科隆新能擬登陸科創(chuàng)板：19家客戶陷財(cái)務(wù)困境 每年計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備超2000萬

大客戶陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)能否在科創(chuàng)板上市，或許科隆新能能夠?yàn)槲覀兲峁﹨⒖肌?/p>

2019年9月30日，上交所受理了科隆新能的科創(chuàng)板上市申請。招股書顯示，該公司主要從事鋰電池正極材料及其前驅(qū)體、鎳系電池正極材料，以及二次電池和電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

從行業(yè)屬性上來說，科隆新能是符合科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)的，因?yàn)榭苿?chuàng)板目前已有一家鋰電池行業(yè)的上市公司，即科隆新能主要競爭對手之一的容百科技（688005.SH）。不過和容百科技相比，科隆新能存在著一個(gè)問題——19家客戶或陷入財(cái)務(wù)困境，其中就包括其第三大客戶廣東天勁新能源科技股份有限公司（以下簡稱天勁股份）。

根據(jù)以往案例，如果科隆新能尋求在主板、中小板或創(chuàng)業(yè)板上市，大客戶陷入財(cái)務(wù)困境可能會對其上市造成一定阻礙，但科創(chuàng)板呢？

19家客戶陷財(cái)務(wù)困境

在招股書中，科隆新能明確指出，公司汽車動(dòng)力電池業(yè)務(wù)受下游新能源補(bǔ)貼退坡等因素影響，部分客戶出現(xiàn)經(jīng)營困難，形成部分長期催收無法回的款項(xiàng)。這里共涉及17家公司么，具體名單如下圖所示。

科隆新能為這17家客戶共計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2896.98萬元。其中16家100%計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。唯一沒有100%計(jì)提提壞賬準(zhǔn)備的是知豆電動(dòng)汽車有限公司，不過這也是壞賬準(zhǔn)備金額最高的一家。科隆新能對該公司的應(yīng)收賬款余額為3958.28萬元，壞賬準(zhǔn)備為2075.50萬元，而且按照雙方簽署的協(xié)議，這2075.50萬的壞賬準(zhǔn)備大概率是收不回來的。

2019 年 7月，科隆新能與知豆電動(dòng)汽車有限簽署《債務(wù)減讓協(xié)議》，同意將對知豆電動(dòng)汽車有限公司的債權(quán) （不含質(zhì)保金部分） 降為 1866.58 萬元， 約定分別于 2019 年 9月 25 日和 2020 年 3月 25 日前各收回一半；截至招股說明書簽署日，知豆電動(dòng)汽車有限公司已回款 933.29 萬元。

不過除了這17家客戶，科隆新能還有2家客戶的應(yīng)收賬款也可能無法收回，這兩家客戶分別為天勁股份和河南中力新能源汽車制造有限公司。

科隆新能招股書顯示，2018年其前五大客戶分別為LG Chem,Ltd.（LG化學(xué)）、國軒高科（002074.SZ）、天勁股份、豪鵬科技以及優(yōu)美科。其中，天勁股份是科隆新能第三大客戶，2018年科隆新能對該公司的銷售金額為9235.69萬元。

挖貝網(wǎng)以“廣東天勁新能源科技股份有限公司”在企查查上進(jìn)行搜索，發(fā)現(xiàn)有一家公司和“廣東天勁新能源科技股份有限公司”名字完全相同。該公司法定代表人兼實(shí)際控制人為曾洪華，曾在新三板掛牌（831437.OC，已摘牌），股票簡稱為天勁股份，所屬行業(yè)為鋰離子電池制造（三板管理型分類）。

企查查顯示，以發(fā)布時(shí)間為口徑計(jì)算，自今年初至今，與天勁股份有關(guān)的法律糾紛共有16項(xiàng)，其中涉案金額較大的有：

深圳市美信電子有限公司與該公司的糾紛，法院裁定結(jié)果為查封、凍結(jié)被申請人廣東天勁新能源科技股份有限公司名下價(jià)值159萬元的銀行存款或查封、扣押其等值的其他財(cái)產(chǎn)。

珠海市賽緯電子材料有限公司與該公司的糾紛，法院裁定結(jié)果為查封、凍結(jié)被申請人廣東天勁新能源科技股份有限公司名下價(jià)值人民幣4937086.75元（493.71萬元）的財(cái)產(chǎn)。

桑頓新能源科技有限公司與該公司的糾紛，法院裁定結(jié)果為于判決生效之日起十日內(nèi)支付原告桑頓新能源科技有限公司貨款人民幣39729200元（3972.92萬元）及逾期付款利息。

深圳市星源材質(zhì)科技股份有限公司與該公司的糾紛，法院裁定結(jié)果為查封、扣押、凍結(jié)被申請人廣東天勁新能源科技股份有限公司價(jià)值人民幣2100萬元的財(cái)產(chǎn)。

除此之外，天勁股份還有10條因未按時(shí)履行法律義務(wù)被法院強(qiáng)制執(zhí)行的記錄；作為被執(zhí)行人，天勁股份有價(jià)值約1.51億元的股權(quán)被凍結(jié)。同時(shí)，天勁股份的實(shí)控人兼法定代表人曾洪華也被列為限制消費(fèi)人員。

目前排在科隆新能的應(yīng)收賬款余額第一位就是天勁股份，應(yīng)收賬款余額為7675.94萬元。

除了天勁股份，科隆新能還有一筆金額達(dá)1170.73萬元的款項(xiàng)也存在不能收回的風(fēng)險(xiǎn)。

2019 年 7月 8日，科隆新能控股子公司太行電源向新鄉(xiāng)市牧野區(qū)人民法院提交《起訴書》，請求判令河南中力新能源汽車制造有限公司（以下簡稱以下簡稱 “河南中力”）支付截至2019 年 2月 28 日拖欠太行電源貨款1170.73 萬元及上述欠款自逾期之日起產(chǎn)生的利息。

2019 年 7月 10 日，新鄉(xiāng)市牧野區(qū)人民法院作出《事裁定書》，裁定凍結(jié)河南中力銀行存款1205.73 萬元或查封同等價(jià)值的財(cái)產(chǎn)。

截至科隆新能招股說明書簽署日，新鄉(xiāng)市牧野區(qū)人民法院已將河南中力3輛商務(wù)轎車、河南中力對平頂山市應(yīng)城鄉(xiāng)建設(shè)發(fā)展有限公司的應(yīng)收賬款 78.60 萬元及河南中力新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備制造有限公司的股權(quán) 5000萬元（河南中力全資子公司）進(jìn)行查封。

雖然法院凍結(jié)了河南中力全資子公司河南中力新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備制造有限公司的股權(quán) 5000萬元和股權(quán)，但河南中力目前也是深陷買賣合同糾紛，僅企查查顯示的就有2項(xiàng)。

計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備在2000萬元以上

除了客戶陷入財(cái)務(wù)困境這樣的外部因素，在科隆新能內(nèi)部，同樣可能存在一些問題，比如存貨管理不善——存貨凈額約為競爭對手的一半，但計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備卻是競爭對手的2.89倍。

科隆新能招股書顯示，2016年至2019年3月31日，科隆新能的存貨凈額分別為2.68億元、2.67億元、2.48億元、2.95億元；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為711.85萬元、1013.20萬元、2311.96萬元、2361.37萬元?？梢钥吹剑坡⌒履艿拇尕泝纛~基本保持穩(wěn)定，但存貨跌價(jià)準(zhǔn)備卻在不斷上升，從2018年開始，每年計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備在2000萬元以上。

作為對比，科隆新能主要競爭對手，科創(chuàng)板上市公司的容百科技2016年至2018年的存貨凈額分別為1.15億元、3.77億元、4.62億元；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為150.13萬元、305.05萬元、816.03萬元。以2018年為例，容百科技存貨凈額約為科隆新能1倍，但存貨跌價(jià)準(zhǔn)備只有816.03萬元，但科隆新能高達(dá)2311.96萬元。

也許有人或說，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備不是存貨跌價(jià)損失。那么科隆新能的存貨跌價(jià)損失究竟如何呢，會不會大幅低于存貨跌價(jià)準(zhǔn)備呢？2016年至2018年，科隆新能的存貨跌價(jià)損失分別是667.35萬元、784.53萬元、1948.27萬元，與存貨跌價(jià)準(zhǔn)備并沒有太大的差距。容百科技2016年至2018年的存貨跌價(jià)損失則分別為140.80萬元、287.16萬元、815.78萬元，同樣與存貨跌價(jià)準(zhǔn)備沒有太大的差距。

那么問題來了，作為同行業(yè)公司，為何科隆新能會計(jì)提如此多的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備呢？如果科隆新能的存貨跌價(jià)損失能夠做到與容百科技一致，那么科隆新能的凈利潤是能夠得到一個(gè)較大的提升的，因?yàn)榭坡⌒履?018年的凈利潤為4423.77萬元，但存貨跌價(jià)損失卻高達(dá)1948.27萬元。

主要產(chǎn)品產(chǎn)能利用率僅50% 卻要募資擴(kuò)產(chǎn)

前文已經(jīng)提及，科隆新能主要從事鋰電池正極材料及其前驅(qū)體、鎳系電池正極材料，以及二次電池和電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2019年1到3月，這4大品類的銷售收入分別占其營業(yè)收入的44.79%、14.32%、16.26%、17.87%。

科隆新能招股書顯示，目前該公司4大主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率均出現(xiàn)了較大程度的下滑。特別是占其銷售收入44.79%的三元前驅(qū)體業(yè)務(wù)，該產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率已經(jīng)從2018年的87.90%下降至2019年第一季度的53.45%。

其他業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率情況如下：

三元正極材料2019年1到3月產(chǎn)能利用率為77.70%，2018年的產(chǎn)能利用率為91.19%；鎳系正極材料2019年1到3月的產(chǎn)能利用率為81.18%，2018年的產(chǎn)能利用率為113.88%；鋰電池2019年1到3月的產(chǎn)能利用率為42.24%，2018年為15.11%；其他二次電池2019年1到3月的產(chǎn)能利用率為48.41%，2018年為95.00%。

但是在產(chǎn)能利用率出現(xiàn)如此幅度的下滑的時(shí)候，科隆新能卻在募資擴(kuò)產(chǎn)。本次上市，科隆新能擬募集資金6.13億元，其中3.8億元用于年產(chǎn)1.2萬噸高性能動(dòng)力電池三元前驅(qū)體建設(shè)項(xiàng)目、1.8億元用于年產(chǎn)4000噸高性能動(dòng)力電池三元正極材料建設(shè)項(xiàng)目；5300萬元用于高性能動(dòng)力電池正極材料研發(fā)中心項(xiàng)目。

科隆新能當(dāng)估值幾何

就算科隆新能最終得以上市，該公司以及投資者們也要面臨另外一個(gè)嚴(yán)峻的問題——如何為其估值。

主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板暫且不提，科隆新能最大競爭對手之一的容百科技已經(jīng)成功登陸科創(chuàng)板。目前，容百科技在營收和凈利潤方面，均大幅領(lǐng)先科隆新能。

2016年至2018年，容百科技營收分別為8.86億元、18.79億元、30.41億元；凈利潤分別為555.93萬元、2723.35萬元、2.11億元。同期，科隆新能的營收分別為11.51億元、16.77億元、15.59億元，凈利潤分別為5046.99萬元、3721.12萬元、4423.77萬元。

可以看到容百科技的營收幾乎是以每年翻一倍的速度迅猛增長，而科隆新能2018年的營收卻較2017年有所下滑。此消彼長之下，到了2018年，容百科技的營收幾乎是科隆新能的2倍，凈利潤約為其4.80倍。

截止發(fā)稿時(shí)間，容百科技總市值為169億元，動(dòng)態(tài)市盈率為78.22倍。那么這種情況下，給科隆新能一個(gè)怎樣的估值才是合適的呢？