彩虹電器IPO：銷售費(fèi)用高存貨周轉(zhuǎn)低 技術(shù)過(guò)時(shí)的電熱毯還有未來(lái)嗎？

取暖方式千萬(wàn)種，而電熱毯恐怕是最不安全的那一種。若非不得已，有多少人愿意在進(jìn)入夢(mèng)鄉(xiāng)時(shí)，身下還纏繞著220V的發(fā)熱電線？況且很多家庭是全家人一起用。無(wú)論廠家鼓吹多安全，在國(guó)家進(jìn)入全民消費(fèi)升級(jí)的今天，這種取暖方式已顯得落后。不過(guò)，全國(guó)最大的電熱毯廠家成都彩虹電器（集團(tuán)）股份有限公司（簡(jiǎn)稱彩虹電器）近期正著手上市，如果上市成功其無(wú)疑將成為中國(guó)電熱毯第一股。

彩虹電器成立于1994年，由成都市電熱器廠等八家單位共同發(fā)起。本次創(chuàng)業(yè)板上市擬募資4.16億元，其中3.21億元用于電熱毯生產(chǎn)，9495萬(wàn)元用于營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及信息系統(tǒng)提升。此次上市保薦機(jī)構(gòu)為華西證券。

彩虹電器主營(yíng)業(yè)務(wù)涉及電熱毯、電熱暖手器、電熱蚊香液、電熱蚊香片等的產(chǎn)、研、銷，2016年至2019年上半年，彩虹電器分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.20億元、8.37億元、10.71億元、5.38億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為0.76億元、0.83億元、1.43億元、0.66億元。其中電熱毯是其業(yè)務(wù)中的大頭，貢獻(xiàn)了大部分的收入和利潤(rùn)。

銷售費(fèi)用占比偏高

彩虹電器目前仍以傳統(tǒng)的經(jīng)銷商模式銷售產(chǎn)品為主，主要客戶有三類，其中包括連鎖零售超市、地區(qū)性經(jīng)銷商及互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)銷商。與其合作的連鎖零售超市包括沃爾瑪、永輝超市、家樂(lè)福、歐尚、大潤(rùn)發(fā)、紅旗連鎖、步步高、蘇果超市、重慶新世紀(jì)等。

彩虹電器近九成收入來(lái)自于經(jīng)銷商，2016年至2019年上半年，經(jīng)銷模式業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別達(dá)到86.58%、86.06%、83.99%和88.07%。在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)，彩虹電器產(chǎn)品銷售仍以經(jīng)銷模式為主。

在經(jīng)銷商經(jīng)銷模式下，彩虹電器的銷售費(fèi)用占比遠(yuǎn)高于同行可比上市公司。2016年至2019年上半年，彩虹電器的銷售費(fèi)用分別為1.66億元、1.72億元、2.19億元、1.01億元，占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別達(dá)到20.34%、20.70%、21.73%、19%，遠(yuǎn)高于可比公司綠萌健康，也高于A股上市公司九陽(yáng)股份、飛科電器。后二者的數(shù)據(jù)分別在14%-17%、7%-11%。

同時(shí)，2016年至2019年上半年，彩虹電器銷售費(fèi)用分別是其當(dāng)期凈利潤(rùn)的2.18倍、2.07倍、1.53倍、1.53倍。

以經(jīng)銷商模式為主的情況下，彩虹電器的期間管理費(fèi)用占比也遠(yuǎn)高于同行可比公司。2016年至2019年上半年，彩虹電器的管理費(fèi)用分別為8007.67萬(wàn)元、7947.19萬(wàn)元、8861.83萬(wàn)元、5043.99萬(wàn)元。管理費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為9.82%、9.54%、8.77%、9.45%，遠(yuǎn)高于上市公司浙江美大、閩燦坤，后二者的數(shù)據(jù)處于4%-8%。

彩虹電器管理費(fèi)用分別是其當(dāng)期凈利潤(rùn)的1.05倍、0.95倍、0.62倍、0.76倍。

存在收款及退貨風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)銷商模式還有兩個(gè)明顯壞處：存在收款和退貨風(fēng)險(xiǎn)、難以控制經(jīng)銷商行為。在經(jīng)銷商模式下，彩虹電器發(fā)出商品時(shí)不符收入確認(rèn)條件，且由于季節(jié)性原因，一次性發(fā)出商品金額通常較大且占存貨的比例也較高，存在后期收款難及退貨風(fēng)險(xiǎn)。僅2019年上半年，彩虹電器發(fā)出的商品就超過(guò)存貨的三成。

面對(duì)眾多經(jīng)銷商，彩虹電器也沒(méi)有好的辦法，其在招股書(shū)中承認(rèn)，無(wú)法完全控制經(jīng)銷商的行為，經(jīng)銷商的不當(dāng)行為可能對(duì)公司的產(chǎn)品和品牌形象產(chǎn)生負(fù)面影響，從而影響消費(fèi)者的偏好。

存貨周轉(zhuǎn)率較低 產(chǎn)品滯銷

彩虹電器的存貨周轉(zhuǎn)率也遠(yuǎn)低于同行，2016年至2018年，彩虹電器存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.27次/年、1.32次/年、1.50次/年。也就是說(shuō)，彩虹電器每年生產(chǎn)的產(chǎn)品幾乎只能周轉(zhuǎn)一次，嚴(yán)重滯銷。

此比例遠(yuǎn)低于可比公司綠萌健康，綠萌健康2016年、2017年的存貨周轉(zhuǎn)率分別達(dá)到9.53次/年、8.39次/年。而上市公司閩燦坤B同期的存貨周轉(zhuǎn)率平均在7次以上，長(zhǎng)青集團(tuán)4次以上，天際股份3次以上。

彩虹電器認(rèn)為，電熱毯和電熱蚊香共用生產(chǎn)廠房及部分通用設(shè)備，且兩種產(chǎn)品具有一定季節(jié)性，銷售時(shí)間短所致。電熱毯的需求在冬季，銷售主要在一季度和四季度，電熱蚊香需求在夏季，銷售主要在二季度和三季度。

與此對(duì)應(yīng)的是，彩虹電器的營(yíng)業(yè)收入近年來(lái)增長(zhǎng)緩慢，根據(jù)報(bào)道，2011年至2017年，彩虹電器的營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率僅有2.54%，凈利潤(rùn)的復(fù)合增長(zhǎng)率低至0.62%，直到2018年提高電熱毯價(jià)格后情況才有所改觀。

技術(shù)過(guò)時(shí)的電熱毯還有未來(lái)嗎？

目前取暖方式眾多，競(jìng)爭(zhēng)者眾。從取暖方式來(lái)看，有空氣對(duì)流傳導(dǎo)、熱輻射傳導(dǎo)以及接觸傳導(dǎo)取暖器?？諝鈱?duì)流傳導(dǎo)目前占據(jù)主流，取暖設(shè)備包括暖氣、空調(diào)、地暖、PTC電熱風(fēng)機(jī)等。目前國(guó)內(nèi)淮河以北多使用集中供暖，淮河以南的城鎮(zhèn)家庭和公共場(chǎng)所多采用空調(diào)取暖。熱輻射傳導(dǎo)的取暖設(shè)備有取暖器、小太陽(yáng)、紅外線取暖器、浴霸等。而接觸傳導(dǎo)取暖器之一的電熱毯只分得很小一部分市場(chǎng)。

電熱毯作為接觸傳導(dǎo)取暖設(shè)備，存在安全及健康隱患，有著天然劣勢(shì)。由于使用電熱毯容易引發(fā)火災(zāi)，很多公共場(chǎng)合如今已明文禁止使用。從大趨勢(shì)來(lái)看，電熱毯已然成為技術(shù)過(guò)時(shí)產(chǎn)品。根據(jù)中國(guó)家用電器研究院的數(shù)據(jù)，2011年中國(guó)電熱毯銷量為4500萬(wàn)床，目前電熱毯年銷量約為5000萬(wàn)床，8年間增長(zhǎng)幾乎停滯。作為行業(yè)龍頭，彩虹電器的電熱毯銷量近年來(lái)始終保持在500萬(wàn)床左右，未有太大增長(zhǎng)。

對(duì)于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，彩虹電器在招股書(shū)中也提到，隨著科技的進(jìn)步，新材料、新技術(shù)的推廣應(yīng)用，如果不能及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品策略，將面臨市場(chǎng)份額下降的風(fēng)險(xiǎn)。如果出現(xiàn)顛覆性取暖方式和革命性新型取暖產(chǎn)品，將影響其行業(yè)地位和經(jīng)營(yíng)。