與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)合 互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資漸趨理性

　　阿里巴巴的成功上市宣告了一年來(lái)的第三次互聯(lián)網(wǎng)公司上市熱潮，也告訴我們：互聯(lián)網(wǎng)只是一個(gè)工具，終究要與代表了真實(shí)需求的傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)合。

　　互聯(lián)網(wǎng)的第三次高潮

　　11月6日，成立八年的阿里巴巴在香港掛牌上市。他以1600億美元?jiǎng)?chuàng)下香港股市有史以來(lái)凍結(jié)資金最高紀(jì)錄，以17億美元?jiǎng)?chuàng)下國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司融資之最，并創(chuàng)下國(guó)內(nèi)最大市值互聯(lián)網(wǎng)公司等多項(xiàng)記錄。

　　這一事件還標(biāo)志了互聯(lián)網(wǎng)第三次上市高峰的到來(lái)。從06年12月15日起，國(guó)內(nèi)最大行業(yè)B2B運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)盛科技在深圳A股首發(fā)上市重燃互聯(lián)網(wǎng)公司上市熱潮起，到今年7月27日，完美時(shí)空正式登陸納斯達(dá)克；10月9日，國(guó)內(nèi)最老牌的軟件企業(yè)金山在香港聯(lián)交所掛牌；11月1日，史玉柱旗下的網(wǎng)游企業(yè)巨人網(wǎng)絡(luò)在紐約證券交易所掛牌；11月2日，運(yùn)營(yíng)多款熱門大型網(wǎng)游的網(wǎng)龍?jiān)谙愀凵鲜??？梢哉f(shuō)，2007年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)掀起了自1999-2000年（新浪、搜狐、網(wǎng)易、中華網(wǎng)等）、2004-2005年（盛大、九城、百度、攜程等）以來(lái)的第三波上市熱潮。同時(shí)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司的股價(jià)在今年也大幅攀升，總市值從第一波的10億美元，膨脹到近700億美元。

　　與此同時(shí)，無(wú)論業(yè)內(nèi)專業(yè)人士還是對(duì)此關(guān)注的投資人，多數(shù)認(rèn)為由于2008年奧運(yùn)的推動(dòng)，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展將迎接一個(gè)更大的歷史性機(jī)遇。

　　相應(yīng)的，在流動(dòng)性過(guò)剩的今天，互聯(lián)網(wǎng)成為不少潛在投資人首選的投資方向。因?yàn)槠淠壳俺尸F(xiàn)出的某些特點(diǎn)優(yōu)于絕大多數(shù)傳統(tǒng)行業(yè)，適于以個(gè)人為創(chuàng)業(yè)主體，包括：進(jìn)入門檻低、高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)、創(chuàng)意評(píng)價(jià)領(lǐng)先于收益評(píng)價(jià)等。這些潛在的認(rèn)識(shí)也從某種角度揭示著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的現(xiàn)狀。

　　一方面是資本市場(chǎng)的熱捧，一方面是投資欲望的蔓延，但與預(yù)想中的繁榮景象相反，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資狀況并未因此而轉(zhuǎn)變。第三次高潮帶來(lái)更多的是對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)理性的審視。

　　漸趨理性的互聯(lián)網(wǎng)投資

　　每一波互聯(lián)網(wǎng)高潮都造就一批財(cái)富神話，這也是最吸引投資的地方。應(yīng)該說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)的財(cái)富模式完全拋棄了過(guò)往各種產(chǎn)業(yè)滾動(dòng)財(cái)富積累的模式。從一開始，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)走的就是利用資本市場(chǎng)快速放大的路子。最為人津津樂(lè)道也最夸張的就是當(dāng)Youtube被估值16億美元的時(shí)候，甚至還不清楚自己的盈利模式。而同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)上市公司在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)也完全顛覆了以往以PE估值的傳統(tǒng)價(jià)值投資理念。盡管與傳統(tǒng)不符，但網(wǎng)絡(luò)企業(yè)乃至互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)就這樣轟轟烈烈的壯大起來(lái)。

　　事實(shí)上，絕大多數(shù)成功的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都采用的這一模式。這也使人們把互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的發(fā)展歷程普遍認(rèn)知為：尋找種子基金——尋找風(fēng)險(xiǎn)投資——在風(fēng)險(xiǎn)投資商的協(xié)助下上市融資。從某種意義上講，網(wǎng)絡(luò)巨頭們都是資本高手。另一個(gè)常被引用的說(shuō)法是：“互聯(lián)網(wǎng)是一個(gè)多數(shù)企業(yè)從誕生就是為了出售的行業(yè)”。

　　但這一模式越來(lái)越不好復(fù)制

　　根據(jù)ChinaVenture統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自2006年以來(lái)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資規(guī)模占創(chuàng)投市場(chǎng)總規(guī)模比例一直呈下降趨勢(shì)。

　　2006年中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)掀起互聯(lián)網(wǎng)投資高潮。2006年上半年互聯(lián)網(wǎng)案例數(shù)量占中國(guó)創(chuàng)投總數(shù)的43.9%；2006年下半年漸趨理性，互聯(lián)網(wǎng)投資案例數(shù)量所占比例沒(méi)有呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)反而略有下降，為41.1%；2007年上半年互聯(lián)網(wǎng)投資案例所占比例出現(xiàn)大幅度下降，降至32.0%。

　　在投資金額方面，互聯(lián)網(wǎng)占中國(guó)創(chuàng)投總額比例也由2006年上半年的41.3%逐步下降至2006下半年的36.8%，至2007年上半年大幅度下降至27.3%。

　　而到11月，這一比例繼續(xù)大幅下降。投資金額占中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)投資總金額的18.4%，案例數(shù)量比重為13.3%（非TMT，不包含傳媒娛樂(lè)）。

　　曾經(jīng)在媒體上看到張向?qū)幱幸痪湓?ldquo;也許如今整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)變得理性了，但是互聯(lián)網(wǎng)的投資從來(lái)沒(méi)有理性過(guò)。”這句話的后半部分終于也要到作出修改的時(shí)候了。

　　VC們的謹(jǐn)慎業(yè)內(nèi)曾有多種分析，包括市場(chǎng)已初步成型，龍頭企業(yè)已經(jīng)豎起市場(chǎng)壁壘，尋找優(yōu)質(zhì)新項(xiàng)目的難度大大增加；企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格背離了其真實(shí)的投資價(jià)值，PE值不斷抬高；以及醫(yī)療、教育、娛樂(lè)、連鎖、新能源等其他領(lǐng)域的分流等等。但所有的分析都會(huì)在開篇就提出“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的贏利模式不明晰”的問(wèn)題。

　　新媒體——階段性定位還是最終定位

　　中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)經(jīng)過(guò)這么多年的發(fā)展，早已經(jīng)嘗試摸索了各種盈利模式。資本市場(chǎng)和投資人的日趨理性也要求網(wǎng)絡(luò)公司上市要有完整的運(yùn)營(yíng)架構(gòu)、成熟的商業(yè)模式和持續(xù)的盈利記錄。前后幾批成功上市網(wǎng)絡(luò)公司也都已經(jīng)形成穩(wěn)定成熟的盈利模式。事實(shí)上，現(xiàn)在拿著計(jì)劃書面對(duì)VC，再侃侃而談渠道、流量以及其他理念性的東西已經(jīng)沒(méi)有成功的希望了。你一樣要說(shuō)明你準(zhǔn)備怎么賺錢以及能賺多少錢。

　　應(yīng)該說(shuō)，盈利模式不清晰的時(shí)代已經(jīng)成為過(guò)去，但取而代之的是盈利模式的狹窄。

　　曾經(jīng)有文章將互聯(lián)網(wǎng)的盈利模式歸納為七十七種，但大而話之，我們認(rèn)為主要為三種：1、以提供發(fā)布平臺(tái)為主的營(yíng)銷推廣模式，業(yè)務(wù)形態(tài)主要表現(xiàn)為網(wǎng)絡(luò)廣告；2、以提供服務(wù)進(jìn)以收費(fèi)的內(nèi)容運(yùn)營(yíng)模式，業(yè)務(wù)形態(tài)主要為網(wǎng)絡(luò)游戲和以短信、彩鈴為代表的增值服務(wù)；3、以提供信息交互平臺(tái)為基礎(chǔ)的中介服務(wù)模式，業(yè)務(wù)形態(tài)主要為電子商務(wù)。

　　拋開投資門檻較高而逐鹿同樣異常激烈的網(wǎng)絡(luò)游戲和日益衰落的增值服務(wù)模式，我們可以發(fā)現(xiàn)，其他模式中，網(wǎng)絡(luò)作為信息交互平臺(tái)的特征被無(wú)限強(qiáng)化。一切的價(jià)值都產(chǎn)生于快速和巨量的信息流之間。而每一個(gè)想投資網(wǎng)絡(luò)的人也都首重打造巨量的信息流。新媒體——這就是目前絕大多數(shù)網(wǎng)站的定位依據(jù)。廣告收入或者應(yīng)該說(shuō)是信息發(fā)布收入——也構(gòu)成了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的收入主體。

　　對(duì)此，我們并沒(méi)有任何語(yǔ)帶不屑的意味。媒體的特征本就是互聯(lián)網(wǎng)最基礎(chǔ)的特征。但延續(xù)這一思路，有一個(gè)重要的問(wèn)題困擾著網(wǎng)絡(luò)的后來(lái)者：廣告收入能保證多少網(wǎng)站的生存？

　　由于是新興行業(yè)，缺乏權(quán)威的行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)字，很多問(wèn)題我們只能依靠一些鳳毛麟角的信息作一管窺。

　　根據(jù)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2007中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)調(diào)查報(bào)告》顯示，2006年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)廣告收入達(dá)49.8億元，比2005年增長(zhǎng)了50.91%。而中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心（DCCI）在年中發(fā)布的2007年上半年中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示2007年上半年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)營(yíng)收規(guī)模達(dá)32.7億元，預(yù)計(jì)2007年全年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)整體規(guī)模將達(dá)76.23億元。

　　而百度、騰訊、新浪、搜狐、網(wǎng)易五大公司今年二季度廣告市場(chǎng)總體收入規(guī)模達(dá)1.43億美元，即超過(guò)十億元。據(jù)此推算，這五大公司將占有網(wǎng)絡(luò)廣告總市場(chǎng)的60%以上。

　　而中國(guó)有多少家網(wǎng)站？2006年2月15日 國(guó)家版權(quán)局副局長(zhǎng)閻曉宏在公開場(chǎng)合介紹稱，2005年末中國(guó)網(wǎng)站數(shù)量約70萬(wàn)個(gè)。而2001年時(shí)是23萬(wàn)個(gè)，每年增加10萬(wàn)個(gè)以上。

　　所以，如果沒(méi)有足夠的資源，想靠打造點(diǎn)擊，依托廣告生存是一大難題。表面看來(lái)，網(wǎng)絡(luò)的投入門檻不高，但網(wǎng)絡(luò)龍頭們用了十年時(shí)間營(yíng)造的市場(chǎng)壁壘已經(jīng)不是用資金就能突破的。

　　更令人不安的是網(wǎng)絡(luò)區(qū)別與傳統(tǒng)媒體的是他具有近乎無(wú)限的容量。電視臺(tái)有時(shí)間的限制，紙媒有篇幅的限制，而網(wǎng)絡(luò)的空間是無(wú)限的。無(wú)限的同時(shí)，這些巨頭都根據(jù)位置縱深打造了一套幾乎從幾千到幾萬(wàn)乃至更高價(jià)格的全覆蓋內(nèi)容體系和報(bào)價(jià)體系，而在同類競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，他們的優(yōu)勢(shì)無(wú)疑是明顯的。從某個(gè)角度講，現(xiàn)在還可以做細(xì)分市場(chǎng)的規(guī)劃是因?yàn)檫@些網(wǎng)絡(luò)巨頭沒(méi)有足夠的人力資源或不夠重視而產(chǎn)生的遺漏點(diǎn)，而一旦其重視的領(lǐng)域，中小網(wǎng)絡(luò)企業(yè)將面臨巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。當(dāng)然，希望最終被其收購(gòu)的例外。

　　電子商務(wù)領(lǐng)域也是如此。馬云一直堅(jiān)持的跑馬圈地今天看是極具前瞻性的。

　　如果我們將互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用本質(zhì)最終定義在“新媒體”這一定位上，那么在一定程度上我們可以認(rèn)為：最初的市場(chǎng)劃分已經(jīng)完成?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)依然是一個(gè)快速成長(zhǎng)的新興行業(yè)，網(wǎng)絡(luò)廣告也依然可以保持每年50%以上的增長(zhǎng)，但這種成長(zhǎng)并非能夠利益均攤到行業(yè)中的大部分哪怕是一部分企業(yè)中，而是向極少數(shù)優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中。

　但我們堅(jiān)定認(rèn)為這只會(huì)是一個(gè)階段性現(xiàn)象?；ヂ?lián)網(wǎng)在顛覆著我們生活的各個(gè)方面，而目前的各種商業(yè)模式中，傳統(tǒng)的也是占據(jù)社會(huì)主流和主體位置的經(jīng)濟(jì)體都還沒(méi)有參與進(jìn)來(lái)。當(dāng)新的技術(shù)或新的創(chuàng)意出現(xiàn)，能夠?qū)⒒ヂ?lián)網(wǎng)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有機(jī)的結(jié)合起來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的高潮才會(huì)真正到來(lái)。

　　傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的召喚

　　現(xiàn)在很多網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的業(yè)務(wù)模式中都隱約浮動(dòng)著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的影子，最成功的無(wú)疑是電子商務(wù)類網(wǎng)站，比如當(dāng)當(dāng)，卓越。對(duì)此的研究也最早和最深入，而其基礎(chǔ)是成本。傳統(tǒng)的商業(yè)模型轉(zhuǎn)變?yōu)榛ヂ?lián)網(wǎng)的商業(yè)模型時(shí)，它的邊際成本可能會(huì)百分之八十，百分之九十地下降，這時(shí)候，可以為十個(gè)客戶服務(wù)，也可以同時(shí)為一百個(gè)客戶服務(wù)。而由此沖擊的是商業(yè)的根本——價(jià)格。隨著互聯(lián)網(wǎng)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展，信用保障、支付手段、推廣方式等都有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，暫時(shí)而言，商業(yè)是網(wǎng)絡(luò)化最快的一個(gè)行業(yè)。

　　目前和互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合較緊密的還有旅游、人力資源管理、地產(chǎn)等少數(shù)幾個(gè)行業(yè)。但即使在這些行業(yè)，真正網(wǎng)絡(luò)化的份額也不高。而更多的只是一個(gè)苗頭，比如曾被認(rèn)為是互聯(lián)網(wǎng)和農(nóng)業(yè)結(jié)合的大棗網(wǎng)。

　　盡管真正意義上的融合并不普遍，但還是有例子告訴我們這種融合是完全可能而且利益前景廣闊的，比如攜程＋如家。

　　另一個(gè)例子是愛(ài)康網(wǎng)。今年8月，愛(ài)康網(wǎng)合并了擁有體檢中心實(shí)體的國(guó)賓體檢，四個(gè)月后獲得2500萬(wàn)美元風(fēng)險(xiǎn)投資，計(jì)劃在未來(lái)一年內(nèi)將體檢醫(yī)療中心從10個(gè)擴(kuò)展到20家以上，并在全國(guó)主要城市建立80家以上中高端大型體檢、醫(yī)療中心。

　　歸根結(jié)底，互聯(lián)網(wǎng)只是一個(gè)工具，終究要與代表了真實(shí)需求的傳統(tǒng)行業(yè)結(jié)合?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)或許曾經(jīng)喧囂，而現(xiàn)在越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者開始思考如何以傳統(tǒng)行業(yè)作為支撐，嫁接互聯(lián)網(wǎng)和新的商業(yè)模式。這也許是生存的動(dòng)力逼迫，但無(wú)論如何，在這次互聯(lián)網(wǎng)上市高潮之后，我們很高興的看到整個(gè)行業(yè)在靜靜的思考。