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現(xiàn)金吃緊、杠桿提高 從新三板中報看民營企業(yè)融資環(huán)境
今天三胖哥繼續(xù)和您來聊半年報,嘗試從新三板的數(shù)據(jù)樣本里找尋民營企業(yè)的融資現(xiàn)狀。
在國民經(jīng)濟的發(fā)展中,民營企業(yè)發(fā)揮極大作用,隨著我國民營企業(yè)數(shù)量不斷增多,對于經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的促進作用也越來越突出。民營企業(yè)也為就業(yè)、出口創(chuàng)匯和其他社會服務問題等起到了十分關鍵的作用。
從國內(nèi)民營企業(yè)的整體發(fā)展現(xiàn)狀來看,影響其迅速發(fā)展的最大因素便是融資難的問題,這在很大程度上限制了民營企業(yè)的快速發(fā)展,甚至是生存問題。
在今年金融去杠桿、債務違約頻發(fā)、防范風險的大環(huán)境下,民營企業(yè)的融資現(xiàn)狀又是如何?或許我們可以從新三板1萬多家掛牌公司的半年報中找到一些答案。
研究樣本:從已披露2018年半年報的10684家新三板公司中,選取實際控制人非國有的公司,剔除金融企業(yè)和非可比口徑企業(yè),得到樣本共9393個。
現(xiàn)象一:籌資能力趨弱
上半年在金融去杠桿、資管新規(guī)影響下,企業(yè)融資環(huán)境繼續(xù)收緊,非金融掛牌企業(yè)籌資現(xiàn)金流大幅減少。
從現(xiàn)金流量表“籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”來看,9393家公司上半年合計現(xiàn)金凈流入2160億元,同比下降2.09%,但現(xiàn)金凈流出1951億元,同比增加13.10%。
兩項相抵,今年上半年在籌資方面,新三板民營企業(yè)現(xiàn)金凈流入同比減少了272億元,降幅是驚人的56.55%!
如果到具體分項上,我們發(fā)現(xiàn),新三板民企上半年最大的籌資支出為“償還債務”。數(shù)據(jù)顯示,上半年,9393家公司合計償還債務1379億元,同比增長了8.75%。
這難道是因為民營企業(yè)經(jīng)營改善,都有錢還債了嗎?
現(xiàn)象二:發(fā)債融資難
年初至今,共有34家新三板公司通過發(fā)行債券募資資金1017.62億元,但其中的964億元都來自于金融企業(yè)(齊魯銀行和中國康富占大部分),非金融企業(yè)通過發(fā)債募資不足3億元。
在少數(shù)成功發(fā)債的新三板公司里,利率均在6%以上,最高的甚至達到10.5%(慧聯(lián)電子)。
(表:今年以來非金融新三板企業(yè)債券發(fā)行情況)
現(xiàn)象三:直接融資更難
在融資渠道方面,民營企業(yè)依然嚴重依賴銀行信貸,股權(quán)融資比重有所降低。
上半年,9393家樣本公司合計吸收投資僅190億元,比去年同期的441億元下降了57%,直接融資占比也從去年的22.8%下降到了10.5%。
190億,這個數(shù)字大概只是富士康上半年IPO募集資金的七成??梢姡行∶衿笤讷@取直接融資方面仍然能力不足。
與間接融資相比,直接融資的優(yōu)勢很多,分散風險,有利于金融穩(wěn)定;企業(yè)可以獲得較為穩(wěn)定的長期資金,有利于降成本、去杠桿。以往我們寄希望于通過掛牌新三板解決企業(yè)融資,特別是直接融資問題,現(xiàn)在看起來,效果并不理想。
另一方面,上半年4140家民營企業(yè)籌資活動現(xiàn)金凈流出,占比44.1%,也比去年同期高出500多家。
舉一個例子來看,化肥農(nóng)藥企業(yè)穎泰生物,上半年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈流出7.4億元,在沒有任何股權(quán)融資進入的情況下,銀行貸款凈償還5.69億元。但有趣的是,公司的資產(chǎn)負債率卻僅從67.94%微降到65.85%,原因是公司增加了7.65億元的“其他籌資”,可見公司的資金壓力并未改善。
要知道,穎泰生物還是上市公司華邦健康(002004.SZ)的控股子公司,可能還有大股東的輸血,換做一般的民營企業(yè),恐怕更難維系。
現(xiàn)象四:各行業(yè)普遍性
整體來看,幾乎所有行業(yè)上半年籌資現(xiàn)金流都在同比減少,能夠幸免的只有化石能源和建材兩個行業(yè),融資環(huán)境的收緊對各行業(yè)的影響是普遍性的。
我們來看感受一下互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的融資寒冬。
別的實體行業(yè)可能還因為有抵押物,能夠通過銀行貸款拿到融資,但輕資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在資本寒冬下生存得更加艱難。
樣本內(nèi)的499家公司中,上半年能夠“取得借款”的,只有165家,67%的民營企業(yè)無法取得借貸,只能依靠經(jīng)營產(chǎn)生現(xiàn)金流。能夠在上半年拿到10億元以上借款的,只有神州優(yōu)車和鋼銀電商這兩家公司。
而另一方面,互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)又恰恰是最需要通過融資活動擴大經(jīng)營的。
不妨看下壹玖壹玖,這家市值30億的酒類電商公司上半年的現(xiàn)金流量表。
壹玖壹玖經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金流幾乎每年都是凈流出,維系生存只能依靠不斷的籌資?,F(xiàn)金流量表顯示,公司上半年取得借款2.32億元,償還債務1.09億元,短期借款余額5.66億元,遠高于其貨幣資金,現(xiàn)金壓力非常大!
試想一下,如果壹玖壹玖的籌資能力減弱,對公司產(chǎn)生的,或許是災難性的影響。
現(xiàn)象五:自由現(xiàn)金缺口加大
在籌資活動支持力度減弱的情況下,民營企業(yè)的投資現(xiàn)金流支出并沒有收縮,導致自由現(xiàn)金流缺口依然較高。
數(shù)據(jù)顯示,9393家公司上半年投資活動現(xiàn)金凈流出是462億元,去年同期為444億元。
建筑行業(yè)自由現(xiàn)金流缺口最為龐大,大量依賴籌資現(xiàn)金流。
353家樣本公司,上半年合計現(xiàn)金凈流出32.6億元,是去年同期7.8億元的4倍。其中,經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金凈流出分別為26.44億元和17.9億元,籌資活動卻遠低于去年,遠未能彌補現(xiàn)金缺口。
民營建筑行業(yè)的生存環(huán)境,可想而知!
現(xiàn)象六:融資成本顯著增加
我們選擇財務費用中的利息支出指標考察民營企業(yè)融資成本。
9393家公司上半年合計利息支出92.31億元,同比增加了23.43%。整體財務費用率從去年同期的1.09%增長至今年的1.16%。
另一方面,9393家公司有息負債(短期借款+一年以內(nèi)到期的非流動負債+長期借款+應付債券)合計余額167.97億元,同比增長14.25%,同樣遠低于企業(yè)利息支出的增加。
我們以一家新材料公司恒神股份為例,測算一下民營企業(yè)真實的融資成本。
恒神股份是一家總資產(chǎn)超過40億元的行業(yè)龍頭公司,融資成本還有5.26%,規(guī)模更小的民營企業(yè)的融資成本可想而知。
結(jié)束語
上半年,信用風險事件頻出,與融資環(huán)境收緊導致的資金緊張關系密切。與國有企業(yè)和金融企業(yè)相比,以新三板為代表的民營企業(yè),不僅盈利增速顯著放緩,融資端的壓力同樣很大,不僅融資難,而且融資貴。
下半年,若經(jīng)濟仍面臨下行壓力,民營企業(yè)的盈利和經(jīng)營現(xiàn)金流都有可能繼續(xù)回落,融資端能否有實質(zhì)性改善將是決定企業(yè)信用風險的關鍵因素。
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