夢(mèng)天門(mén)北交所IPO問(wèn)詢(xún)分析：三個(gè)尖銳問(wèn)題與精彩回復(fù)

三人行必有我?guī)?！如何高質(zhì)量回復(fù)交易所問(wèn)詢(xún)，向前輩學(xué)習(xí)是最快的途徑。

夢(mèng)天門(mén)（873825）于2022年8月11日掛牌新三板。主要業(yè)務(wù)為面向衛(wèi)生健康監(jiān)督、專(zhuān)項(xiàng)健康體檢、疾病預(yù)防控制、醫(yī)防協(xié)同等四大領(lǐng)域，提供信息化系統(tǒng)開(kāi)發(fā)建設(shè)服務(wù)、系統(tǒng)運(yùn)維服務(wù)、軟硬一體化及其他相關(guān)硬件產(chǎn)品以及軟件產(chǎn)品四類(lèi)。其中，公司以信息化系統(tǒng)開(kāi)發(fā)建設(shè)為核心，并提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)及配套硬件產(chǎn)品。實(shí)際控制人陳國(guó)賢擁有32.0544%表決權(quán)，上市公司衛(wèi)寧健康（300253）持股23.527%。

2023年9月27日，公司申請(qǐng)北交所上市材料獲得受理，2023年10月27日收到第一輪問(wèn)詢(xún)，當(dāng)年12月29日回復(fù)問(wèn)詢(xún)。今年2月5日收到第二輪問(wèn)詢(xún)函。

據(jù)挖貝研究院統(tǒng)計(jì)，夢(mèng)天門(mén)一輪問(wèn)詢(xún)共計(jì)被問(wèn)了13個(gè)大問(wèn)題，細(xì)分為35個(gè)問(wèn)題?？v觀所有問(wèn)題，準(zhǔn)確披露市場(chǎng)地位、獲客是否依賴(lài)集成商或經(jīng)銷(xiāo)商、報(bào)告期內(nèi)收入增速逐年下降但凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的合理性相對(duì)有點(diǎn)尖銳。

三個(gè)尖銳問(wèn)題 

【尖銳問(wèn)題一】市場(chǎng)覆蓋率超70%？

夢(mèng)天門(mén)在招股書(shū)中稱(chēng)，公司是一家專(zhuān)業(yè)服務(wù)于中國(guó)公共衛(wèi)生信息化的領(lǐng)先企業(yè)，在衛(wèi)生監(jiān)督信息化系統(tǒng)方面目前主要覆蓋了國(guó)家級(jí)和省級(jí)平臺(tái)的建設(shè)，在全國(guó)31個(gè)省級(jí)平臺(tái)建設(shè)中，20余個(gè)省級(jí)平臺(tái)都采用了公司的平臺(tái)產(chǎn)品，市場(chǎng)覆蓋率超70%，形成了行業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。 

北交所要求夢(mèng)天門(mén)準(zhǔn)確披露市場(chǎng)地位。

夢(mèng)天門(mén)在回復(fù)函中稱(chēng)，公司建設(shè)了22個(gè)省級(jí)衛(wèi)生監(jiān)督信息平臺(tái)系統(tǒng)，其中監(jiān)督檢查、行政處罰和雙隨機(jī)監(jiān)督子系統(tǒng)與國(guó)家級(jí)平臺(tái)的信息報(bào)告管理系統(tǒng)相關(guān)聯(lián)，為省級(jí)平臺(tái)的核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)，公司基本全覆蓋，實(shí)現(xiàn)了省級(jí)衛(wèi)生監(jiān)督信息平臺(tái)與國(guó)家級(jí)衛(wèi)生監(jiān)督信息平臺(tái)的高效互聯(lián)互通，覆蓋了70.97%的省份，且承建的子系統(tǒng)均為平臺(tái)的核心子系統(tǒng)。

不過(guò)，公司表示，由于衛(wèi)生健康監(jiān)督僅為公共衛(wèi)生信息化業(yè)務(wù)的其中一個(gè)領(lǐng)域，公司在全國(guó)范圍內(nèi)并未取得全部公共衛(wèi)生信息化業(yè)務(wù)量的70%，因此披露的市場(chǎng)覆蓋率而非市場(chǎng)占有率超70%的內(nèi)容準(zhǔn)確，不存在誤導(dǎo)投資者的情況。

【尖銳問(wèn)題二】獲客是否依賴(lài)集成商或經(jīng)銷(xiāo)商

招股書(shū)顯示，夢(mèng)天門(mén)2022年前五大客戶(hù)出現(xiàn)了阿里云、訊飛醫(yī)療、廣西聯(lián)怡等科技類(lèi)企業(yè)。

北交所要求說(shuō)明，與科技類(lèi)企業(yè)相比，公司是否處于顯著不利競(jìng)爭(zhēng)地位，獲客是否依賴(lài)該等集成商或經(jīng)銷(xiāo)商，直接客戶(hù)減少是否意味公司競(jìng)爭(zhēng)力下降，未來(lái)獲取訂單能力是否顯著下降？

夢(mèng)天門(mén)給出的回復(fù)是，2022年國(guó)家出臺(tái)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)數(shù)字政府建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，政府對(duì)于大規(guī)模、集成類(lèi)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的采購(gòu)需求增加，采購(gòu)項(xiàng)目規(guī)模高達(dá)上千萬(wàn)元。由于夢(mèng)天門(mén)過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)主要是提供衛(wèi)生監(jiān)督和執(zhí)法軟件的開(kāi)發(fā)，尤其是和國(guó)家衛(wèi)監(jiān)和國(guó)家疾控中心等的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)的軟件開(kāi)發(fā)，對(duì)非公共衛(wèi)生信息化領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)較少，因此政府在招標(biāo)時(shí)更加傾向于將項(xiàng)目整體給與一個(gè)大型的集成商來(lái)建設(shè)。

另外，招股書(shū)顯示，夢(mèng)天門(mén)2020年至2022年對(duì)直銷(xiāo)——最終用戶(hù)銷(xiāo)售收入占比逐年下降，分別為82.90%、75.11%、54.70%，同期對(duì)直銷(xiāo)——集成商銷(xiāo)售收入的占比逐年上升，分別為4.04%、7.44%、26.70%，對(duì)渠道——經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售收入的占比同樣逐年上升，分別為13.06%、17.45%、18.60%。

但夢(mèng)天門(mén)強(qiáng)調(diào)，公司與集成商客戶(hù)相比在細(xì)分領(lǐng)域的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)更加豐富，并且在商業(yè)模式上，公司與集成商和經(jīng)銷(xiāo)商客戶(hù)之間為合作共贏的關(guān)系。公司獲取訂單不存在依賴(lài)集成商或經(jīng)銷(xiāo)商的情形。

【尖銳問(wèn)題三】收入增速逐年下降但凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的原因及合理性

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)（2020年——2023年上半年），夢(mèng)天門(mén)營(yíng)收分別為9771.19 萬(wàn)元、1.024億元、9603.75 萬(wàn)元和 857.39 萬(wàn)元，歸母扣非后凈利潤(rùn)分別為2347.33 萬(wàn)元、2557.17 萬(wàn)元、3154.42 萬(wàn)元和-131.54 萬(wàn)元。

北交所要求，夢(mèng)天門(mén)結(jié)合各類(lèi)業(yè)務(wù)收入、毛利率、費(fèi)用的變化情況說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)收入增速逐年下降但凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)且2022年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快的原因及合理性。

在回復(fù)中，夢(mèng)天門(mén)詳細(xì)列出各業(yè)務(wù)板塊毛利率，并強(qiáng)調(diào)公司在人員資金有限的情況下，重點(diǎn)承接毛利率較高的系統(tǒng)開(kāi)發(fā)建設(shè)業(yè)務(wù)，2022年系統(tǒng)開(kāi)發(fā)建設(shè)業(yè)務(wù)收入規(guī)模、占比顯著提升，導(dǎo)致公司整體毛利潤(rùn)呈上漲趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用隨業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)有所增加，整體結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)公司收入增速逐年下降但凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)且2022年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快具有合理性。

招股書(shū)顯示，2020年至2022年，夢(mèng)天門(mén)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)建設(shè)業(yè)務(wù)收入規(guī)模分別為3341.9萬(wàn)元、1,947.29萬(wàn)元、4,941.83萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的毛利率為61.94%、67.83%和75.94%。

精彩回復(fù)，快問(wèn)快答

精彩回復(fù)一

2020年，為幫助公司解決北石槽辦公園區(qū)無(wú)法辦理土地使用權(quán)登記的合規(guī)性問(wèn)題，實(shí)際控制人陳國(guó)賢根據(jù)評(píng)估結(jié)果以1673.23萬(wàn)元受讓夢(mèng)天門(mén)該處房產(chǎn)。為支付前述北石槽村房屋的相關(guān)價(jià)款，陳國(guó)賢向公司員工借款2273萬(wàn)元。該次轉(zhuǎn)讓未履行集體組織的決議程序。借款期限為5年。

夢(mèng)天門(mén)回復(fù)是，在公司謀劃上市事宜，為幫助公司解決這一問(wèn)題，進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。借錢(qián)是因?yàn)殛悋?guó)賢如在短期內(nèi)一次性支出大額現(xiàn)金對(duì)于個(gè)人財(cái)務(wù)壓力較大，加之公司部分員工在公司工作時(shí)間較久且為公司股東，因此陳國(guó)賢與該部分員工達(dá)成借款協(xié)議。而超出部分則用于北石槽房產(chǎn)日常維護(hù)及后期建設(shè)等。

精彩回復(fù)二

公司股東劉瑩原持股的部分股份存在代持情形。2019年12月，劉瑩自陳國(guó)賢處受讓80萬(wàn)股后成為公司股東，原劉瑩名下所持69萬(wàn)股公司股份為替楊海東、葛文杰、丁峰、陳暉等4人代為持有。

四個(gè)人給出的代持理由分別是，避免參加股東會(huì)，比較繁瑣；持股少、工作忙、時(shí)間少，參加股東會(huì)等比較繁瑣；系技術(shù)人員、持股較少，不想?yún)⒓舆^(guò)多股東會(huì)議事項(xiàng)；不希望持股過(guò)高，關(guān)注度高。  

精彩回復(fù)三

夢(mèng)天門(mén)在招股書(shū)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示中稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3275.55萬(wàn)元、2,490.55萬(wàn)元、1,978.84萬(wàn)元和120.83萬(wàn)元，2021年度與2022年度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~低于同期凈利潤(rùn)水平，系由于公司業(yè)務(wù)處于高速擴(kuò)張期，日常經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金支出規(guī)?？煊诨乜钸M(jìn)度所致。

招股書(shū)顯示，2020年至2022年，夢(mèng)天門(mén)營(yíng)收分別為9771萬(wàn)元、1.024億元、9604萬(wàn)元。