攜程增持如家股份獲大摩看好

　　5月8日下午消息，摩根士丹利今天發(fā)布研究報(bào)告稱，由于攜程(NASDAQ：CTRP)增持如家快捷(NASDAQ: HMIN)股份，且看好中國經(jīng)濟(jì)型酒店，對(duì)攜程的評(píng)級(jí)定為“增持”(Overweight)。

　　以下為報(bào)告全文：

　　攜程近期與如家快捷達(dá)成了最終的股權(quán)認(rèn)購協(xié)議：攜程以私募的方式，出資5000萬美元認(rèn)購如家750萬普通股(每個(gè)美國存托憑證的價(jià)格為13.3美元)。我們估計(jì)，上述交易金額占攜程2008年凈現(xiàn)金流量的27%，占經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的50-60%。增資后，攜程在如家的股權(quán)比例由9.5%增加到18.3%，本次交易將于5月21日完成。

　　關(guān)于如家的情況：

　　如家快捷是中國最大的連鎖經(jīng)濟(jì)型酒店，2008年在國內(nèi)的市場(chǎng)約為18%，第二位為錦江之星(11%市場(chǎng)份額)。其關(guān)注要點(diǎn)如下：

　　1) 據(jù)我們估計(jì)，如家09年一季度的銷售額比去年同期增長(zhǎng)了49%，在中國所有經(jīng)濟(jì)型酒店中位居第一，而同期攜程的酒店業(yè)務(wù)量只增長(zhǎng)了5-10%。

　　2) 盡管08年面臨經(jīng)濟(jì)下滑，如家的入住率仍保持在80%以上。

　　3) 如家凈利潤(rùn)的18%將計(jì)入攜程的“其他收入”，約為攜程09年凈利潤(rùn)的4-5%。

　　4) 攜程曾持有如家32%股權(quán)，后在如家IPO前進(jìn)行了股權(quán)拆分。

　　5) 作為攜程與如家的共同創(chuàng)始人，梁建章與沈南鵬擁有攜程2%股份，如家12%股份。據(jù)攜程表示，上述兩人均回避了與如家相關(guān)的一切投票。需要指出的是，攜程增資如家的價(jià)格，是基于過去三十天市場(chǎng)的平均價(jià)格。

　　攜程的機(jī)會(huì)與問題：

　　由于航空市場(chǎng)回暖與國內(nèi)機(jī)票價(jià)格反彈，攜程09年二季度銷售有望顯著增長(zhǎng)。以下幾點(diǎn)值得關(guān)注：

　　1) 在未來五年，攜程的機(jī)票市場(chǎng)份額將提高4－5倍。

　　2) 作為如家的股東，攜程將能獲得如家更多的訂房保障。

　　我們認(rèn)為，中國的經(jīng)濟(jì)型酒店主要面向?qū)r(jià)格敏感的客戶，因此在市場(chǎng)不景氣的時(shí)候更易反彈。目前，我們對(duì)攜程的評(píng)級(jí)為“增持”(Overweight)。(王旭)