北交所制定程序化交易管理實(shí)施細(xì)則：四管理一監(jiān)督 強(qiáng)監(jiān)管防風(fēng)險(xiǎn)促公平

為落實(shí)證監(jiān)會(huì)相關(guān)文件要求，北交所6月7日晚起草了《北京證券交易所程序化交易管理實(shí)施細(xì)則（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《實(shí)施細(xì)則》）。

《實(shí)施細(xì)則》主要內(nèi)容是“四管理一監(jiān)督”：報(bào)告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理和監(jiān)督檢查。據(jù)多名市場(chǎng)人士分析，該《實(shí)施細(xì)則》的核心思路是通過(guò)在強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)公平市場(chǎng)環(huán)境三方面發(fā)力，促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展，維護(hù)證券交易秩序和市場(chǎng)公平。

另外，專(zhuān)業(yè)人士也指出，程序化交易對(duì)市場(chǎng)的影響具有兩面性，其在提升市場(chǎng)活躍度、提高交易效率方面也發(fā)揮了積極作用，一定程度上改善了市場(chǎng)流動(dòng)性。該《實(shí)施細(xì)則》正是從趨利避害、規(guī)范發(fā)展的角度，引導(dǎo)程序化交易投資者合規(guī)交易，發(fā)揮其積極作用，管控好消極影響。

強(qiáng)監(jiān)管：出實(shí)招硬招

渤海證券創(chuàng)新投資總部副總經(jīng)理張可亮表示，《實(shí)施細(xì)則》的一大亮點(diǎn)是提出不少實(shí)招硬招，對(duì)程序化交易進(jìn)行有效監(jiān)管，對(duì)程序化交易投資者加大監(jiān)管力度。

他指出，從《實(shí)施細(xì)則》幾塊主要內(nèi)容來(lái)看，一方面，通過(guò)程序化交易報(bào)告制度、加強(qiáng)機(jī)構(gòu)合規(guī)風(fēng)控管理、強(qiáng)化信息系統(tǒng)管理等安排，有利于促進(jìn)程序化交易行業(yè)規(guī)范發(fā)展，更好發(fā)揮程序化交易在市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)等方面的積極作用。另一方面，通過(guò)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)測(cè)監(jiān)控、健全高頻交易監(jiān)管、開(kāi)展差異化收費(fèi)等方式，有利于降低程序化交易相對(duì)普通投資者的過(guò)度優(yōu)勢(shì)，更好維護(hù)證券交易秩序和市場(chǎng)公平。

張可亮特別提到，《實(shí)施細(xì)則》對(duì)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管提出了不少實(shí)實(shí)在在的實(shí)招、硬招。例如，細(xì)化對(duì)程序化異常交易行為監(jiān)控指標(biāo)；在前期報(bào)告基礎(chǔ)上進(jìn)一步規(guī)定對(duì)收益互換客戶(hù)等的穿透報(bào)告要求；對(duì)高頻交易投資者提出從嚴(yán)管理、差異化收費(fèi)等具體要求。

防風(fēng)險(xiǎn)：重點(diǎn)監(jiān)管高頻交易

防風(fēng)險(xiǎn)也是《實(shí)施細(xì)則》透露的一大信號(hào)。張可亮提到，交易所通過(guò)對(duì)高頻交易重點(diǎn)監(jiān)管，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)。

高頻交易具有短時(shí)間內(nèi)申報(bào)、撤單筆數(shù)或者頻率極高，日內(nèi)申報(bào)、撤單筆數(shù)巨大的特征，尤其高頻量化交易全程沒(méi)有人工干預(yù)，對(duì)于交易所系統(tǒng)安全和市場(chǎng)秩序的潛在影響相較于普通程序化交易更加突出。

從海外程序化交易監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)看，普遍將高頻交易作為監(jiān)管重點(diǎn)，采取加收費(fèi)用、禁止過(guò)快指令等方式從嚴(yán)管理。

《實(shí)施細(xì)則》嚴(yán)格貫徹證監(jiān)會(huì)相關(guān)文件要求，結(jié)合高頻交易特點(diǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，將高頻交易作為監(jiān)管重點(diǎn)，在高頻交易的判斷標(biāo)準(zhǔn)和差異化監(jiān)管安排上為市場(chǎng)提供明確指引。

張可亮認(rèn)為，這樣的制度安排，一定程度上可削弱高頻交易在技術(shù)、信息和速度等方面的過(guò)度優(yōu)勢(shì)，管控消極影響，讓各類(lèi)投資者在一個(gè)更加公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境中博弈，維護(hù)交易所系統(tǒng)安全和正常交易秩序。

促公平：保護(hù)中小投資者合法權(quán)益

證券市場(chǎng)以中小投資者為主，是我國(guó)的國(guó)情市情，2.25億投資者中自然人投資者數(shù)量占比超過(guò)99%。北交所約700萬(wàn)戶(hù)合格投資者中，自然人投資者也占很大一部分。

相對(duì)普通投資者而言，程序化交易有明顯的技術(shù)、信息和交易速度優(yōu)勢(shì)，客觀(guān)上對(duì)其他投資者帶來(lái)結(jié)果“不公平”。因此需要加強(qiáng)量化交易監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)公平性。

金長(zhǎng)川資本董事長(zhǎng)劉平安認(rèn)為，《實(shí)施細(xì)則》提出的一系列具體舉措，有利于降低程序化交易投資者相對(duì)普通投資者的優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)了維護(hù)市場(chǎng)公平的監(jiān)管導(dǎo)向。

具體體現(xiàn)在三個(gè)方面。一是提高異常交易監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)的針對(duì)性。現(xiàn)行公開(kāi)的異常交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，主要針對(duì)單一賬戶(hù)、單一股票的交易行為，對(duì)程序化交易存在一定不適應(yīng)?！秾?shí)施細(xì)則》進(jìn)一步完善異常交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，提升交易監(jiān)控指標(biāo)的針對(duì)性，重點(diǎn)監(jiān)控可能損害其他投資者利益的異常程序化交易行為。同時(shí)，相關(guān)監(jiān)控指標(biāo)聚焦高頻交易行為等關(guān)鍵少數(shù)，不會(huì)影響市場(chǎng)正常交易需求，普通投資者對(duì)監(jiān)控將“無(wú)感”。二是提高量化交易成本。參照國(guó)際監(jiān)管實(shí)踐，對(duì)過(guò)度占用系統(tǒng)資源的高頻交易等行為，將收取更多費(fèi)用，實(shí)行差異化收費(fèi)。三是公平分配交易資源。要求證券公司按照公平、合理原則為各類(lèi)投資者提供交易單元服務(wù)，不得為程序化交易投資者提供特殊便利。這有利于督促證券公司合理分配資源，保障不同客戶(hù)之間的交易公平。