嘉美包裝IPO之困：養(yǎng)元飲品或許巔峰已過 7大區(qū)域全面下滑

為紅牛提供包裝的奧瑞金（002701.SZ）上市了，為王老吉提供包裝的寶鋼包裝（601968.SH）也上市了，那么為養(yǎng)元飲品（603156.SH）提供包裝的嘉美包裝能成功上市么？

這個(gè)問題的答案可能不在嘉美包裝本身，而在于養(yǎng)元飲品——如果養(yǎng)元飲品的業(yè)績保持穩(wěn)定增長，嘉美包裝上市的可能性或許會增大；但如果養(yǎng)元飲品業(yè)績下滑，嘉美包裝的上市之路可能就會曲折不少。

深度綁定養(yǎng)元飲品

嘉美包裝專業(yè)從事食品飲料包裝容器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售及飲料灌裝業(yè)務(wù)，主要客戶包括養(yǎng)元飲品、王老吉、銀鷺集團(tuán)、達(dá)利集團(tuán)、喜多多等國內(nèi)知名食品飲料企業(yè)。

雖然客戶眾多，但養(yǎng)元飲品才是嘉美包裝最重要的客戶。2015~2017年，養(yǎng)元飲品分別為其貢獻(xiàn)了17.77億元、16.84億元和15.06億元的營收，占嘉美包裝總營收的60.83%、57.25%和54.84%。

嘉美包裝表示，2004 年其，嘉美包裝就和養(yǎng)元飲品建立合作關(guān)系。2013 年11 月18 日，養(yǎng)元飲品與中國食品包裝有限公司簽訂了十年《戰(zhàn)略合作協(xié)議》及《定價(jià)機(jī)制協(xié)議》。上述約定在保質(zhì)保量的基礎(chǔ)上，嘉美包裝向養(yǎng)元飲品供應(yīng)空罐，交易價(jià)格在最優(yōu)惠價(jià)格的基礎(chǔ)上根據(jù)馬口鐵和鋁錠的市場價(jià)格的波動幅度進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，具體結(jié)算和采購事宜由雙方簽訂的具體采購合同約定內(nèi)容為準(zhǔn)。養(yǎng)元飲品則承諾，將年度用罐總量60%的需求量交由嘉美包裝生產(chǎn)供應(yīng)，確保嘉美包裝生產(chǎn)開工使用效率。

招股書顯示，大多數(shù)時(shí)期，嘉美包裝對養(yǎng)元飲品的平均售價(jià)低于銀鷺集團(tuán)（平均低0.03元/罐）和達(dá)利集團(tuán)（平均低0.08元/罐）。養(yǎng)元飲品則縮短和嘉美包裝的賬期，平均10天的賬期，遠(yuǎn)低于銀鷺集團(tuán)平均45天和達(dá)利食品平均45~60天的賬期。

雙方的關(guān)系還不僅限于此，養(yǎng)元飲品實(shí)控人姚奎章，通過其控股的雅智順投資有限公司（以下簡稱雅智順）間接持有嘉美包裝7.06%的權(quán)益。

養(yǎng)元飲品或許巔峰已過

像養(yǎng)元飲品與嘉美包裝這樣的組合在資本市場并不少見，比如紅牛與奧瑞金（002701.SZ）、寶鋼包裝（601968.SH）與王老吉等。近年來，紅牛與王老吉的業(yè)績都頗為優(yōu)秀，均實(shí)現(xiàn)了高速增長。

2018年11月29日，在王老吉190周年創(chuàng)新發(fā)展大會上，廣藥集團(tuán)董事長介紹，王老吉已經(jīng)王者歸來，成為民族飲料第一品牌，年銷售額超過200億元。據(jù)悉，2016年王老吉銷售額77億。也就是說，3年的時(shí)間，王老吉的銷售額增長了近3倍。

2018年12月28日，華彬集團(tuán)在年終工作會議上公布了飲品板塊2018年的銷售業(yè)績，全品類銷售額為226.8億，同比增長12.8%；其中紅牛重回200億元銷售額。

不過養(yǎng)元飲品在2019年第一季度的業(yè)績卻是負(fù)增長。

近年來伊利、蒙牛等巨頭開始切入核桃乳市場。2015年伊利開始大力推廣旗下的核桃乳產(chǎn)品，到了2017年5月，據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，市場份額已有5.5%，銷售額增速39%。蒙牛也推出了相關(guān)產(chǎn)品，但市場份額不及伊利。

不知是否是巧合，養(yǎng)元飲品在2015年銷售額達(dá)到91.17億元，達(dá)到頂峰。此后養(yǎng)元飲品連續(xù)2年下滑，2016年和2017年這一數(shù)字分別為89.00億元和77.41億元。2018年恢復(fù)增長，增幅為5.21%。不過在2019年第一季度，養(yǎng)元飲品又陷入負(fù)增長。

2019年4月30日，養(yǎng)元飲品公布了今年一季度的運(yùn)營數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收24.95億元，同比下滑12.53%；具體到全國7大區(qū)域，養(yǎng)元飲品每個(gè)區(qū)域的營收都出現(xiàn)了下滑，尤其是華中區(qū)域，上年同期以8.35億的銷售額位居第一，今年則下滑了約1.25億元至7.10億元，排名也下滑至第二位；歸屬母公司股東的凈利潤8.50億元，同比下滑8.56%。