私募股權(quán)時(shí)代來臨 PE在中國更像是VC

   PE熱潮正在快速改變著全球商業(yè)和經(jīng)濟(jì)。據(jù)Dealogic的研究報(bào)告稱，2006年全球私募機(jī)構(gòu)包括黑石，凱雷，高盛，KKR，德州太平洋集團(tuán)等在內(nèi)，以私人并購或收購股權(quán)借以上市套現(xiàn)等方式的投資總額達(dá)7374億美元，是2005年的兩倍以上。2007上半年的PE投資總額就已經(jīng)高達(dá)6300億美元。

    這場風(fēng)暴也在逐漸影響中國，中國政府對(duì)此十分警惕。2006年9月，商務(wù)部等六部委聯(lián)合頒布實(shí)施的《外國投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》及《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，嚴(yán)格控制中國公司資產(chǎn)的境外轉(zhuǎn)移（資本外逃）及境外上市的境內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量，這對(duì)外資PE一腔熱情來說是盆冷水。因?yàn)閷?duì)于外資PE而言，他們投資的最終目的是希望公司海外上市套取現(xiàn)金得到投資回報(bào)。

    但是隨著中國國內(nèi)股票市場的持續(xù)火熱及中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，PE在中國的發(fā)展前景愈加被看好，2007年上證所和深證所指數(shù)分別上升58%和117%。軟銀中國創(chuàng)業(yè)投資基金CEO，Chauncey Shey（薛村禾）也認(rèn)為，在中國PE有很大的發(fā)展空間。

    依靠地方當(dāng)局

    湯姆森金融調(diào)查公司（Thomson Financial）的數(shù)據(jù)顯示，2007年1月到7月的PE投資規(guī)模仍是很小。從2007年1月1日到7月17日，PE的投資金額同比下降84%，僅僅為6.78億美元，遠(yuǎn)低于2006年的42億美元。但實(shí)際上2006年的42億中有38億是來自高盛，德國安聯(lián)保險(xiǎn)（Allianz）以及美國運(yùn)通（American Express）三家對(duì)中國工商銀行Pre-IPO形式的為期3年的戰(zhàn)略投資。

    到目前為止，中國國內(nèi)PE公司或多或少都與一些企業(yè)或者當(dāng)?shù)卣嘘P(guān)聯(lián)。如聯(lián)想控股的弘毅投資基金，旗下有7.2億美元的投資基金。弘毅投資的其他投資者還包括高盛和新加坡政府控股的Temasek（淡馬錫控股）公司。

    中國將近200家的PE機(jī)構(gòu)大多和國企政府有關(guān)，特別是早期投資者。這些公司主要投資他們熟悉的行業(yè)和地區(qū)，這讓他們與國外的獨(dú)立PE相比，有很大的優(yōu)勢(shì)。Walter Huang準(zhǔn)備成立一家總部位于天津的投資基金，他說，很多人希望從國企融資，一旦與國企掛鉤就意味著你的投資基金有了政府的保障和支持。

    最新修訂的《中華人民共和國合伙企業(yè)法》于6月1日正式實(shí)施，為中國國內(nèi)的PE公司提供完備的法律架構(gòu)。 雖然目前沒有PE獲得正式批準(zhǔn)，但據(jù)彭博社報(bào)道，高盛高華合資證券公司董事長方風(fēng)雷準(zhǔn)備利用6月新頒布的合伙企業(yè)法設(shè)立一家7億美元的私募基金。

    紅杉資本中國的聯(lián)合管理人Neil Shen（沈南鵬）稱，目前已經(jīng)有許多個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)通過IPO及國內(nèi)基金投資獲取利益。紅杉資本已經(jīng)募資9.5億美元（共3只基金），準(zhǔn)備投資中國大陸企業(yè)。Neil Shen在90年代后期參與創(chuàng)建攜程網(wǎng)，攜程在2003年納斯達(dá)克上市也讓他成為大富豪。

    海外上市套現(xiàn)已經(jīng)成為私募基金投資回收的主要途徑。中國國內(nèi)火熱的股票市場也逐漸成為PE的選擇。2006年9月中國政府頒布的法令也是在確保本國企業(yè)更多的在國內(nèi)上市。

    新上市公司的激烈競爭

    蓬勃發(fā)展的股市仍是一把雙刃劍。2007年上市公司的市盈率高達(dá)30到40倍，這極大增加了未上市公司的上市前估值。擁有2.8億美金投資基金的今日資本集團(tuán)總裁徐新（Kathy Xu）說，他們很重視所投資的企業(yè)能否A股市場上市。

    相比幾年前投資中國企業(yè)而言，如今的投資更易得到回報(bào)。這吸引了許多投資機(jī)構(gòu)甚至經(jīng)驗(yàn)甚少者也參與到投資上市前企業(yè)（pre-IPO）。紅杉資本的沈南鵬認(rèn)為，“競爭更激烈了。”匯豐私募公司亞洲投資并購總監(jiān)Marcus Thompson說，目前企業(yè)IPO每股定價(jià)都在兩位數(shù)（PE的倍數(shù)），而在幾年前只是一位數(shù)而已，“如今投資資金是多了，可投資的項(xiàng)目數(shù)量少了。”

    在中國影響PE發(fā)展前景的最大因素莫過于中國投資有限公司（CIC），這家公司擁有將近2000億美元的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)。在幾個(gè)月前，CIC購買了黑石集團(tuán)價(jià)值30億美元的股份，至于它未來將扮演什么角色還尚待發(fā)展。

    PE在中國更像是VC

    PE在中國僅僅剛剛起步。PE在中國的投資資金僅排名全球第18位，平均每筆投資金額也較小，這很大程度上是因?yàn)橹袊谕赓Y并購上的嚴(yán)格管制。負(fù)責(zé)貝恩顧問公司私募股權(quán)投資的Michael Thorneman說，“大家都知道，這里不是一個(gè)并購天堂”。

    據(jù)Michael Thorneman估計(jì)，PE在中國的平均每筆投資金額僅僅為4000萬美元。

    故此私募基金發(fā)現(xiàn)他們?cè)谥袊慕巧袷莿?chuàng)業(yè)投資（VC）。較小的成交金額也反映了私營公司的短期記錄（ short track records）與快速發(fā)展但體制松散的相對(duì)不成熟。匯豐的Thompson說，“當(dāng)我們第一次聯(lián)系這些公司時(shí)，他們的體制往往都比較混亂。”

    即便外資購買中國企業(yè)股份也需要經(jīng)過政府批準(zhǔn)。凱雷當(dāng)初試圖3.75億美元收購徐工80%股份，如今這個(gè)數(shù)字降到了45%。“這些程序太繁瑣了”，凱雷亞洲投資顧問常務(wù)董事Wayne Tsou（祖文萃）在2007年年初接受采訪時(shí)說，凱雷曾出價(jià)4300萬美元收購重慶商業(yè)銀行80%股份的提議也被中國政府否決。

    美林集團(tuán)（ Merrill Lynch）Richard Gibb認(rèn)為，對(duì)于中國政府官員來說，他們并不想把企業(yè)賤賣給外資，尤其在秋天黨會(huì)之前，這對(duì)仕途有著很大影響。