不僅僅是強(qiáng)者盛宴：1450億公司債承銷(xiāo)大戰(zhàn)

　　2008年5月底至7月中旬，中國(guó)石油(601857.SH)、中國(guó)電信(0728.HK)、中國(guó)石化(600028.SH)和大秦鐵路(601006.SH)等央企背景的上市公司相繼拋出總額為1450億元人民幣的公司債發(fā)行大單。

　　這一系列天量大單，引發(fā)十余家券商的承銷(xiāo)權(quán)爭(zhēng)奪大戰(zhàn)。

　　近日，記者從權(quán)威渠道了解到，中國(guó)電信將率先進(jìn)入發(fā)行程序。“中國(guó)電信將于9月中旬發(fā)布公司債發(fā)行公告，首批發(fā)行規(guī)模為200億元人民幣，中信證券、銀河證券、中銀國(guó)際和瑞銀證券獲得了主承銷(xiāo)商資格。”一位券商高層向記者透露。

　　同時(shí)，其余三家公司公司債發(fā)行的主承銷(xiāo)商也已基本確定，中金、中信、銀河、中銀國(guó)際、瑞銀證券、高盛高華占據(jù)了所有的主承銷(xiāo)商席位。

　　1450億，只是一場(chǎng)“強(qiáng)者”的盛宴？

　　“在沒(méi)有最終發(fā)行前，我們還有機(jī)會(huì)，并將繼續(xù)積極爭(zhēng)取。”一家大型券商固定收益部負(fù)責(zé)人表示，該券商目前尚未獲得上述四只公司債的任何主承銷(xiāo)商席位。

　　公司債“爆炸式”擴(kuò)容

    公司債發(fā)行狂潮，自2008年5月27日中國(guó)石化200億發(fā)行公告開(kāi)始。

　　此后的5月30日，大秦鐵路董事會(huì)通過(guò)發(fā)行不超過(guò)150億公司債議案；6月10日，中國(guó)石油董事會(huì)通過(guò)發(fā)行不超過(guò)600億公司債議案；7月21日，中國(guó)電信公司宣布將發(fā)行不超過(guò)500億公司債。

　　不到兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，四大央企背景的上市公司紛紛拋出公司債發(fā)行計(jì)劃，總計(jì)金額達(dá)1450億元。

　　“這1450億元的債券發(fā)行，將給券商帶來(lái)超過(guò)20億元的總承銷(xiāo)收入。”國(guó)泰君安金融行業(yè)分析師梁靜在研究報(bào)告中判斷。

　　股市低迷以及證監(jiān)會(huì)對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏的控制，導(dǎo)致股權(quán)融資規(guī)模日益縮水，2008年上半年，券商投行業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑趨勢(shì)。這種趨勢(shì)在短期似乎難以逆轉(zhuǎn)，9月9日，證監(jiān)會(huì)有關(guān)方面負(fù)責(zé)人公開(kāi)表示，在未來(lái)看得見(jiàn)的時(shí)間范圍內(nèi)控制發(fā)行節(jié)奏等的政策都將持續(xù)。

　　“這種情況下，債券承銷(xiāo)或可為券商承銷(xiāo)業(yè)務(wù)提供強(qiáng)有力的支持。”一位市場(chǎng)人士分析。

　　上半年，債券融資規(guī)模下降的同時(shí)，債券融資迅速增長(zhǎng)。WIND數(shù)據(jù)顯示，今年1-7月，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模達(dá)1757億元，較去年同期增長(zhǎng)1.73倍。

　　而這似乎只是開(kāi)始。“今年以來(lái)，上交所已經(jīng)把發(fā)展債券市場(chǎng)確定為工作的重心之一，力圖擴(kuò)大債券融資的規(guī)模已緩解融資結(jié)構(gòu)的失衡。”上海證券交易所一位人士表示。[page]

　　承銷(xiāo)爭(zhēng)奪

    四大上市公司的發(fā)行計(jì)劃一經(jīng)發(fā)布，券商圍繞這1450億元承銷(xiāo)大蛋糕的爭(zhēng)奪就已經(jīng)開(kāi)始。

　　“我們針對(duì)每一家公司均認(rèn)真起草并發(fā)出了建議書(shū)和發(fā)行計(jì)劃書(shū)，并向某些機(jī)構(gòu)投資者征詢(xún)了認(rèn)購(gòu)意向。”上述券商固定收益部負(fù)責(zé)人表示，為了獲得主承銷(xiāo)資格，公司做了精心的準(zhǔn)備。

　　精心準(zhǔn)備的券商顯然不止一家。權(quán)威人士透露，中信、中金、銀河、國(guó)泰君安、中銀國(guó)際、海通、平安等內(nèi)地券商以及瑞銀證券、高盛高華等合資券商均積極參與。

　　但與央企IPO時(shí)的情況類(lèi)似，“發(fā)行人還是更青睞占據(jù)大盤(pán)股融資高地的中金、中信、銀河、中銀國(guó)際及合資券商瑞銀和高盛高華，這些券商很早就獲得了優(yōu)勢(shì)。”上述權(quán)威人士表示。

　　這種優(yōu)勢(shì)在歷史數(shù)據(jù)上可見(jiàn)一斑。

　　WIND數(shù)據(jù)顯示，2008年1月-7月，中信、中金、高盛高華發(fā)售完成公司債及可轉(zhuǎn)債發(fā)售規(guī)模306.9億元、171.65億元和100億元，三者合計(jì)占該段時(shí)間市場(chǎng)總發(fā)售規(guī)模815億元的71.1%。企業(yè)債發(fā)售方面，位列三甲的中信、銀河、中金完成發(fā)售規(guī)模319.5億元，占市場(chǎng)總發(fā)售規(guī)模的51.46%。

　　中國(guó)石油等拋出公司債發(fā)行大單的6、7月份，債券市場(chǎng)指數(shù)一直處在平臺(tái)期。“上交所也非常擔(dān)心這么大的融資規(guī)模市場(chǎng)能不能消化，所以希望有更多的券商參與進(jìn)來(lái)以保證債券能夠順利的發(fā)售出去。而發(fā)行人也希望盡可能多的資金介入以降低發(fā)售成本。”上述權(quán)威人士透露，平安、國(guó)泰君安、海通等券商都進(jìn)行了積極的爭(zhēng)取。

　　“后來(lái)者”的優(yōu)勢(shì)

    由于銀行不能購(gòu)買(mǎi)公司債，公司債的一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)者主要為保險(xiǎn)資金、債券型基金、財(cái)務(wù)公司、券商集合理財(cái)產(chǎn)品及券商。其中，保險(xiǎn)資金占據(jù)絕對(duì)地位。

　　以平安證券為例，其背后的強(qiáng)大購(gòu)買(mǎi)方——平安保險(xiǎn)——使其在公司債承銷(xiāo)方面具備天然優(yōu)勢(shì)。

　　“正是憑借著集團(tuán)多平臺(tái)的合作，平安證券剛剛獲得中國(guó)鋁業(yè)(601066.SH)公司債的主承銷(xiāo)權(quán)商資格。”一位消息人士透露。

　　而國(guó)泰君安在債券承銷(xiāo)方面一直處于業(yè)界前列，2008年1月-7月，其債承銷(xiāo)額僅次于中信、中金和銀河。

　　上交所出于推動(dòng)債市發(fā)展的目的，希望引入更多的參與方。“由于擔(dān)憂(yōu)發(fā)售前景，上交所高管還曾和各家券商協(xié)調(diào)，希望有更多的優(yōu)質(zhì)券商參與到這1450億元公司債的發(fā)售中。”上述權(quán)威人士表示。

　　但近期債券市場(chǎng)的活躍，使得這批公司債的發(fā)行難度降低。

　　7月31日收盤(pán)至9月11日收盤(pán)，大智慧國(guó)債指數(shù)從113.4上揚(yáng)至114.79，企債指數(shù)更是從118.07飆升至120.89。

　　“債市的活躍在某種程度上減低了各方對(duì)本批公司債發(fā)行前景的擔(dān)憂(yōu)。已獲得主承銷(xiāo)商資格的券商不大可能放棄已經(jīng)獲得的份額。”上述權(quán)威人士判斷。

　　對(duì)于即將于本月中旬發(fā)售200億公司債的中國(guó)電信，未選擇一次性發(fā)完500億，而選擇分批發(fā)售，市場(chǎng)均認(rèn)為有減輕市場(chǎng)承受能力方面的考慮。

　　“資金的使用是分批的，一次發(fā)售過(guò)多會(huì)導(dǎo)致資金的閑置從而抬高財(cái)務(wù)成本。”一券商固定收益部人士表示。

　　另一位業(yè)內(nèi)人士則稱(chēng)，“中國(guó)電信本次發(fā)售的500億公司債所融資金主要是用于收購(gòu)中國(guó)聯(lián)通的CDMA業(yè)務(wù)，不會(huì)存在資金的閑置，分批發(fā)售可能是考慮市場(chǎng)的承受能力。從這個(gè)角度看，其他債券承銷(xiāo)能力強(qiáng)的券商仍有機(jī)會(huì)擠進(jìn)剩余的1250億公司債發(fā)行的主承銷(xiāo)隊(duì)伍中。”