(bào)價(jià)分別溢價(jià)20%、19%，就是因?yàn)檫@些公募基金經(jīng)理無(wú)論盈虧都可以收一定的管理費(fèi)，而無(wú)需對(duì)虧損負(fù)責(zé)，一旦虧損跳槽了事。最新例子，是醫(yī)藥女神基金經(jīng)理葛蘭卸任，10年虧了234億，卻收了33億的管理費(fèi)。如果這是私募基金交出這樣一份成績(jī)單，結(jié)果會(huì)怎么樣？因此，私募基金有動(dòng)力跟新上市公司進(jìn)行價(jià)格博弈。

不會(huì)被爆炒，跟對(duì)大量老股沒(méi)有被限售有很大關(guān)系。北交所新上市公司，只有控股股東、實(shí)際控制人及其親屬，以及上市前直接持有10%以上股份的股東或雖未直接持有但可實(shí)際支配10%以上股份表決權(quán)的相關(guān)主體，以及董監(jiān)高等被限售，其他股東都可以在上市首日進(jìn)行拋售所持股票，為市場(chǎng)提供更多供給，而新資金想要炒新股，則需要面臨老股東的拋售。這個(gè)制度安排，在一定程度上遏制了“炒新”。

這一制度下，北交所新股發(fā)行并沒(méi)有受到影響，今年新上市企業(yè)達(dá)到60家，在審企業(yè)數(shù)量為49家，并且北交所戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)盈利也處在相對(duì)比較合理范圍內(nèi)。挖貝研究院數(shù)據(jù)顯示，今年上半年42家企業(yè)成功登陸北交所，上漲家數(shù)為18家，下跌家數(shù)為24家，占比分別為42.86%、57.14%。戰(zhàn)略投資的資金總額為17.6億元，理論盈利為2.26億元，理論收益率達(dá)到12.8%。

沒(méi)有高溢價(jià)發(fā)行、沒(méi)有超募、沒(méi)有上市首日爆炒，2歲的北交所還處在發(fā)展的探索期，但其發(fā)行制度值得借鑒。