2020年定增市場(chǎng)回顧：再融資新規(guī)點(diǎn)燃火爆行情 定增易主案例驟然增多

受益于再融資新規(guī)的出臺(tái)，定增市場(chǎng)在2020年再度掀起了一波火熱的行情。經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)整理我們發(fā)現(xiàn)：

1、截至12月22日，今年以來(lái)共有752家企業(yè)先后發(fā)布了794次定增預(yù)案，具體到各月中，定增預(yù)案數(shù)量在3、4兩個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng)明顯，并于4月份達(dá)到年內(nèi)峰值，此后熱度有所減弱，直到8、9月份才又迎來(lái)了第二個(gè)高峰；

2、實(shí)施規(guī)模方面，截至12月22日，今年以來(lái)共有290家上市公司實(shí)施了定增（以發(fā)行日為基準(zhǔn)，下同），實(shí)際募資金額高達(dá)7876.53億元，其中，3、4、8、11四個(gè)月由于當(dāng)月出現(xiàn)了規(guī)模較大的定增項(xiàng)目、當(dāng)月項(xiàng)目數(shù)量較多等的原因?qū)嵤┮?guī)模較大；

3、募資用途方面，今年項(xiàng)目融資成為了募資的主要用途。不過(guò)，新規(guī)8折定價(jià)、18月鎖定期、不適用減持規(guī)則等的變化也使得借定增易主的案例相較往年驟然增多；

4、80%的募資金額集中于上海、廣東、浙江等排名前十的省份，在券商的密集補(bǔ)血之下，非銀金融行業(yè)成功成為今年最大的吸金主力。

再融資新規(guī)點(diǎn)燃火爆行情  752家企業(yè)發(fā)布定增預(yù)案

今年的定增市場(chǎng)在政策的催化下備受矚目。

2018年底以來(lái)，由于此前定增爆發(fā)期間炒殼、炒差等的資本市場(chǎng)亂象被明顯遏制，國(guó)家政策開(kāi)始顯露放松跡象。今年2月13日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于修改<上市公司證券發(fā)行管理辦法>的決定》、《關(guān)于修改<創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法>的決定》、《關(guān)于修改<上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則>的決定》，內(nèi)容包括調(diào)整股票定價(jià)和鎖定期、定價(jià)基準(zhǔn)日多元化等，更是從供需兩端改善了再融資尤其是定增市場(chǎng)環(huán)境。

具體來(lái)看，當(dāng)時(shí)的再融資新規(guī)調(diào)整了非公開(kāi)發(fā)行股票的定價(jià)和鎖定機(jī)制，將發(fā)行價(jià)格不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折改為8折；縮短鎖定期，將鎖定期由36個(gè)月和12個(gè)月分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制；將主板（中小板）、創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行對(duì)象數(shù)量上調(diào)至不超過(guò)35名。

此外，今年9月，證監(jiān)會(huì)還發(fā)布了《上市公司再融資分類審核實(shí)施方案》，方案規(guī)定，在審核主板/中小板上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)時(shí)，對(duì)新受理的最近連續(xù)兩個(gè)信息披露工作考評(píng)期評(píng)價(jià)結(jié)果為A的上市公司予以快速審核。

政策的放松直接帶來(lái)了定增市場(chǎng)的再度火爆。

據(jù)牛牛研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，截至12月22日，今年以來(lái)共有752家企業(yè)先后發(fā)布了794次定增預(yù)案（以首次預(yù)案日為基準(zhǔn)，剔除重復(fù)值，在此基礎(chǔ)上，多家上市公司因戰(zhàn)投相關(guān)政策變動(dòng)修改或終止后重新提交預(yù)案致使預(yù)案提交次數(shù)大于發(fā)布預(yù)案企業(yè)家數(shù)），而在2019年同期，同一統(tǒng)計(jì)口徑下，上述對(duì)應(yīng)數(shù)值僅為137家和142次。

具體到各月分布上，從下圖中我們可以明顯地看出，2月再融資新規(guī)發(fā)布之后，定增預(yù)案數(shù)量在3,4兩個(gè)月內(nèi)增長(zhǎng)明顯（其中不乏3月戰(zhàn)投界定相關(guān)政策出臺(tái)后調(diào)整方案再次發(fā)布的企業(yè))，并于4月份達(dá)到年內(nèi)峰值，此后熱度有所減弱，直到8,9月份才又迎來(lái)了第二個(gè)高峰。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，牛牛金融研究中心

8月定增實(shí)施規(guī)模達(dá)到峰值  中國(guó)船舶373億元定增居首

定增實(shí)施方面，choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，今年以來(lái)共有290家上市公司實(shí)施了定增（以發(fā)行日為基準(zhǔn)，下同），實(shí)際募資金額高達(dá)7876.53億元。相比之下，2019年同期僅有204家企業(yè)實(shí)施了定增，實(shí)際募資金額約6754.80億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

具體到各月中，1~2月受疫情影響，定增實(shí)施規(guī)模相對(duì)較低；此后3、4、8和11四個(gè)月定增實(shí)施規(guī)模較大，分別達(dá)到807.31億元、810.11億元、1132.93億元和865.38億元，其余各月表現(xiàn)較為平淡。

究其原因，3、4、8三個(gè)月主要是由于當(dāng)月出現(xiàn)了規(guī)模較大的定增項(xiàng)目（若將實(shí)際募資規(guī)模按大小進(jìn)行排序，前五名中有4名是在這三個(gè)月內(nèi)實(shí)施的，分別是3月的中國(guó)船舶<募資373.68億元用于收購(gòu)江南造船100%股權(quán)>、4月的一汽解放<募資199.21億元用于公司間資產(chǎn)置換重組>以及8月的海通證券<募資198.49億元用于擴(kuò)大FICC投資規(guī)模、增資補(bǔ)流等>和寧德時(shí)代<募資196.18億元用于項(xiàng)目融資>）；而11月份則是由于定增實(shí)施項(xiàng)目較多的緣故（Choice數(shù)據(jù)顯示，11月份定增實(shí)施次數(shù)高達(dá)53次，居全年之首）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

定增規(guī)模top10：

項(xiàng)目融資是主流用途  借定增易主案例驟增

定向增發(fā)的特點(diǎn)在于，大股東以及資金實(shí)力強(qiáng)的、風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人可大量購(gòu)買具有一定折價(jià)或溢價(jià)的股票，為上市公司提供資金。

從募資目的來(lái)看，項(xiàng)目融資無(wú)疑是今年企業(yè)定增的主流用途。wind數(shù)據(jù)顯示，2020年有51%的企業(yè)募集資金用于項(xiàng)目融資，21%用于融資收購(gòu)其他資產(chǎn)，17%為配套融資。

數(shù)據(jù)來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

值得注意的是，我們注意到，今年借定增易主的案例相較往年驟然增多。

近年來(lái)，受限于再融資新規(guī)之前的發(fā)行價(jià)格、融資規(guī)模等的條件，市場(chǎng)上鮮有以非公開(kāi)發(fā)行的形式取得控股權(quán)的案例，主流的控股權(quán)收購(gòu)方式主要有協(xié)議轉(zhuǎn)讓、間接收購(gòu)、無(wú)償劃轉(zhuǎn)和要約收購(gòu)等。

但是，隨著再融資新規(guī)的施行，8折定價(jià)、18月鎖定期、不適用減持規(guī)則及針對(duì)創(chuàng)業(yè)板的特殊“優(yōu)待”又吸引了一大批想要謀求上市公司控制權(quán)的資金，借定增易主的方式再次贏得了人們的青睞。據(jù)牛牛金融研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，自新規(guī)施行以來(lái)，共有新文化、碧水源、奧馬電器等35家上市公司選擇了借定增易主，方式包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓+定增、表決權(quán)委托+協(xié)議轉(zhuǎn)讓+定增等。

究其原因，我們認(rèn)為，一來(lái)，相對(duì)于其他謀取控制權(quán)的方式來(lái)講，定增本身具有“鎖價(jià)”的特性，收購(gòu)方可以提前以較為確定的價(jià)格獲取上市公司控制權(quán)，這就避免了收購(gòu)方在上市公司股價(jià)因引入新實(shí)控人帶來(lái)異動(dòng)拉升后以更高價(jià)格獲取剩余股份的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)形中控制和降低了收購(gòu)成本，而且，再融資新規(guī)中八折認(rèn)購(gòu)的底價(jià)更是為收購(gòu)成本的降低再一次提供了空間；

二來(lái)，鎖定期從36個(gè)月縮減至18個(gè)月也為收購(gòu)方提供了更大的靈活性；

三來(lái)，定增的方式也可讓仍想持有上市公司部分股權(quán)的原控制人進(jìn)一步享受上市公司股價(jià)及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)的紅利。

除此之外，這些企業(yè)本身的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散、市值小、盈利能力差等也是企業(yè)選擇借定增易主的重要原因。以其中較有代表性的新文化為例，在定增預(yù)案發(fā)布前一日，上市公司的控股股東持股比例僅5.47%，市值40.55億元，在2019年還錄得了9.48億元的虧損。

35家企業(yè)相關(guān)狀況如下所示：

數(shù)據(jù)來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

80%資金集中于前十大省份  非銀金融成吸金主力

從省份分布上看，統(tǒng)計(jì)顯示，2020年，A股定增融資規(guī)模排名前十的省份分別是上海、廣東、浙江、江蘇、北京、河北、天津、湖北、福建和河南，融資金額分別為1234.08、 1191.30 、1139.33 、755.04 、460.82 、437.09 、298.99 、291.38 、288.59 和236.46億元，合計(jì)占比高達(dá)80.40%。

其中，上海主要是受單筆融資規(guī)模較大的影響（中國(guó)船舶、海通證券均在上海），而廣東和浙江則是以數(shù)量取勝。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月22日，廣東省內(nèi)定增實(shí)施次數(shù)多達(dá)56次，浙江則為42次。

各省具體融資金額如下所示：

數(shù)據(jù)來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

最后，從行業(yè)分布上來(lái)講，與往年化工、機(jī)械設(shè)備占大頭的趨勢(shì)不同，今年的非銀金融行業(yè)（申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類，下同）成功成為了最吸金的一個(gè)行業(yè)，業(yè)內(nèi)企業(yè)的定增融資規(guī)模合計(jì)高達(dá)929.10億元。

至于個(gè)中原因，則是券商補(bǔ)血潮的來(lái)臨。

2020年，伴隨著資本市場(chǎng)改革帶來(lái)的多項(xiàng)利好，A股股權(quán)融資創(chuàng)出新高，許多上市券商也在新規(guī)出臺(tái)的風(fēng)口調(diào)整定增方案加緊融資，據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，共有海通證券、國(guó)信證券、中信證券等8家券商的定增實(shí)施完畢，合計(jì)募資金額高達(dá)765.98億元，占到了行業(yè)募資總額的82.44%。

8家券商今年的定增實(shí)施概況如下所示：

數(shù)據(jù)來(lái)源：choice、牛牛金融研究中心

除了非銀金融之外，電子設(shè)備和電子行業(yè)也分別募資了761.55億元和745.35億元，分別位列全行業(yè)第二、三位，國(guó)防軍工行業(yè)則在中國(guó)船舶300多億募資規(guī)模的加持下位列第四。