凱雷接獲圣誕禮物 投資太保兩年暴利600億

    12月25日，圣誕節(jié)，執(zhí)掌中國太平洋保險(xiǎn)僅一年有余的高國富將沉浸于狂歡的喜悅中——中國太平洋保險(xiǎn)集團(tuán)（下稱“中國太保”）將正式登陸上海證券交易所。

    未連續(xù)三年盈利下的特批上市，今年業(yè)績(jī)預(yù)期超過360％的高速增長，牛市下投資收益的擴(kuò)張，中國太保的上市演繹著牛市難以復(fù)制的資本故事。

    同時(shí)陷入興奮的還有美國的私募股權(quán)投資者——凱雷，兩年的投資有望獲得約11.7倍收益率，超過600億元的暴利。

    但相對(duì)于06年0.23元、預(yù)期中07年0.86元的每股收益，在30元發(fā)行價(jià)下中國太保的上市該價(jià)值幾何，又會(huì)否在高開之后步入中石油的后塵？

    凱雷有望獲600億暴利

    本月25日，中國太保將正式上市。機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)中國太保上市之后股價(jià)將在50元左右。

    對(duì)于2005年12月入主太平洋人壽保險(xiǎn)的凱雷而言，這也將造就他的暴富。

    當(dāng)時(shí)，凱雷與旗下基金保德信以33億人民幣（約4.31億美元），收購了中國太平洋人壽保險(xiǎn)公司25％的股權(quán)。之后，為了中國太保的上市，凱雷將太平洋人壽的股權(quán)轉(zhuǎn)為中國太平洋集團(tuán)的股票。

    2007年4月16日，保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)向新老股東增發(fā)24億股，其中凱雷與保德信新增發(fā)行13.333億股，增資價(jià)格為4.27元/股。同時(shí)，凱雷與保德信將太保人壽的股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給中國太保，凱雷共計(jì)出資57億元獲得中國太保19.9％的股份。

    如果按照普遍預(yù)計(jì)的中國太保上市價(jià)約50元計(jì)算，凱雷所持有中國太保的市值將達(dá)到666億元，其收益率將達(dá)到1170％.

    據(jù)悉，凱雷內(nèi)部對(duì)此收益甚為滿意，并曾希望借此宣傳公司在私募股權(quán)投資中所展現(xiàn)的高超能力。但由于害怕外界關(guān)于國有資產(chǎn)流失與賤賣的質(zhì)疑，中國太保內(nèi)部對(duì)此予以了制止。

    熟悉該項(xiàng)交易的人士指出，凱雷的介入，從現(xiàn)在看來價(jià)格有些低，但在當(dāng)時(shí)的情況之下卻是一個(gè)相對(duì)合理的價(jià)格，而且凱雷和有著保險(xiǎn)背景的保德信的進(jìn)入確實(shí)給中國太保帶來了管理與技術(shù)上的改進(jìn)。

    事實(shí)上，中國太保能以如此快的速度上市也是超出大多數(shù)人的意料之外。

    兩年之前，中國太保還面臨著財(cái)務(wù)、人事、資產(chǎn)方面的重重障礙，在2004年還虧損超過11億元。

    2005年和2006年，中國太保的保費(fèi)增長速度都低于行業(yè)平均水平，僅盈利11.31億和10.08億元，而2007年上半年，太保凈利潤已飆升至38.23億元，但這依然無法達(dá)到連續(xù)三年盈利的上市標(biāo)準(zhǔn)。

    不過，在中國太保與上海市政府的努力之下，太保還是以獲得國務(wù)院特批的方式，最終獲得了上市的資格。

    “國家鼓勵(lì)金融業(yè)的發(fā)展，而保險(xiǎn)業(yè)此前卻只有中國人壽和中國平安上市，需要更多的鼓勵(lì)。正是在此背景之下中國太保獲得了特批。”平安證券分析師邵子欽向記者指出。

    目前，太保集團(tuán)的總資產(chǎn)超過1800億元，按照資產(chǎn)排名是中國第三大保險(xiǎn)集團(tuán)。

    今年1-8月，太平洋壽險(xiǎn)的保費(fèi)收入為322億元，在國內(nèi)壽險(xiǎn)公司中排名第三，同期太平洋產(chǎn)險(xiǎn)的保費(fèi)收入為166億元，在國內(nèi)產(chǎn)險(xiǎn)公司中排名第二。

    太保估值

    特批上市，退出太平洋金融學(xué)院，協(xié)商處理太平洋安泰的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，解決凱雷換股問題，中國太保一一排除了上市障礙，歷時(shí)七年的上市長跑已近終點(diǎn)。

    不過，對(duì)于排名第三的中國太保而言，今年每股業(yè)績(jī)預(yù)期超過360％的高速增長，牛市下投資收益的擴(kuò)張，其真正的價(jià)值幾何卻成為新的焦點(diǎn)。

    12月18日，中國太保公告，上市發(fā)行價(jià)為30元。

    如果以中國太保2006年0.23元的每股收益計(jì)算，其市盈率高達(dá)130倍；但以預(yù)期中的2007年0.86元每股收益計(jì)算，其市盈率則為35倍。

    在記者獲得的7份中國太保分析報(bào)告中，上市定價(jià)區(qū)間均在40元至55元范圍之內(nèi)，其中銀河證券給予的是39.2元至55.1元，國泰君安則給予了43.8元至46.8元。

    今年年初，中國人壽與中國平安先后上市。2006年中國人壽與中國平安的每股收益分別是0.34元與0.899元，以此計(jì)算發(fā)行價(jià)的市盈率分別是55.5倍與37.6倍。作為收益更具可比性的中國人壽，12月20日其股價(jià)為57.32元，而機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)其今年每股收益為1.4元。

    “面對(duì)中國平安、中國人壽的實(shí)力，中國太保確實(shí)要遜色不少。但相較于年初的估值，現(xiàn)在上市公司以及金融企業(yè)的整體估值確實(shí)都有所提高，因此中國太保的發(fā)行價(jià)格與上市定價(jià)也被抬高。”一位券商分析師向記者指出。

    國泰君安預(yù)測(cè)太保2007年、2008年的凈利潤分別為66.39億元、94.38億元，凈利潤增速分別為558.67％、42.15%；每股凈收益（攤薄）分別為0.86、1.10元；2007年、2008年每股凈資產(chǎn)分別為8.11元、11.30元。

    國泰君安分析師伍永剛指出，參考中國平安、中國人壽新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)，我們給予太保2007、2008年新業(yè)務(wù)價(jià)值65倍乘數(shù)。運(yùn)用相對(duì)內(nèi)含價(jià)值法，我們預(yù)測(cè)太保2007年底的評(píng)估價(jià)值為45.33元。其中壽險(xiǎn)價(jià)值為33.32元/股；產(chǎn)險(xiǎn)價(jià)值為9.30元/股；其他業(yè)務(wù)價(jià)值為2.71元/股。太保2008年底的評(píng)估目標(biāo)價(jià)58.20元。

    中信證券一營業(yè)部高層向本報(bào)表示，來自營業(yè)部客戶普遍反饋過來的信息顯示，如果開盤時(shí)價(jià)格超過55元，很多申購者將會(huì)拋出中國太保。他指出，“中石油帶來的股價(jià)走低效應(yīng)已經(jīng)讓投資者更加謹(jǐn)慎。”

    其實(shí)對(duì)于中國太保而言，最令投資者與分析師擔(dān)心的是其業(yè)績(jī)是否可以持續(xù)，以及投資收益所帶來的波動(dòng)。

    海通證券分析師潘洪文指出，“資本市場(chǎng)波動(dòng)是保險(xiǎn)業(yè)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，牛市中，投資收益將大幅增加，保險(xiǎn)股遠(yuǎn)跑贏大市，熊市中則是損失放大，表現(xiàn)更是遜于大盤。”

    中國太保的可供出售金融資產(chǎn)比例較大，可供出售金融資產(chǎn)產(chǎn)生的利潤可以根據(jù)公司需要在不同期間釋放，這一比例越大，公司對(duì)利潤在各個(gè)期間的分配能力就越強(qiáng)。2006年末，太?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)占62％，平安和國壽的這一比例分別為38%和53％.太保2007年上半年增加浮盈61.40億元，釋放浮盈51.61億，釋放比例達(dá)84%；而2006年增加浮盈67.03億，釋放浮盈14.67億，釋放比例只有22％，

    顯然，浮盈釋放期間的選擇是2007年業(yè)績(jī)大幅躍升的關(guān)鍵因素。

    海通證券指出，中國太保在2008年總投資收益率分別上升和下降10％的情形下，每股收益將從預(yù)期中的0.91元分別上升至1.07元和下降至0.74元。