中達(dá)新材IPO問詢分析：利潤增速高于可比上市公司 原因?yàn)楣纠麧櫼?guī)模較小

IPO問詢分析，周四見！

今天分析的北交所擬上市公司為中達(dá)新材（873989）。

招股書顯示，中達(dá)新材主營業(yè)務(wù)為工業(yè)用不銹鋼無縫鋼管的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于石油化工、多晶硅、半導(dǎo)體、核電軍工、電站鍋爐、機(jī)械設(shè)備制造、船舶制造、醫(yī)藥設(shè)備制造等行業(yè)。主要客戶包括中國石化、恒力石化、中核集團(tuán)、萬華化學(xué)、巴斯夫(BASF)、森松（江蘇）重工有限公司、贛鋒鋰業(yè)、蘭石重裝、陽煤化工、哈空調(diào)、衛(wèi)星化學(xué)、浙江醫(yī)藥、東方電熱等國內(nèi)外知名公司。2023年，被認(rèn)定為國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)。

目前，中達(dá)新材已經(jīng)完成2輪問詢。北交所針對(duì)中達(dá)新材的問詢主要集中在兩點(diǎn)：一是公司創(chuàng)新性特征；二是公司業(yè)績。針對(duì)各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，北交所提出的問題很多，但重點(diǎn)問題有三個(gè)方面。

【是否存在上市后業(yè)績下滑風(fēng)險(xiǎn)？】

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，中達(dá)新材主要客戶變動(dòng)幅度較大。在第一輪、第二輪問詢中，北交所要求該公司說明是否對(duì)于現(xiàn)有客戶存在重大依賴？現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)各期前五大客戶的業(yè)務(wù)合作是否具有穩(wěn)定性及可持續(xù)性？是否存在上市后業(yè)績下滑、持續(xù)經(jīng)營能力下降的風(fēng)險(xiǎn)？

對(duì)現(xiàn)有客戶是否存在重大依賴。中達(dá)新材在回復(fù)表示，公司具備生產(chǎn)滿足客戶特定需求鋼管的能力，客戶集中度較小，不存在對(duì)客戶存在重大依賴的情況；目前在手訂單及人力資金較為充足，產(chǎn)能利用率較高，能夠持續(xù)滿足客戶的考核要求，與客戶維持良好的合作關(guān)系，在開拓新客戶方面不存在重大障礙。

與現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)的客戶合作的穩(wěn)定性和持續(xù)性，中達(dá)新材稱，公司所處鋼管行業(yè)市場前景廣闊、產(chǎn)業(yè)政策良好，公司具備鋼管行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢(shì)，公司采用多樣化銷售策略，公司與多個(gè)鋼管業(yè)務(wù)客戶達(dá)成戰(zhàn)略合作等優(yōu)勢(shì)。最后給出結(jié)論是，與主營業(yè)務(wù)的客戶合作具有一定的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，短期內(nèi)被替代的風(fēng)險(xiǎn)較小，不會(huì)對(duì)持續(xù)經(jīng)營能力構(gòu)成重大不利影響。

對(duì)于持續(xù)經(jīng)營能力下降風(fēng)險(xiǎn)，中達(dá)新材強(qiáng)調(diào)，報(bào)告期內(nèi)公司與主要客戶具有長久的合作關(guān)系，且公司與主要客戶均有一定金額的在手訂單，與主要客戶合作具有穩(wěn)定性，訂單獲取和業(yè)務(wù)具有可持續(xù)性；

對(duì)于上市后業(yè)績是否存在下滑風(fēng)險(xiǎn)？中達(dá)新材強(qiáng)調(diào)，今年一季度公司可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.64億元，同比增長6.55%；一季度歸屬于母公司股東凈利潤 1522.34萬元，同比下降6.12%；同期扣非后歸屬于母公司股東凈利潤1352.15萬元，同比下降15.95%。中達(dá)新材強(qiáng)調(diào)，公司不存在期后業(yè)績大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

【幾個(gè)重要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)】

【財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)一】北交所要求中達(dá)新材分析發(fā)行人不銹鋼管收入是否與可比公司收入變動(dòng)情況一致。

中達(dá)新材從營收和凈利潤兩個(gè)維度與可比公司進(jìn)行對(duì)比分析。營收方面，中達(dá)新材與可比公司不存在顯著差異。凈利潤方面，明顯高于可比公司。

數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，行業(yè)凈利潤復(fù)合增長率為16.38%，中達(dá)新材同期凈利潤復(fù)合增長率為49.92%。

中達(dá)新材得出的結(jié)論：2020—2023年公司與可比公司扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬母公司股東凈利潤均保持增長，公司利潤規(guī)模增長速度較快主要系和同行業(yè)上市公司相比，公司利潤規(guī)模較小，增長空間較大。

【財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)二】北交所要求中達(dá)新材量化分析扣非后凈利潤與收入的匹配性，說明最近一期及期后凈利潤大幅增長的原因及合理性。

中達(dá)新材表示：報(bào)告期內(nèi)，公司扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤由2165.7萬元增長為8247.79萬元，復(fù)合增長率為95.15%，大幅增長。影響扣非后利潤的主要科目為營業(yè)收入、營業(yè)成本、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和所得稅費(fèi)用。

中達(dá)新材強(qiáng)調(diào)，報(bào)告期內(nèi)收入較為穩(wěn)定的情況下，公司報(bào)告期內(nèi)扣非后凈利潤大幅增長，主要原因?yàn)槊瘦^高的不銹鋼管業(yè)務(wù)毛利率以及收入占比逐年快速增長所致，具有合理性。

【財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)三】北交所要求量化分析經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與凈利潤差異較大的原因及合理性，發(fā)行人是否面臨較大短期償債壓力。

中達(dá)新材稱，隨著銷售規(guī)模的擴(kuò)大和訂單的增加，應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)和存貨增加明顯，占用了公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量；同時(shí)，為提高資金使用效率，公司將承兌匯票支付固定資產(chǎn)款項(xiàng)，以及將承兌匯票貼現(xiàn)，使得公司銷售取得票據(jù)未能形成經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量，從而導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與凈利潤差異較大，因此經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與凈利潤差異較大具有合理性。

中達(dá)新材表示，報(bào)告期內(nèi)，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率高于可比公司，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率較高主要系：（1）報(bào)告期內(nèi)公司生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，生產(chǎn)經(jīng)營所需的流動(dòng)資金迅速增加；公司加強(qiáng)資本性支出，對(duì)生產(chǎn)設(shè)備和廠房進(jìn)行更新改造；（2）公司主要通過銀行借款等有息負(fù)債方式以及自身經(jīng)營積累來滿足資金需求，股權(quán)融資較少?？傮w而言，公司負(fù)債水平合理，與自身經(jīng)營現(xiàn)狀相吻合，能夠滿足償債要求。綜上所述，公司具有良好的償債能力，生產(chǎn)經(jīng)營和財(cái)務(wù)穩(wěn)健性較強(qiáng)，未面臨較大短期償債壓力，不存在重大債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)。

【創(chuàng)新性特征披露充分性】

招股書顯示，中達(dá)新材的發(fā)明專利均為2018年前取得。實(shí)用新型專利均為2021年前申請(qǐng)。

在第一輪問詢中，北交所針對(duì)公司創(chuàng)新性特征都進(jìn)行問詢。要求中達(dá)新材補(bǔ)充完善生產(chǎn)工藝的創(chuàng)新性特征。要求說明公司自主技術(shù)研發(fā)對(duì)主營業(yè)務(wù)的主要貢獻(xiàn)；在第二輪問詢中，要求補(bǔ)充說明公司產(chǎn)品進(jìn)口替代的具體體現(xiàn)。

對(duì)于生產(chǎn)工藝的創(chuàng)新性特征，中達(dá)新材詳細(xì)說明公司在各種工藝中的作用。與此同時(shí)，還詳細(xì)列舉公司近年來研發(fā)投入情況，報(bào)告期各期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2,549.59萬元、3,171.91萬元和1734.83萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為2.41%、3.04%和 1.55%。

針對(duì)自主技術(shù)研發(fā)對(duì)主營業(yè)務(wù)的主要貢獻(xiàn)，中達(dá)新材表示，公司掌握的自有核心技術(shù)一方面提升了無縫鋼管生產(chǎn)工序的標(biāo)準(zhǔn)和生產(chǎn)效率，解決了部分傳統(tǒng)生產(chǎn)流程中存在的問題，提升了公司產(chǎn)品質(zhì)量；另一方面，對(duì)于石油煉化裂解爐無縫合金管工藝技術(shù)、高硅無縫管制備技術(shù)和尿素裝置無縫管制備技術(shù)等工藝的攻堅(jiān)，使公司具備了石油煉化裂解爐無縫合金管、高硅無縫管、尿素裝置無縫管等產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，拓展了公司的產(chǎn)品種類，實(shí)現(xiàn)了相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口替代。

對(duì)于產(chǎn)品進(jìn)口替代具體體現(xiàn)。在石油煉化（乙烯）裂解爐管方面，2023年9月25日，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)不銹鋼分會(huì)主辦了中國第四屆超級(jí)奧氏體不銹鋼及鎳基合金研討會(huì)，公司核心技術(shù)人員陳小福作為第一作者發(fā)表了《石油煉化NS1104（NS08811）裂解爐管制造關(guān)鍵工藝性能研究》論文并獲評(píng)會(huì)議優(yōu)秀論文，該論文對(duì)石油煉化（乙烯）裂解爐管的技術(shù)指標(biāo)（化學(xué)成分、尺寸、晶粒度、高溫拉伸性能）、工藝流程、研制結(jié)果、高溫持久性能等進(jìn)行了詳細(xì)說明，并將公司產(chǎn)品與國外產(chǎn)品進(jìn)行了對(duì)比；核電站用核級(jí)儀表管方面，中達(dá)新材為海南昌江核電工程兩臺(tái)六十萬千瓦級(jí)核電機(jī)組提供核級(jí)儀表管。