機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)集中度已跌至13%! 治理機(jī)構(gòu)抱團(tuán)定價(jià)亂象 監(jiān)管再出手

為了進(jìn)一步提高注冊制新股定價(jià)水平，監(jiān)管再度出手。

11月25日，深交所發(fā)文稱，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行規(guī)范委在24日舉行的2020年第三次工作會議上通報(bào)了近期創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行情況，明確行業(yè)自律監(jiān)管要求，并發(fā)出行業(yè)倡議。

在倡議中，針對買方機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)亂象，發(fā)行規(guī)范委提出，各買方機(jī)構(gòu)（網(wǎng)下投資者）要專業(yè)誠信合規(guī)，獨(dú)立客觀報(bào)價(jià)。一是詢價(jià)結(jié)束前切實(shí)防止報(bào)價(jià)信息泄漏，不打聽其他機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)信息。二是原則上不改報(bào)價(jià)，確需改價(jià)的，如實(shí)詳細(xì)填報(bào)改價(jià)原因。三是由專業(yè)團(tuán)隊(duì)或人員覆蓋新股研究，關(guān)注發(fā)行人基本面，結(jié)合上市公司質(zhì)量水平客觀理性報(bào)價(jià)。四是建立完善新股報(bào)價(jià)內(nèi)部控制制度和業(yè)務(wù)流程，合規(guī)、有序參與新股發(fā)行。

發(fā)行PE不斷下滑、機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)集中度近80%    注冊制前期新股定價(jià)亂象叢生

機(jī)構(gòu)抱團(tuán)定價(jià)問題第一次惹眾人關(guān)注還是因上緯新材事件。彼時，上緯新材因網(wǎng)下詢價(jià)時遭遇導(dǎo)致其發(fā)行價(jià)低至2.49元/股，僅比其發(fā)行前每股凈資產(chǎn)高0.1元。值得注意的是，對于上緯新材而言，這樣的定價(jià)不僅是“低價(jià)發(fā)行”，更是“底價(jià)發(fā)行”。據(jù)了解，上緯新材發(fā)行市值緊貼上市標(biāo)準(zhǔn)底線，僅為10.04億元，這就意味著，若詢價(jià)結(jié)果再低1分錢，上緯新材將成為首家因達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)被市場拒絕的公司。

與此同時，牛牛研究中心還注意到，在當(dāng)時，同為注冊制新股的創(chuàng)業(yè)板新股們也不太好過。

牛牛研究中心當(dāng)時發(fā)布的文章《獨(dú)家！機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)集中度近80% 上海系私募精準(zhǔn)報(bào)價(jià)率超90%  創(chuàng)業(yè)板定價(jià)PE不斷下滑的原因有這些》中的數(shù)據(jù)顯示，截至9月24日，新創(chuàng)業(yè)板共有33家企業(yè)上市，其中，首批的18家企業(yè)的平均首發(fā)市盈率為39.2倍，而之后上市的15家企業(yè)平均市盈率僅為27.0倍，新股定價(jià)PE下滑明顯。

而機(jī)構(gòu)們的抱團(tuán)定價(jià)也是造成新股定價(jià)PE下滑的重要原因。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，彼時，在多只新股詢價(jià)的過程中均存在著機(jī)構(gòu)抱團(tuán)報(bào)價(jià)的問題。以機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)集中度最高的大葉股份為例，choice數(shù)據(jù)顯示，在合計(jì)358家網(wǎng)下投資者管理的 5,278 個配售對象中，若以配售對象數(shù)量為基準(zhǔn)進(jìn)行計(jì)算，有79%的機(jī)構(gòu)投資者的擬申購價(jià)格為10.59元；若以投資者數(shù)量的角度進(jìn)行闡述，則有多達(dá)250家不同的投資者選擇了同樣的10.59元的報(bào)價(jià)（此處250家僅考慮了企業(yè)名稱不同，未考慮各企業(yè)間的關(guān)聯(lián)關(guān)系）。

更惹人關(guān)注的是，數(shù)據(jù)顯示，自8月24日開板至今，創(chuàng)業(yè)板注冊制新股中，共有6家企業(yè)的機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)集中度在50%以上，它們分別是大葉股份、迦南智能、惠云鈦業(yè)、萬盛智能、愛克股份和龍利得，而就上市日期來看，這6家企業(yè)均為9月份上市的企業(yè)。

6家企業(yè)具體情況如下所示：

數(shù)據(jù)來源：choice、牛牛金融研究中心

8月24日以來創(chuàng)業(yè)板已公布定價(jià)結(jié)果的43家企業(yè)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)具體情況及集中度如下所示：

數(shù)據(jù)來源：wind，牛牛金融研究中心

監(jiān)管持續(xù)出手   機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)集中度已降至13%

哪里有亂象，哪里就有監(jiān)管。

9月中旬，中證協(xié)證券分析師、投資顧問與首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家委員會在深圳召開專題會議。會議提到，對發(fā)現(xiàn)相關(guān)機(jī)構(gòu)違反自律規(guī)則和業(yè)務(wù)規(guī)范的行為將保持零容忍，即時采取自律措施；

同月下旬，據(jù)券商中國報(bào)道，中證協(xié)、上交所、深交所聯(lián)合組織開展網(wǎng)下投資者詢價(jià)合規(guī)情況全面自查，要求網(wǎng)下投資者全面梳理公司新股網(wǎng)下詢價(jià)過程中合規(guī)履行情況，認(rèn)真、如實(shí)填寫《網(wǎng)下投資者詢價(jià)合規(guī)情況自查問卷》，并就問卷所涉及的公司制度、報(bào)價(jià)依據(jù)、定價(jià)決策過程及內(nèi)控合規(guī)執(zhí)行情況等提供詳盡證明文件；

10月，上交所又向相關(guān)機(jī)構(gòu)發(fā)出了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)網(wǎng)下投資者審慎參與科創(chuàng)板初步詢價(jià)報(bào)價(jià)的通知》。通知指出，為了進(jìn)一步規(guī)范科創(chuàng)板新股發(fā)行承銷程序，促進(jìn)網(wǎng)下投資者嚴(yán)格按照科學(xué)、獨(dú)立、客觀、審慎的原則參與網(wǎng)下詢價(jià)，自10月19日起，網(wǎng)下IPO系統(tǒng)新增上線審慎報(bào)價(jià)相關(guān)功能?！?/p>

具體來看，一是就同一次科創(chuàng)板IPO發(fā)行，網(wǎng)下IPO系統(tǒng)至多記錄同一網(wǎng)下投資者提交的2次初步詢價(jià)報(bào)價(jià)記錄。網(wǎng)下投資者為擬參與報(bào)價(jià)的配售對象錄入全部報(bào)價(jià)記錄后，應(yīng)當(dāng)一次性提交。提交2次報(bào)價(jià)記錄的，以第2次提交的報(bào)價(jià)記錄為準(zhǔn)；

二是網(wǎng)下投資者首次提交報(bào)價(jià)記錄后，原則上不得修改，確有必要修改的，應(yīng)在第2次提交的頁面填寫“報(bào)價(jià)修改理由”。系統(tǒng)記錄“報(bào)價(jià)修改理由”，作為監(jiān)管部門核查網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)決策和相關(guān)內(nèi)控制度的依據(jù)。

在監(jiān)管的持續(xù)出手之下，機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)的集中度也有了明顯下降。

以創(chuàng)業(yè)板新股為例，據(jù)牛牛研究中心統(tǒng)計(jì)，若以各只新股的首發(fā)上市日期為基準(zhǔn)，9月之后，創(chuàng)業(yè)板新股的機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)集中度均值有了顯著下降，從9月的46.12%直接下跌至10月的11.16%，降幅高達(dá)75.80%，此后的11月份也維持著13.51%的較低水平。

數(shù)據(jù)來源：牛牛金融研究中心

相信在倡議發(fā)出之后，隨著相關(guān)措施的進(jìn)一步落實(shí)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)定價(jià)的亂象會得到進(jìn)一步治理，注冊制新股們的市場化定價(jià)水平也將進(jìn)一步提升。