方正閥門(mén)IPO問(wèn)詢分析：執(zhí)業(yè)質(zhì)量堪憂 多處標(biāo)點(diǎn)符號(hào)出現(xiàn)重復(fù)

IPO問(wèn)詢分析，周四見(jiàn)！

今天分析擬北交所上市公司方正閥門(mén)（873908），7月5日收到北交所二輪問(wèn)詢函。

公司從事工業(yè)閥門(mén)的設(shè)計(jì)、制造和銷售，包括球閥、閘閥、截止閥等，應(yīng)用于石油、天然氣、煉油等領(lǐng)域，是中石油、中石化、中海油、荷蘭殼牌（Shell）、英國(guó)石油（BP）等大型企業(yè)的供應(yīng)商，內(nèi)銷收入占六成，外銷占四成。

通過(guò)分析方正閥門(mén)招股書(shū)和一輪問(wèn)詢回復(fù)，挖貝研究院發(fā)現(xiàn)，執(zhí)業(yè)質(zhì)量有待提升，表現(xiàn)在公司回復(fù)函存在前后不一、不符合常識(shí)、“強(qiáng)詞奪理”等典型問(wèn)題，并且還出現(xiàn)多處標(biāo)點(diǎn)重復(fù)等低級(jí)錯(cuò)誤。

除了在執(zhí)業(yè)質(zhì)量方面暴露出問(wèn)題外，公司報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)大幅波動(dòng)，或許更是影響上市的核心問(wèn)題。公司凈利潤(rùn)從2020年的6416萬(wàn)元大滑坡至2021年2275萬(wàn)元，隨后兩年又顯著增長(zhǎng)，2023年達(dá)到6000萬(wàn)元以上。和可比公司相比，方正閥門(mén)報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收變動(dòng)趨勢(shì)與可比公司也產(chǎn)生明顯差異。

一、問(wèn)詢回復(fù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量：存在前后不一、多處標(biāo)點(diǎn)重復(fù)等問(wèn)題

1、前后不一

方正加拿大原是方正閥門(mén)控股子公司，由方正閥門(mén)持股51%，2090137AlbertaLtd.和VelocityValveCanadaInc.共持股49%。該子公司2020年、2021年分別虧損8.05萬(wàn)元、120.57萬(wàn)元。2021年11月30日，方正閥門(mén)將所持方正加拿大的股份全部轉(zhuǎn)讓給2090137AlbertaLtd.和VelocityValveCanadaInc.。

在被北交所問(wèn)到是否通過(guò)剝離虧損子公司調(diào)節(jié)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，方正閥門(mén)回復(fù)稱，不存在該情形，原因是轉(zhuǎn)讓方正加拿大股權(quán)后，其總體盈利情況良好，未出現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)虧損。

（截圖自：方正閥門(mén)一輪問(wèn)詢回復(fù)，下同）

然而在回復(fù)與方正加拿大持續(xù)交易背景下出售其股權(quán)的合理性時(shí)，方正閥門(mén)披露稱，受國(guó)際宏觀事件的影響，方正加拿大業(yè)績(jī)持續(xù)下滑，2020年度和2021年度均虧損，鑒于北美市場(chǎng)發(fā)展前景的不確定性，以及人力資源等經(jīng)營(yíng)成本較高，方正閥門(mén)認(rèn)為由其繼續(xù)主導(dǎo)方正加拿大的經(jīng)營(yíng)，對(duì)成本控制并非最優(yōu)選擇，因此選擇出售。

方正閥門(mén)出售方正加拿大，究竟是因?yàn)槠溆?，還是虧損呢？

2、不符合常識(shí)

第一個(gè)不符合常識(shí)之處，是回復(fù)方正加拿大股權(quán)受讓方受讓虧損公司的合理性。方正閥門(mén)回復(fù)稱，方正加拿大2020年、2021年虧損的重要原因是，支付給Mike Sheehan等人（最終股權(quán)受讓方）的董事費(fèi)用和工資薪酬分別為382.80萬(wàn)元和293.53萬(wàn)元，人力成本較高。他們?cè)谌〉梅秸幽么蠊蓹?quán)后，可以通過(guò)調(diào)整工資薪酬和股東分紅等獲得良好回報(bào)。

調(diào)整薪酬就讓企業(yè)盈利，為啥轉(zhuǎn)讓之前不調(diào)整呢？

第二個(gè)不符合常識(shí)之處，是回復(fù)外銷毛利率高于可比公司合理性。公司2022年外銷毛利率為33.61%，和公司技術(shù)附加值、客戶分布、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等相似的紐威股份為26.12%，較后者高出7.5個(gè)百分點(diǎn)，2020年、2021年要高出10個(gè)百分點(diǎn)以上。

方大閥門(mén)回復(fù)稱，上述情況是由于紐威股份經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大，為保持營(yíng)收增長(zhǎng)，其在海外市場(chǎng)重點(diǎn)獲取金額較大的閥門(mén)采購(gòu)合同，相關(guān)客戶議價(jià)優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較大，導(dǎo)致紐威股份毛利率偏低。而公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模和產(chǎn)能都明顯低于紐威股份，在有限的產(chǎn)能資源下，側(cè)重于承接毛利空間較大的項(xiàng)目，所以毛利率高。

規(guī)模更大的公司，議價(jià)能力反而弱，利潤(rùn)空間小。各行業(yè)龍頭是不是要縮小規(guī)模發(fā)展？

3、“強(qiáng)詞奪理”

第一個(gè)“強(qiáng)詞奪理”之處，方正閥門(mén)2020年至2022年外銷毛利率分別為42.99%、38.78%、33.61%，紐威股份同期為31.28%、26.76%、26.12%，分別高出11.71個(gè)、12個(gè)、7.49個(gè)百分點(diǎn)。但在回復(fù)函中，方正閥門(mén)稱外銷毛利率“略高于紐威股份”。

毛利率高出十幾個(gè)百分點(diǎn)，還僅僅是“略高于”？

第二個(gè)“強(qiáng)詞奪理”之處，北交所問(wèn)詢方大閥門(mén)向關(guān)聯(lián)方方正加拿大銷售和向非關(guān)聯(lián)方銷售的毛利率是否存在明顯差異，以及定價(jià)公允性。方大閥門(mén)只回復(fù)稱：不存在顯著高于其他外銷客戶的異常情況，定價(jià)公允。

2022年對(duì)方正加拿大閘閥產(chǎn)品銷售毛利率是15.03%，對(duì)其他外銷客戶毛利率是26.95%，前者比后者低12個(gè)百分點(diǎn)，不存在明顯差異？

北交所二輪問(wèn)詢中繼續(xù)追問(wèn)，是否向方正加拿大低毛利率銷售、方正加拿大向終端客戶高毛利率銷售，從而向方正加拿大實(shí)際控制人進(jìn)行利益輸送。

4、多處標(biāo)點(diǎn)重復(fù)

方正閥門(mén)在一輪問(wèn)詢回復(fù)中，出現(xiàn)多處標(biāo)點(diǎn)重復(fù)，如雙逗號(hào)、雙句號(hào)等。

二、或影響上市的核心問(wèn)題：報(bào)告期內(nèi)凈利潤(rùn)大幅波動(dòng)

方正閥門(mén)在信息披露執(zhí)業(yè)質(zhì)量方面的問(wèn)題，接下來(lái)只需認(rèn)真披露即可。而業(yè)績(jī)真實(shí)性穩(wěn)定性，或許才是決定其能否順利上市的核心問(wèn)題。

數(shù)據(jù)顯示，公司2020年凈利潤(rùn)達(dá)到6416萬(wàn)元。2021年出現(xiàn)大滑坡，歸母凈利潤(rùn)為2275萬(wàn)元，同比下降了65%，扣非后利潤(rùn)降至1655萬(wàn)元，降幅達(dá)到72%。隨后兩年又顯著增長(zhǎng)，2022年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)89%至4301萬(wàn)元，扣非后利潤(rùn)增長(zhǎng)141%至3992萬(wàn)元。2023年歸母凈利潤(rùn)繼續(xù)提升至6059萬(wàn)元。

和可比公司相比，方正閥門(mén)報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收變動(dòng)趨勢(shì)與可比公司也產(chǎn)生差異。

以2021年?duì)I收變動(dòng)為例，根據(jù)方正閥門(mén)在一輪問(wèn)詢回復(fù)中的披露，公司2021年?duì)I收下滑26.61%，可比公司均值為增長(zhǎng)22.75%。

方正閥門(mén)表示和公司產(chǎn)品、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)最接近的是紐威閥門(mén)、伯特利，紐威閥門(mén)2021年外銷收入下滑1.98%，伯特利2021年總營(yíng)收下降6.09%。

盡管方正閥門(mén)強(qiáng)調(diào)，與紐威閥門(mén)、伯特利的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)相比不存在重大異常，但可比公司分別下滑2%、6%左右，而公司下滑26.61%，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性受拷。

對(duì)此，北交所在二輪問(wèn)詢中追問(wèn)方正閥門(mén)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。