評論|高鳳勇:“科創(chuàng)板”宜暫設50萬投資者門檻
在筆者的分析框架中,一個交易所市場除了監(jiān)管者、中介機構外,主要參與方就是掛牌企業(yè)和投資者雙方。
掛牌企業(yè)可以做結構分層,投資者也可以做結構分層,兩方不同的層級組合就構成了不一樣的資本市場板塊。
這樣說有些費解,可以參考我與布娜新合著的《金融不虛—新三板的邏輯》(經濟科學出版社,京東、當當均有售),下面我舉中國幾個市場的例子更直觀一些。
【1】
比如,中國的主板市場是高企業(yè)準入門檻(核準制,高收入利潤規(guī)模要求,高合規(guī)性要求),低投資者準入壁壘(不設合格投資者壁壘),這個組合描述了主板的特征,也帶來了主板公司不一樣的運作機制。
而新三板市場是低企業(yè)準入壁壘(掛牌的準注冊制,低收入利潤規(guī)模要求,低合規(guī)性要求),而相應地,這個市場配比了高投資者準入壁壘(合格投資者),這個組合也構造了今天新三板的不同的個性。
【2】
上交所準備推出的科創(chuàng)板,按照我本人的預測,在企業(yè)準入方面和交易制度方面可能有以下特性:
1、科技型企業(yè),大市值要求,但是對盈利要求不高;
2、注冊制,重視信息披露,不對企業(yè)前景做實質判斷;
3、可能會伴隨交易制度上的寬漲跌幅限制、T+0、保證金交易、做空工具、其他衍生品等。
這個畫像相對主板來說,至少在初期匹配適當?shù)暮细裢顿Y者制度是合理的。
【3】
我們梳理一下目前中國實行的幾類不同規(guī)則下的合格投資者制度:
1、新三板市場合格投資者要求:
在簽署協(xié)議之日前,投資者本人名下最近10個轉讓日的日均金融資產500萬元人民幣以上。金融資產是指銀行存款、股票、債券、基金份額、資產管理計劃、銀行理財產品、信托計劃、保險產品、期貨及其他衍生產品等。
自開通自然人投資者權限之日起,主辦券商須在每12個月內至少對其進行一次持續(xù)評估。若前5個轉讓日日均資產低于準入資產規(guī)模要求的60%,主辦券商須履行特別的注意義務。
點評:由于新三板企業(yè)入門門檻最低,所以投資者門檻也最高。除了資產要求,還對主辦券商有持續(xù)評估要求。相對科創(chuàng)板來說,由于科創(chuàng)板企業(yè)準入壁壘高,所以投資者壁壘應該低一些。
2、股指期貨合格投資者要求:
開戶規(guī)則:1)期貨開戶的資金量不低于50萬元之上。2)參加過股指期貨基礎知識的學習并需要通過中金所的相關筆試。3)3年內有參與商品期貨10筆一手的操作經驗或者具備股指期貨仿真交易10個交易日20筆以上的操作記錄。
點評:股指期貨是保證金交易,風險較大,所以交易所給出了50萬資金門檻+知識考試+操作經驗的幾重門檻要求。
3、券商兩融業(yè)務合格投資者要求:
《證券公司融資融券業(yè)務管理辦法》對融資融券投資者適當性進行相關規(guī)定:證券公司在向客戶融資、融券前,應當辦理客戶征信,了解客戶的身份、財產與收入狀況、證券投資經驗和風險偏好、誠信合規(guī)記錄等情況,做好客戶適當性管理工作,并以書面或者電子方式予以記載、保存。
對未按照要求提供有關情況、從事證券交易時間不足半年、缺乏風險承擔能力、最近20 個交易日日均證券類資產低于50 萬元或者有重大違約記錄的客戶,以及本公司的股東、關聯(lián)人,證券公司不得為其開立信用賬戶。
實際操作中,大部分券商將門檻設定為開戶時間應不少于18個月、證券資產不低于50萬元,金融總資產不低于100萬元,投資經驗在3年以上的客戶。
點評:由于兩融業(yè)務有證券公司融資放債特點,所以實際操作中對客戶的資金門檻和投資經驗都有一定要求,實際壁壘高于股指期貨。
4、創(chuàng)業(yè)板合格投資者要求:
無資金起點壁壘,但是需具備兩年交易經驗,并且現(xiàn)場簽署《創(chuàng)業(yè)板市場投資風險揭示書》。
點評:創(chuàng)業(yè)板因為依然是核準制準入門檻,對盈利性規(guī)范性要求并不低,所以在上述標準中合格投資者壁壘最低,我們預測科創(chuàng)板不會簡單沿用。
綜合以上分析:
科創(chuàng)板是注冊制要求,大市值公司,會有更多的保證金及衍生品交易,流動性較高,所以既不宜使用創(chuàng)業(yè)板這樣的較低門檻,又不宜使用新三板這樣的超高門檻。介于股指期貨和券商兩融附近的,以50萬開戶起點,伴以專業(yè)知識考試和適當投資經驗的合格投資者門檻似乎更為合適一些。
(文章來源:新三板文學社/作者:高鳳勇)
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