提交注冊(cè)已3月仍未獲準(zhǔn) 14家公司也等了半個(gè)多月！IPO批文真那么難產(chǎn)么？

從9月2日提交注冊(cè)，到如今已經(jīng)三個(gè)月，而信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)仍未拿到批文。

牛牛研究中心對(duì)過(guò)會(huì)至提交注冊(cè)，提交注冊(cè)至注冊(cè)生效所需時(shí)間和凈利潤(rùn)關(guān)系分析后發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)規(guī)模確實(shí)可能影響到企業(yè)拿批文的速度。

除此之外，幾番申報(bào)IPO的信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)可能還存在國(guó)外公司訴訟，本身競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)等原因?qū)е屡碾y產(chǎn)。

提交注冊(cè)已3月仍未獲準(zhǔn)  

在平移企業(yè)中，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)算是起得晚，但跑得快的。

公司7月8日才被受理，7月17日就被問(wèn)詢，在對(duì)審核中心落實(shí)函進(jìn)行回復(fù)后，8月11日就被安排上會(huì)并審核通過(guò)。

然而，上市委審核通過(guò)后，注冊(cè)環(huán)節(jié)似乎變得遙遙無(wú)期。

公開(kāi)資料顯示，過(guò)會(huì)后近1個(gè)月，也就是9月2日，公司才提交注冊(cè)申請(qǐng)。

《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》第十九條指出，“交易所按照規(guī)定的條件和程序，形成發(fā)行人是否符合發(fā)行條件和信息披露要求的審核意見(jiàn)。認(rèn)為發(fā)行人符合發(fā)行條件和信息披露要求的，將審核意見(jiàn)、發(fā)行人注冊(cè)申請(qǐng)文件及相關(guān)審核資料報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)；認(rèn)為發(fā)行人不符合發(fā)行條件或者信息披露要求的，作出終止發(fā)行上市審核決定?！?/p>

這意味著提交注冊(cè)的主動(dòng)權(quán)并不是掌握在公司手中，而是捏在交易所里。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革以來(lái)，申報(bào)企業(yè)從過(guò)會(huì)到提交注冊(cè)所需時(shí)間差異很大。

可以看到，有僅需1-2天就提交注冊(cè)的，也有需要等待80多天才注冊(cè)的。對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士稱，交易所是否提交注冊(cè)取決于多方面因素，如公司本身盈利情況、行業(yè)及政策影響等。

不僅如此，提交注冊(cè)至今，已經(jīng)過(guò)去近3個(gè)月，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)仍未被放行。

《創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法（試行）》第二十三條顯示，“中國(guó)證監(jiān)會(huì)在二十個(gè)工作日內(nèi)對(duì)發(fā)行人的注冊(cè)申請(qǐng)作出予以注冊(cè)或者不予注冊(cè)的決定。發(fā)行人根據(jù)要求補(bǔ)充、修改注冊(cè)申請(qǐng)文件，或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求交易所進(jìn)一步問(wèn)詢，要求保薦人、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)等對(duì)有關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行核查，對(duì)發(fā)行人現(xiàn)場(chǎng)檢查，并要求發(fā)行人補(bǔ)充、修改申請(qǐng)文件的時(shí)間不計(jì)算在內(nèi)?！?/p>

這是否意味著，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)仍在補(bǔ)充、修改注冊(cè)申請(qǐng)文件，又或者證監(jiān)會(huì)要求進(jìn)一步問(wèn)詢呢？

凈利潤(rùn)與拿批文速度有關(guān)么？

注冊(cè)制下，過(guò)會(huì)已不再是最大的問(wèn)題，拿批文反而讓很多人心焦。

數(shù)據(jù)顯示，僅創(chuàng)業(yè)板，目前處于提交注冊(cè)階段的公司共有25家，其中14家公司提交至今已經(jīng)歷時(shí)超半個(gè)月。

此前曾有觀點(diǎn)認(rèn)為凈利潤(rùn)規(guī)模會(huì)影響監(jiān)管層下發(fā)批文的速度，結(jié)果是這樣么？

牛牛研究中心對(duì)注冊(cè)生效公司所需時(shí)間及其凈利潤(rùn)情況整理如下：

可以看到，從圖中圓點(diǎn)分布情況來(lái)看，確實(shí)在0-5天注冊(cè)生效公司，整體凈利潤(rùn)中樞更高一些，凈利潤(rùn)更高的公司也更多些。

這點(diǎn)還可以從過(guò)會(huì)至提交注冊(cè)所需時(shí)間和凈利潤(rùn)分布情況得到進(jìn)一步證實(shí)。

事實(shí)上，整體來(lái)看，雖然審核仍然保持高速，但I(xiàn)PO批文下發(fā)速度較最高每周下發(fā)18家批文的7月和8月確實(shí)有所放緩。

信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)批文難產(chǎn)可能還有這些原因

這并不是信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)首次申報(bào)。

2014年，公司首次嘗試，最終卻無(wú)功而返。2016年，再啟IPO后，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)卻因更新申報(bào)材料涉及的核查工作尚未完成被終止審查。去年6月，公司再次申報(bào)，并于當(dāng)年11月15日完成預(yù)披露更新。

有投行人士表示，當(dāng)時(shí)審核環(huán)境下，所謂的需要1-2年的排隊(duì)時(shí)間，主要指的是預(yù)披露至預(yù)披露更新。一般企業(yè)快要上會(huì)前，會(huì)進(jìn)行預(yù)披露更新，而之后一個(gè)月往往會(huì)召開(kāi)發(fā)審會(huì)。

信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)卻從去年11月更新完成后再無(wú)動(dòng)靜。

今年創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革讓其IPO進(jìn)程再次動(dòng)了起來(lái)，但即使這樣，它也是當(dāng)時(shí)在審企業(yè)中最后完成平移的。

公開(kāi)資料顯示，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)是一家綜合性檢測(cè)機(jī)構(gòu)，主要從事可靠性檢測(cè)、理化檢測(cè)、電磁兼容檢測(cè)和產(chǎn)品安全檢測(cè)等檢測(cè)服務(wù)，為汽車、電子電氣產(chǎn)品、日用消費(fèi)品和工業(yè)品等領(lǐng)域的客戶提供檢測(cè)報(bào)告或證書。

牛牛研究中心將公司歷次申報(bào)披露的凈利潤(rùn)情況整理如下所示：

可以看到，公司整體而言，業(yè)績(jī)規(guī)模不斷增長(zhǎng)。不過(guò)，需要引起注意的是，此次平移前，證監(jiān)會(huì)對(duì)其的反饋意見(jiàn)中提了44個(gè)問(wèn)題，其中包含此前撤回IPO申請(qǐng)?jiān)?，?shí)際控制人參股公司被破產(chǎn)清算，公司毛利率高于行業(yè)以及公司合營(yíng)企業(yè)美國(guó)檢測(cè)相關(guān)法律訴訟等。

而公司今年8月上會(huì)前披露的審核中心意見(jiàn)落實(shí)函則顯示，監(jiān)管層主要關(guān)心9大問(wèn)題，包含業(yè)務(wù)模式、子公司相關(guān)訴訟、美國(guó)信測(cè)經(jīng)營(yíng)情況和糾紛、收入確認(rèn)政策和結(jié)算模式、經(jīng)營(yíng)合作模式、貿(mào)易摩擦的影響、新增及退出客戶變化及汽車檢測(cè)收入下滑的風(fēng)險(xiǎn)提示、供應(yīng)商（資質(zhì)、合作模式下是否因公司資質(zhì)受限、是否存在分?jǐn)傎M(fèi)用等）。

限于篇幅，牛牛研究中心這里主要看看國(guó)外公司糾紛問(wèn)題。

公開(kāi)資料顯示，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)與WAIAN LLC合作設(shè)立美國(guó)信測(cè)，后者負(fù)責(zé)承接境外的檢測(cè)認(rèn)證業(yè)務(wù)，之后將客戶訂單交由信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行檢測(cè)或合作認(rèn)證。2017年下半年，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)與美國(guó)信測(cè)的管理人OWEN S. WONG發(fā)生了經(jīng)營(yíng)分歧，之后美國(guó)信測(cè)未正常支付應(yīng)付信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)款項(xiàng)，自2017年9月后，OWEN S. WONG不再向信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)提供包括銀行對(duì)賬單在內(nèi)的任何財(cái)務(wù)資料，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)無(wú)法對(duì)美國(guó)信測(cè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)進(jìn)行有效管控。

回復(fù)中，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)主要從兩方面進(jìn)行說(shuō)明。

首先強(qiáng)調(diào)美國(guó)信測(cè)規(guī)模較小，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)沒(méi)有太大影響。

其次說(shuō)明公司承擔(dān)的僅是有限責(zé)任。根據(jù)《運(yùn)營(yíng)協(xié)議》第 5.03 條“股東的有限責(zé)任”的規(guī)定，美國(guó)信測(cè)的股東以其出資為限對(duì)美國(guó)信測(cè)承擔(dān)責(zé)任，股東不對(duì)美國(guó)信測(cè)的債務(wù)負(fù)有任何個(gè)人責(zé)任。

另外，實(shí)際控制人呂杰中、呂保忠和高磊還就美國(guó)信測(cè)訴訟及美國(guó)信測(cè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可能對(duì)公司造成的風(fēng)險(xiǎn)和損失承擔(dān)全部責(zé)任重新出具了承諾，主要是強(qiáng)調(diào)不會(huì)影響公司財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)，本人將承擔(dān)責(zé)任等，具體如下：

雖然最終通過(guò)上市委會(huì)議，但在審核結(jié)果公告中，監(jiān)管層還關(guān)注到了搬遷實(shí)驗(yàn)室的影響，作為檢測(cè)機(jī)構(gòu)需要承擔(dān)的責(zé)任以及募投項(xiàng)目合理性。

牛牛研究中心了解到信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)在檢測(cè)行業(yè)中實(shí)在難言出色。分析顯示，民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)中處于弱勢(shì)地位，2008年-2013年檢測(cè)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)規(guī)模及占比情況如下：

盡管如此，按2013年數(shù)據(jù)計(jì)算，公司營(yíng)收規(guī)模占民營(yíng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)的比例僅僅為0.6%。最新數(shù)據(jù)顯示，信測(cè)標(biāo)準(zhǔn)與同行業(yè)可比公司規(guī)模也相差甚遠(yuǎn)，如下：

這會(huì)是公司此前IPO受阻，本次注冊(cè)后遲遲未有進(jìn)展的部分原因么？