挑選公司的六大財務(wù)指標(biāo)

    一、挑選股票，就是挑選公司

    挑選股票，就是挑選公司，要了解公司，就要了解它的財務(wù)指標(biāo)。林園很少花大量的時間去研究公司的財務(wù)報表。一份詳細(xì)的上市公司財務(wù)報告，擁有眾多的財務(wù)指標(biāo)。林園只是認(rèn)真審視其中的六大財務(wù)指標(biāo)，而這種財務(wù)分析方法與巴菲特不謀而合。

    巴菲特常用投資收益率指標(biāo)衡量企業(yè)的投資價值。一個上市公司的獲利能力再強、成長性再好，那也是它自身價值的體現(xiàn)。當(dāng)買進(jìn)它們并長期持有后，如果不能依靠企業(yè)的獲利給投資者帶來豐厚的復(fù)利收益，它就不是一個具有投資價值的股票。巴菲特的估值方法就是直接給出了我們投資一個企業(yè)的投資收益率，也就是相當(dāng)于一個企業(yè)能夠給我們提供的長期存款利率。

    巴菲特說：“只要企業(yè)的股東權(quán)益報酬率充滿希望并令人滿意，或管理者能勝任其職務(wù)而且誠實，同時市場價格也沒有高估此企業(yè)”，那么他“相當(dāng)滿足于長期持有任何證券”。

    巴菲特主要研究損益表、資本轉(zhuǎn)投資的條件和公司產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。

    1. 把重心放在股東權(quán)益報酬率，而不是每股盈余

    大多數(shù)的投資人借著每股盈余來判斷公司年度的績效，看看它們是否創(chuàng)下紀(jì)錄或較上一年度有顯著的進(jìn)步。但是既然公司借著保留上年度盈余的一部分，來不斷增加公司的資本，盈余的增長（自動增和的每股盈余）就顯得毫無意義。當(dāng)公司高聲宣布“每股盈余破紀(jì)錄”的時候，投資人就被誤導(dǎo)而相信經(jīng)營者一年比一年表現(xiàn)更好。衡量每年度績效的一個比較真實的方法是：股東權(quán)益報酬率——營運收益與股東權(quán)益比，因為它已考慮了公司逐漸增加的資本額。

    2. 計算“股東盈余”

    企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力決定了它的價值。巴菲特找出那些產(chǎn)生超過營運所需現(xiàn)金的公司，而將不斷消耗現(xiàn)金的公司排除在外。但是在決定一家企業(yè)的價值時，很重要的一點是要了解到，并不是所有的盈余都在平等的基礎(chǔ)下所創(chuàng)造出來的。有高固定資產(chǎn)的公司，相對于固定資產(chǎn)較低的公司，將需要更多的保留盈余，因為盈余的一部分必須被劃撥出來，以維持和提升那些資產(chǎn)的價值，因此，會計盈余需要被調(diào)整以反映一些產(chǎn)生現(xiàn)金的能力。

    巴菲特提供一份較為正確的計算方式，他稱之為“股東盈余”。決定股東盈余的方法是將折舊、耗損和分期攤銷的費用加上凈利，然后減去那些公司用以維持其經(jīng)濟狀況和銷售量的資本支出。

    3. 尋找高毛利率的公司

    高毛利率反映出的不只是一家壯大的企業(yè)，同時也反映出經(jīng)營者控制成本緊抓不放的精神。巴菲特欣賞注意成本觀念的經(jīng)營者，而厭惡放任成本不斷擴大的經(jīng)營者。股東也間接獲得那些企業(yè)的利潤。被不智花費的每一塊錢，都將剝奪股東的利潤。多年來，巴菲特已經(jīng)觀察到有高營運成本的公司，通常會尋求維持或補貼這些成本的辦法。而低于平均成本的公司，則多半自傲于它們自己能夠找到削減支出的辦法。

    4. 對于保留的每一塊錢盈余，可以確定公司至少已經(jīng)創(chuàng)造了一塊錢的市場價值

    這是一個便捷迅速的財務(wù)檢測，它不只會告訴你企業(yè)的優(yōu)勢，同時也讓你知道經(jīng)營者如何理性分配公司的資源。用公司的凈收入減去所有支付給股東的股利，所剩余的就是公司的保留盈余。現(xiàn)在，再加上十年來這家公司的保留盈余。下一步，找出公司目前的市價和它十年前市價的差價。如果你的企業(yè)在這十年之間的保留盈余轉(zhuǎn)投資毫無生產(chǎn)力，市場最后將會把這個企業(yè)定出低價的價格。如果市場價值的改變小于保留盈余的總和，這家公司便走上衰退的道路了。但是如果你的企業(yè)已經(jīng)能夠賺得較平均水準(zhǔn)為高的保留盈余報酬率，企業(yè)市場價值的上漲利潤應(yīng)該會超過公司保留盈余的總和，如此每一塊錢都創(chuàng)造出超過一塊錢的市場價值。

    國際大師巴菲特的伯克希爾。哈薩韋公司的股票從來沒有分紅-拆股過，因此，對于長期持有，甚至終生持有伯克希爾。哈薩韋公司股票的人來說，是無法獲得任何現(xiàn)金流的。之所以沒有分紅，其實也非常簡單，因為巴菲特認(rèn)為，如果利潤用于再投資，可以產(chǎn)生高于投資額的等價購買力回報，那么這個投資就是成功的。

    在巴菲特眼中，利潤是復(fù)合增長的基礎(chǔ)。林園雖然也知道這個道理，但買入股票“貓著”后，也不希望它老是不漲，這樣，資金的時間價值就被抹殺了。林園會主動要求他“持有”的公司多分紅，提這樣的要求也是股東的合法權(quán)益，聽不聽是他們的事，只要他也是其中的一 分子，他就會不停地“吆喝”。當(dāng)然，如果他的組合中有高派息公司，他就會建議“現(xiàn)金分紅”，這樣對一些低市盈率的股票非常有效，如新興鑄管，銅都銅業(yè)等。組合中有成長型的企業(yè)，林園就會建議以送“紅股”方式分紅，這樣可以通過反復(fù)“除權(quán)”、“填權(quán)”來獲得收益。如云南白藥、五糧液、招商銀行等。

    當(dāng)然，企業(yè)的硬朗度，也是林園選股的基本指標(biāo)。他說的硬朗度就是指企業(yè)的盈利能力，賺錢的絕對數(shù)量的大小，要選賺錢絕對數(shù)量大的企業(yè)，企業(yè)手上的現(xiàn)金越來越多，毛利率越高越好。為什么紅燒肉、粉蒸肉這些傳統(tǒng)小吃，中國人都喜歡吃，因為它們是經(jīng)過千百年市場檢驗的好東西，他選公司時很注重選擇這樣的老字號公司，它們的產(chǎn)品都是經(jīng)過時間考驗的，他認(rèn)為這樣的公司才是靠得住的公司，基本不受管理層變動因素的影響，這樣的公司才能夠做到輕松賺錢。他堅信茅臺酒總有一天會賣到1000元以上的價格。要選擇產(chǎn)品價格穩(wěn)定或趨升的公司，只有這樣的公司才能夠給它算賬，才不會出錯。不買賬算不清的公司的股票，未來只有把企業(yè)的賬算清楚了，才能夠確定你的盈利，而不是拍腦袋去決定。要知道股價能否持續(xù)上漲，95％的因素是取決于公司的經(jīng)營情況，以及發(fā)生在公司里的故事，而只有5%的因素是股市炒作造成的。搞清楚公司的經(jīng)營情況，調(diào)研和跟蹤是非常必要的，對你投資的公司要清楚到每個月的經(jīng)營指標(biāo)才行。[next]

    二、林園挑選公司的六大財務(wù)指標(biāo)

    1. 利潤總額——先看絕對數(shù)

    從會計的角度講，利潤是企業(yè)在一定會計期間的經(jīng)營成果，其金額表現(xiàn)為收入減費用后的差額。利潤總額由四部分組成，即營業(yè)利潤、投資凈收益、補貼收入和營業(yè)外收支凈額。

    利潤總額=營業(yè)利潤+投資凈收益+補貼收入+營業(yè)外收入-營業(yè)外支出

    營業(yè)利潤=主營業(yè)務(wù)利潤+其他業(yè)務(wù)利潤-營業(yè)費用-管理費用-財務(wù)費用

    主營業(yè)務(wù)利潤=主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本-主營業(yè)務(wù)稅金及附加

    其他業(yè)務(wù)利潤=其他業(yè)務(wù)收入-其他業(yè)務(wù)支出

    利潤總額能直接反映企業(yè)的“賺錢能力”，它和企業(yè)的“每股收益”同樣重要，若一家上市公司一年只賺幾百萬元，在林園看來，這種公司是不值得他去投資的，還不如一個個體戶賺得多。所以，林園對企業(yè)年利潤總額的定義至少都要賺1個億，比如武鋼、寶鋼每年都能賺上百億元，招商銀行也能每年賺數(shù)十億元，這樣的企業(yè)和那些“干吆喝不賺錢”的企業(yè)不是一個級別的。企業(yè)只有賺足了錢，才有不斷擴張的動力，才有在行業(yè)周期不景氣時抵御風(fēng)險的能力，而足夠數(shù)量的利潤才能保證企業(yè)有足夠的創(chuàng)新費用支持，企業(yè)的生命力才能長久，這也符合長期投資的最基本要素，如果企業(yè)沒有這樣長久生存并成長的能力，也就沒有必要去在它身上實踐價值投資。

    林園在挑選重倉股的時候，首先考察的是利潤總額絕對數(shù)量大的公司，然后結(jié)合其他財務(wù)指標(biāo)，以及該企業(yè)的經(jīng)營特色去決定是否值得投資。他之所以會看重這個指標(biāo)，有一個很重要的原因。投資者應(yīng)該知道上市公司披露財務(wù)報告的時間與實際會計年度會有一定的時間差，而通過提前知道未披露的財務(wù)報告數(shù)據(jù)，就可以有效地對股價短期走勢做出判斷，這是很多短莊利用財報披露的時差，做短炒的依據(jù)。而知道了利潤總額后，就掌握了企業(yè)的賺錢情況，短時間內(nèi)，這些企業(yè)的利潤不會有快速變化的，在披露報告的時間差內(nèi)，可能有些指標(biāo)發(fā)生變化，從而影響到對公司的正確認(rèn)識。因此，一旦知道了這些企業(yè)的賺錢能力，投資者就沒有什么可擔(dān)心的，一些機構(gòu)也是利用這個特性建倉的。

    2. 每股凈資產(chǎn)——不要去關(guān)心

    股票的凈值又稱為賬面價值，也稱為每股凈資產(chǎn)，是用會計統(tǒng)計的方法計算出來的每股股票所包含的資產(chǎn)凈值。其計算方法是用公司的凈資產(chǎn)（包括注冊資金、各種公積金、累積盈余等，不包括債務(wù)）除以總股本，得到的就是每股的凈值。股份公司的賬面價值越高，則股東實際擁有的資產(chǎn)就越多。

    這一指標(biāo)反映每股股票所擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值。每股凈資產(chǎn)越高，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越多；每股凈資產(chǎn)越少，股東擁有的資產(chǎn)現(xiàn)值越少。通常每股凈資產(chǎn)越高越好。而且很多投資者，認(rèn)為每股凈資產(chǎn)賬面價值是財務(wù)統(tǒng)計、計算的結(jié)果，數(shù)據(jù)較精確而且可信度很高。

    然而，林園對這個指標(biāo)有不同的看法。他認(rèn)為，能夠賺錢的凈資產(chǎn)才是有效凈資產(chǎn)，否則可以說就是無效凈資產(chǎn)。比如說，上海房價大漲之后，有一些人要對上海商業(yè)股凈資產(chǎn)進(jìn)行重新估值，理由是上海地價大漲了，重估后它的凈資產(chǎn)應(yīng)該大幅升值，但在林園看來，這種升值不能帶來實際的效益，也可以說是無意義的，最多也只是“紙上富貴”。

    因此，每股凈資產(chǎn)高低不是林園判斷企業(yè)“好壞”的重要財務(wù)指標(biāo)，因為它總是被人為地進(jìn)行修飾。費心思去判斷修飾它的動機，不如不去關(guān)心，反而不會擾亂自己的選股思路。

    3. 凈資產(chǎn)收益率——10％以下免談

    凈資產(chǎn)收益率和每股收益都是反映企業(yè)獲利能力的財務(wù)指標(biāo)，是單位凈資產(chǎn)在某時段的經(jīng)營中所取得的凈收益，其計算公式為：

    凈資產(chǎn)收益率＝（凈收益/凈資產(chǎn)）×100％

    如果企業(yè)沒有發(fā)生增資擴股等籌資活動，凈資產(chǎn)收益率水平的高低主要反映上市公司盈利能力的大小。如果公司發(fā)生了增資擴股，公司的稅后利潤必須同步上升，才能保持原來的凈資產(chǎn)收益率水平。所以，在上市公司不斷增資擴股的情況下，凈資產(chǎn)收益率是否能維持在較高（＞10％）的水平，才能反映上市公司業(yè)績成長性是否較好。為了讓證券市場上的資金流入獲利能力較強、成長性較好的上市公司，證監(jiān)會要求配股的上市公司，凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)三年平均在10%以上。其中，任何一年都不得低于6％.

    凈資產(chǎn)收益率愈高，表明公司的經(jīng)營能力越強。比如2003年，林園買入貴州茅臺時，除去貴州茅臺賬上的現(xiàn)金資產(chǎn)，其凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該為80％以上，實際上就是投資100元，每年能賺80元。林園對招商銀行北京分行的調(diào)研也發(fā)現(xiàn)其凈資產(chǎn)收益率也達(dá)53%.

    這個指標(biāo)能直接反映企業(yè)的效益，林園選擇的公司一般要求凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該大于20％.凈資產(chǎn)收益率小于10%的企業(yè)他是不會選擇的，因為任何公司都會增資擴股的，如果連證監(jiān)會的10％的規(guī)定都無法滿足，那還有什么可研究的呢。

    4. 產(chǎn)品毛利率——要高、穩(wěn)定而且趨升

    此項指標(biāo)通常用來比較同一產(chǎn)業(yè)公司產(chǎn)品競爭力的強弱，顯示出公司產(chǎn)品的訂價能力、制造成本的控制能力及市場占有率，也可以用來比較不同產(chǎn)業(yè)間的產(chǎn)業(yè)趨勢變化。但不同產(chǎn)業(yè)，則會有不同的毛利率水準(zhǔn)。

    林園選擇的公司的產(chǎn)品毛利率要高、而且具有穩(wěn)定上升的趨勢，若產(chǎn)品毛利率下降，那就要小心了——可能是行業(yè)競爭加劇，使得產(chǎn)品價格下降，如彩電行業(yè)，近10年來產(chǎn)品毛利率一直在逐年下降；而白酒行業(yè)產(chǎn)品毛利率卻一直都比較穩(wěn)定，例如：山西汾酒連續(xù)5年毛利率保持上升，從2001年的59.7％至2005年達(dá)到72.1%，中端產(chǎn)品的平均價位在50元以上，毛利率超過70％，高端產(chǎn)品的毛利率超過80%.但由于高端產(chǎn)品在公司產(chǎn)品銷售中所占比例僅為3％~4%，因此業(yè)績并不是最好的。

    林園的標(biāo)準(zhǔn)是選擇產(chǎn)品毛利率在20％的企業(yè)，而且毛利率要穩(wěn)定，這樣他就好給企業(yè)未來的收益“算賬”，增加投資的“確定性”。比如貴州茅臺的產(chǎn)品毛利率驚人，高度與低度茅臺酒的毛利率分別達(dá)到了83.28%和81.67％.這主要得益于產(chǎn)品漲價和銷售渠道的拓展。

    5. 應(yīng)收賬款——注意回避

    應(yīng)收賬款是指企業(yè)因銷售商品、產(chǎn)品或提供勞務(wù)而形成的債權(quán)。應(yīng)收賬款是伴隨賒銷而發(fā)生的，其確認(rèn)時間為銷售成立。按照我國會計準(zhǔn)則的規(guī)定，同時滿足商品已經(jīng)發(fā)出和收到貨款若取得收取貨款的憑據(jù)兩個條件時，應(yīng)確認(rèn)收入，此時若未收到現(xiàn)金，即應(yīng)確認(rèn)應(yīng)收賬款。應(yīng)收賬款的確認(rèn)時間因具體銷售方式不同而有所區(qū)別，如寄銷、分期收款銷售等等。

    應(yīng)收賬款的計價由于從應(yīng)收賬款中取得現(xiàn)金需要一段時間，因此，嚴(yán)格地說，應(yīng)收賬款不能按其到期值（面值）計價，而應(yīng)按未來現(xiàn)金的現(xiàn)值計價，但企業(yè)為了財務(wù)報告的美化，多數(shù)應(yīng)收賬款按其到期可收回的價值計價。

    應(yīng)收賬款是企業(yè)流動資產(chǎn)的一個重要項目。隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展，商業(yè)信用的推行，企業(yè)應(yīng)收賬款數(shù)額普遍明顯增多，應(yīng)收賬款的管理已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營活動中日益重要的問題。

    應(yīng)收賬款管理不善的弊端：

    （1）降低了企業(yè)的資金使用效率，使企業(yè)效益下降。由于企業(yè)的物流與資金流不一致，發(fā)出商品，開出銷售發(fā)票，貨款卻不能同步回收，而銷售已告成立，這種沒有貨款回籠的入賬銷售收入，勢必產(chǎn)生沒有現(xiàn)金流入的銷售業(yè)務(wù)損益產(chǎn)生、銷售稅金上繳及年內(nèi)所得稅預(yù)繳，如果涉及跨年度銷售收入導(dǎo)致的應(yīng)收賬款，則可產(chǎn)生企業(yè)流動資產(chǎn)墊付股東年度分紅。企業(yè)因上述追求表面效益而產(chǎn)生的墊繳稅款及墊付股東分紅，占用了大量的流動資金，久而久之必將影響企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營實際狀況被掩蓋，影響企業(yè)生產(chǎn)計劃、銷售計劃等，無法實現(xiàn)既定的效益目標(biāo)。

    （2）夸大了企業(yè)經(jīng)營成果。由于我國企業(yè)實行的記賬基礎(chǔ)是權(quán)責(zé)發(fā)生制（應(yīng)收應(yīng)付制），發(fā)生的當(dāng)期賒銷全部記入當(dāng)期收入。因此，企業(yè)的賬上利潤的增加并不表示能如期實現(xiàn)現(xiàn)金流入。會計制度要求企業(yè)按照應(yīng)收賬款余額的百分比來提取壞賬準(zhǔn)備，壞賬準(zhǔn)備率一般為3％~5%（特殊企業(yè)除外）。如果實際發(fā)生的壞賬損失超過提取的壞賬準(zhǔn)備，會給企業(yè)帶來很大的損失。因此，企業(yè)應(yīng)收款的大量存在，虛增了賬面上的銷售收入，在一定程度上夸大了企業(yè)經(jīng)營成果，增加了企業(yè)的風(fēng)險成本。

    （3）加速了企業(yè)的現(xiàn)金流出。賒銷雖然能使企業(yè)產(chǎn)生較多的利潤，但是并未真正使企業(yè)現(xiàn)金流入增加，反而使企業(yè)不得不運用有限的流動資金來墊付各種稅金和費用，加速了企業(yè)的現(xiàn)金流出，主要表現(xiàn)為：

    ① 企業(yè)流轉(zhuǎn)稅的支出。應(yīng)收賬款帶來銷售收入，并未實際收到現(xiàn)金，流轉(zhuǎn)稅是以銷售為計算依據(jù)的，企業(yè)必須按時以現(xiàn)金交納。企業(yè)交納的流轉(zhuǎn)稅如增值稅、營業(yè)稅、消費稅、資源稅以及城市建設(shè)稅等，必然會隨著銷售收入的增加而增加。

    ② 所得稅的支出。應(yīng)收賬款產(chǎn)生了利潤，但并未以現(xiàn)金實現(xiàn)，而交納所得稅必須按時以現(xiàn)金支付。

    ③ 現(xiàn)金利潤的分配，也同樣存在這樣的問題，另外，應(yīng)收賬款的管理成本、應(yīng)收賬款的回收成本都會加速企業(yè)現(xiàn)金流出。

    （4）對企業(yè)營業(yè)周期有影響。營業(yè)周期即從取得存貨到銷售存貨，并收回現(xiàn)金為止的這段時間，營業(yè)周期的長短取決于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，營業(yè)周期為兩者之和。由此看出，不合理的應(yīng)收賬款的存在，使?fàn)I業(yè)周期延長，影響了企業(yè)資金循環(huán)，使大量的流動資金沉淀在非生產(chǎn)環(huán)節(jié)上，致使企業(yè)現(xiàn)金短缺，影響工資的發(fā)放和原材料的購買，嚴(yán)重影響了企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。

    （5）增加了應(yīng)收賬款管理過程中的出錯概率，給企業(yè)帶來額外損失。企業(yè)面對龐雜的應(yīng)收款賬戶，核算差錯難以及時發(fā)現(xiàn)，不能及時了解應(yīng)收款動態(tài)情況以及應(yīng)收款對方企業(yè)詳情，造成責(zé)任不明確，應(yīng)收賬款的合同、合約、承諾、審批手續(xù)等資料的散落、遺失有可能使企業(yè)已發(fā)生的應(yīng)收賬款該按時收的不能按時收回，該全部收回的只有部分收回，能通過法律手段收回的，卻由于資料不全而不能收回，直至到最終形成企業(yè)單位資產(chǎn)的損失。

    所以，對應(yīng)收賬款應(yīng)當(dāng)盡量采取回避的態(tài)度，因為你無法判斷這筆錢的未來究竟會怎樣。

    另外，應(yīng)收賬款數(shù)量多，存在兩種情況。一種是可以收回的應(yīng)收賬款，比如：新興鑄管，其應(yīng)收賬款都是各地的自來水公司延期付款，自來水公司屬于市政基礎(chǔ)工程部分，就算其經(jīng)營發(fā)生問題，但涉及民生問題，政府部門會用財政進(jìn)行彌補，所以不用擔(dān)心他們還不上錢，新興鑄管多年來都能夠順利收回。再比如云天化的應(yīng)收賬款也是由于和用戶的貨到付款方式形成的，所以，基本不屬于賒銷等方式，只是銷售收入的確認(rèn)“滯后”了，收回自然不成問題。而另外一種情況是產(chǎn)品銷售不暢造成應(yīng)收賬款多，這就要小心了，說明企業(yè)的產(chǎn)品市場銷路有問題，只能采用賒銷來消化庫存，提高周轉(zhuǎn)率，因此不管其他財務(wù)指標(biāo)變得有多漂亮也掩蓋不了未來前景可能變壞的信號。

    6. 預(yù)收款——越多越好！

    預(yù)收款與應(yīng)收賬款恰好相反，預(yù)收賬款是反映企業(yè)預(yù)收購買單位賬款的指標(biāo)，屬于資產(chǎn)負(fù)債表流動負(fù)債科目。按照權(quán)責(zé)發(fā)生制，由于商品或勞務(wù)所有權(quán)尚未轉(zhuǎn)移，所以預(yù)收賬款還不能體現(xiàn)為當(dāng)期利潤。但是，預(yù)收賬款意味著企業(yè)已經(jīng)獲得訂單并取得支付，所以只要企業(yè)照單生產(chǎn)，預(yù)收賬款將在未來的會計期間轉(zhuǎn)化為收入，并在結(jié)轉(zhuǎn)成本后體現(xiàn)為利潤。

    因此，預(yù)收賬款的多少實際上預(yù)示了企業(yè)未來的收入利潤情況，對于估計上市公司下一個會計期間的盈利水平具有重要的參照意義。

    特別是在我國經(jīng)濟整體處于供大于求的狀況下，“先收款后發(fā)貨”不僅避免了大多數(shù)企業(yè)面臨的產(chǎn)能閑置、營銷費用高企問題，而且規(guī)避了“先發(fā)貨后收款”中存在的壞賬可能。其背后更深層次的原因在于企業(yè)或所屬行業(yè)競爭力或景氣程度的提升。

    預(yù)收款多，說明產(chǎn)品是供不應(yīng)求，產(chǎn)品是“香餑餑”或者其銷售政策為先款后貨。預(yù)收款越多越好，如貴州茅臺長期都有十幾億元的預(yù)收款，2005年末預(yù)收賬款占公司主營收入的39.26％，2006年第三季度時預(yù)收賬款達(dá)到23.76億元，表明公司產(chǎn)品具有較強的市場談判力，這個指標(biāo)能反映企業(yè)產(chǎn)品的“硬朗度”。由此看來，該公司在未來幾年要做的事情就是開足馬力生產(chǎn)，因為僅預(yù)收賬款就讓其賺得盆滿缽滿。[next]

    三、怎樣對待造假賬的公司

    即使你仔細(xì)研究了企業(yè)的財務(wù)報表，也難保會買到“李鬼”式的企業(yè)，他們欺騙你的主要手法就是“造假賬”。

    在草木皆兵的中國股市，林園建議，投資者在選公司時，最好選一些和人們生活密切相關(guān)的知名企業(yè)。林園選的貴州茅臺、五糧液、云南白藥、招商銀行、上海機場等公司，這些公司都是國營大企業(yè)，人們生活中可以接觸得到，它們主營業(yè)務(wù)突出，現(xiàn)金流充沛，每天都在為投資者賺錢，它們的領(lǐng)導(dǎo)人沒有必要去造假，造假的機會風(fēng)險與企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險比要高得多。

    實際上，作為謹(jǐn)慎投資者的代表人物，林園會在全國選擇三個居住于不同的城市的專業(yè)人士，幫他分析目標(biāo)公司的財務(wù)報表，通過財務(wù)指標(biāo)給企業(yè)挑毛病。這三個人并不認(rèn)識，得出的分析結(jié)論也不一樣，然后林園會綜合他們的意見，做出投資決策。當(dāng)然這三個人分析的不僅僅是林園將要買入的目標(biāo)公司，還包括競爭公司的財務(wù)報表，如：打算買五糧液，也會分析茅臺；打算買招商銀行，同步分析民生銀行；打算買上海機場，順便研究深圳機場……最后林園還會讓他在深證的老師在財務(wù)數(shù)據(jù)上把關(guān)。

    這么多年，有一個奇怪的現(xiàn)象，林園買入的一些公司經(jīng)過分析很可能有造假的嫌疑，但不是做多而是做少。林園買入的公司，據(jù)說很多都“隱瞞”利潤（少報）。實際上，隱瞞利潤往往使投資者會有“意外”的受益。

    林園喜歡選那些每年都能賺錢，而且賬上有大量現(xiàn)金的公司，因為這些“腰間硬朗”的公司沒有必要造假賬，相反，它們的現(xiàn)金流還能夠讓投資者有意外驚喜，如茅臺股改時流通股東每10股實獲20.66元現(xiàn)金（含稅），多么豐厚的一筆意外之財啊。

    曾有傳言，上海機場有造假賬的嫌疑，問題的焦點出在貨運量與利潤之間沒有合理的比例關(guān)系。林園認(rèn)為那是這些人沒有好好看報表，上海機場的運行效率高，沒有錯。結(jié)果是上半年公司實現(xiàn)收入14.06億元，同比增長11％；凈利潤7.46億元，同比增長13%；每股收益0.387元，與預(yù)期相符，上半年業(yè)績增長主要來自業(yè)務(wù)量增長。上半年飛機起降和旅客吞吐分別同比增長18％和21%，浦東增幅繼續(xù)超越虹橋；二季度單架次航空收入1.27萬元，回升到2005年水平；收入和凈利潤增幅仍然低于業(yè)務(wù)量增幅，主要原因仍然是機型變小、人民幣升值及非航收入增長緩慢。航油公司投資收益保持平穩(wěn)，二季度投資收益5867萬元，基本與一季度持平。7月份航油銷售價格單向提高290元／噸，有助于下半年航油公司收益的回升。因此，業(yè)務(wù)量的增長，證明上海機場有很好的運作效率，可以處理這種增長。

    前些年的確有“銀廣廈”、“藍(lán)田”這樣一批造假的騙子公司，但大部分公司的賬是真實的，伴隨新會計準(zhǔn)則的出臺，今后，造假的公司會減少。躲避造假者的另外一種方法是，遠(yuǎn)離一些主業(yè)不清的企業(yè)，如果一個企業(yè)連自己的主業(yè)都不清楚，那么它的增長必然伴隨著巨大的風(fēng)險，因為企業(yè)的主業(yè)就是在復(fù)制自己成功的經(jīng)驗，改革創(chuàng)新都可以在主業(yè)上發(fā)揮，而向其他領(lǐng)域延伸必然面臨較大的風(fēng)險，顯而易見的是另外一些領(lǐng)域同樣有很多成功的企業(yè)，所以，企業(yè)能產(chǎn)生多少收益就值得商榷了。

    臺灣大學(xué)劉順仁教授出版的《財報就像一本故事書》是林園常常推薦給股民朋友的、專門解讀企業(yè)財務(wù)報表的圖書。書中用講故事的手法，利用非技術(shù)性的語言、生動活潑的例子，褪去財務(wù)報表報難懂的外衣，即使沒有任何財務(wù)背景的普通股民也能輕松讀懂企業(yè)財務(wù)報表背后的含義。尤其是書中第11章還專門提出“避開財務(wù)報表陷阱的九大貼士”，是識別假賬的九大法寶。它能幫助投資者學(xué)會結(jié)合財報數(shù)字和非財報信息，避開財報陷阱，作出安全、有效的投資，保護(hù)自己的投資收益。簡單介紹如下：

    1. 注意股價“利多下跌”的警訊

    所謂“利多下跌”，是指在有利潤增加的消息的情況下，股價卻并沒有上漲，反而出現(xiàn)與趨勢相反的滑落。這其中很有可能是公司本身隱藏某些隱蔽的問題。投資人應(yīng)特別注意股價下跌背后所隱藏的負(fù)面消息，以避免地雷股爆發(fā)所造成的巨額虧損。

    2. 注意公司董監(jiān)事等內(nèi)部人大舉拋售股票的警訊

    董監(jiān)事是公司重要的決策者，對于公司的經(jīng)營狀況最為清楚，所以他們對公司的持股比率常被視為一個重要的參考指標(biāo)。當(dāng)這些內(nèi)部人開始大量拋售持股時，說明他們可能認(rèn)為股價已經(jīng)超過公司該有的價值。

    3. 注意董監(jiān)事或大股東占用公司資金的警訊

    大股東或董監(jiān)事等內(nèi)部人常濫用決策權(quán)，利用關(guān)聯(lián)交易等方式侵占公司資金作為非營業(yè)之用。內(nèi)部人用公司的名義籌資，資金成本及其他財務(wù)風(fēng)險卻由公司承擔(dān)，這種情況對公司的財務(wù)狀況影響深遠(yuǎn)，必然會損害一般投資大眾的權(quán)益。

    縱觀中國大陸資本市場，公司資金占用的情況相當(dāng)嚴(yán)重，為促進(jìn)信息透明，達(dá)成公平交易，有的證券交易所特別將各公司資金占用狀況列于上市公司“誠信記錄”中，以便投資人查詢。

    4. 注意公司更換會計事務(wù)所的警訊

    會計師的工作是依據(jù)查核后的結(jié)果，對公司財務(wù)報表出具意見。會計師如果認(rèn)為財務(wù)報表恰當(dāng)表達(dá)公司狀況，會出具無保留意見；反之，會依情節(jié)輕重出具修正式無保留、保留或否定意見；若會計師因故無法對公司的財務(wù)報表進(jìn)行查核，則會出具無法表示意見。通常，會計師在簽發(fā)意見之前必須與公司管理層溝通，當(dāng)管理層不同意會計師的看法時，就可能做出更換會計師的動作。另外，公司出現(xiàn)舞弊嫌疑時，會計師為求自保，也可能拒絕查核，造成公司被動更換會計師。

    如果一個公司在虧損年度頻頻更換會計師，甚至?xí)嫀熓聞?wù)所，可視為財報作假的警訊之一。有關(guān)公司更換會計師的說明，可于各大財經(jīng)報刊雜志或證交所網(wǎng)站內(nèi)公司重大訊息處察看。

    5. 注意公司頻繁更換高層經(jīng)理人或敏感職位干部的警訊

    高層經(jīng)理人是公司的重要資產(chǎn)，學(xué)術(shù)研究顯示，公司頻繁更換高層經(jīng)理人隱含著負(fù)面信息。除更換高層經(jīng)理人外，更換相關(guān)敏感職位也是一個警訊。這類敏感性職位，比如董事長秘書等，是最能了解公司實際狀況的關(guān)鍵人物，如果是被迫換人，或許隱含著一些不為人知的問題，投資人應(yīng)詳加查證。

    關(guān)于經(jīng)理人的更換，投資者可于報刊雜志或證交所網(wǎng)站中查詢。

    6. 注意集團(tuán)企業(yè)內(nèi)復(fù)雜的相互擔(dān)保借款、質(zhì)押等行為的警訊

    集團(tuán)企業(yè)（或稱關(guān)系企業(yè)）是指若干法律上獨立的企業(yè)，因為某些特殊關(guān)系而結(jié)合的企業(yè)體，而特殊關(guān)系包含彼此持股，或是多家企業(yè)的董監(jiān)事為同一人等。

    雖然集團(tuán)間的各企業(yè)擁有獨立的法人資格，但就企業(yè)經(jīng)營上，經(jīng)營者往往將集團(tuán)視為一個整體，追求整體性的利益，因此可能會犧牲集團(tuán)中部分企業(yè)的利益，以成就其他企業(yè)的利益。較常見的手法包括集團(tuán)間企業(yè)相互擔(dān)保以達(dá)成借款的目的，或是彼此銷貨以求美化報表等。

    如果頻繁地質(zhì)押、借款，投資人應(yīng)能看出公司對于資金的取得存在極大的壓力，只能以頻繁質(zhì)押所持股權(quán)以維持其對資金的獲取。

    7. 注意損益項目中非營業(yè)利潤百分比大幅上升的警訊

    損益的組成項目眾多，比如營業(yè)收入、營業(yè)成本、營業(yè)費用、營業(yè)外收支等等，由于管理階層可以通過會計政策的變更來操縱損益的認(rèn)列，因此投資人在檢視損益項目時，不應(yīng)僅看最終結(jié)果的“營業(yè)凈利”，還需注意其損益內(nèi)容。而當(dāng)損益有重大變動時，投資人也應(yīng)了解變動的原因，若其中多源自于管理階層可控制的項目，這就是財務(wù)報表帶給投資人的警訊之一。

    如果投資者只考慮利潤總額數(shù)，而忽視了其利潤總額的構(gòu)成，就無法取得財務(wù)報表本身提供的警訊。投資人可以通過分析該公司凈利組成項目，或是通過該公司突如其來會計政策的改變，了解其損益暴增暴跌的原因，及時采取措施，保護(hù)自己的利益。

    8. 注意應(yīng)收賬款、存貨、固定資產(chǎn)異常變動的警訊

    當(dāng)一家公司有舞弊的傾向時，通常不會僅針對一個財務(wù)報表科目進(jìn)行，而是同時操縱多個科目，所以當(dāng)投資人發(fā)現(xiàn)一家公司財務(wù)報表上多個科目呈現(xiàn)較異常的走勢時，就應(yīng)該引起投資者的注意。財務(wù)報表造假大多會在三個科目體現(xiàn)，包括應(yīng)收賬款、存貨及固定資產(chǎn)。

    9. 注意具有批判能力的新聞媒體對問題公司質(zhì)疑的警訊

    新聞媒體較一般股民具有專業(yè)知識，比較容易察覺公司舞弊的狀況，許多弊案爆發(fā)前已有媒體提出批判報道，即使是美國的安然案也是如此。因此，當(dāng)具有批判能力的媒體報道相關(guān)質(zhì)疑時，投資人應(yīng)詳加參考。