IPO主板第一單 成渝高速A股正式上路

　　在繼中小板桂林三金、萬馬電纜之后，IPO重啟之后的主板市場首單今日揭曉。四川成渝高速公路股份有限公司（以下簡稱“成渝高速”）成功拿到證監(jiān)會批文，正式回歸A股市場。

　　公司今日刊登首次公開發(fā)行A股股票的招股意向書，擬發(fā)行不超過5億股A股。而早在12年前，成渝高速就成為四川首家在香港聯交所上市的基建類公司。

　　招股意向書及相關公告顯示，成渝高速本次A股發(fā)行采用網下向詢價對象詢價配售與網上資金申購發(fā)行相結合的方式，發(fā)行數量不超過5億股。其中，本次發(fā)行回撥機制啟動前，網下發(fā)行不超過15000萬股，約占本次發(fā)行規(guī)模的30%；網上資金申購部分不超過35000萬股，約占本次發(fā)行規(guī)模的70%。募集資金主要應用于收購川高公司持有的成樂公司99.18%的股權和星源公司持有成樂公司0.82%的股權或置換公司為收購該股權所自籌的資金，其余資金擬用于償還成樂公司的部分銀行貸款。

　　根據發(fā)行時間安排，成渝高速將自7月7日至9日在深圳、上海、北京等地進行發(fā)行A股的詢價推介工作，7月14日至15日進行網下申購及繳款，網下申購的最后一天7月15日同時進行網上申購及繳款，定價公告將于7月17日刊登。

　　“新股發(fā)行制度改革的第一個真正挑戰(zhàn)在于成渝高速，在H股比價效應的前提下，A股市場1219個詢價對象如何展現自己的市場化定價能力？無論成渝高速定價過高或過低，勢必成為市場焦點。”機構人士認為。

　　為什么成渝高速會成為滬市第一家？監(jiān)管層官員曾表示成渝高速因規(guī)模適中而在首家IPO重啟的候選名單上，但由于年初以來H股股價過低而沒有被更早選中，“破凈發(fā)行有國資流失之嫌”。成渝高速H股從2009年初至7月3日均價為1.9港元，低于每股凈資產2.2港元。“我們也不知道為什么會發(fā)批文，真正成為滬市第一家IPO。”參加成渝高速發(fā)行工作的人士表示。

　　成渝高速在排隊的已過會企業(yè)中較早完成了國有股轉持的批復流程，這或許是成為首單滬市IPO的原因之一。“我們6月24日已經把國有股轉持文件交給了證監(jiān)會。”上述人士表示。據悉，成渝高速該項工作的進展領先于中國建筑。

　　市場化定價是此次新股發(fā)行制度改革的真正重點難點，而成渝高速正是集各種難點于一身，定價過高或過低都會成為市場焦點。“（成渝高速）過于平淡的定價也會成為焦點，過高的定價也會成為焦點。”上述機構人士表示。

　　將登陸深市中小板的桂林三金藥業(yè)股份有限公司和浙江萬馬電纜股份有限公司都定價在30倍市盈率乃至以上，這一定程度上提振了成渝高速的信心，原計劃考慮以10倍左右低市盈率發(fā)行吸引資金關注的方案，被修正為“可以嘗試更高市盈率”。[page]

　　成渝高速特殊性不僅在于滬市第一單IPO，還在于H股價格對A股價格起到怎樣的參考作用。根據證監(jiān)會自新老劃斷后實施的窗口指導原則之一，A股定價應低于H股定價，據多位承銷機構人士表示，一般在九折左右。證監(jiān)會此次新股發(fā)行制度改革聲明“集體淡化”窗口指導原則，那么成渝高速的定價在多大程度上受H股影響？

　　“H股未必是國際化估值，希望在既維護投資者利益又維護發(fā)行人利益的同時，成渝高速A股能定出合理估值。”成渝高速7月3日下跌3.99%，股價收于3.37港元，市盈率為13.96倍，市凈率1.3倍。

　　成渝高速擬發(fā)行不超過5億股，募集資金扣除發(fā)行費用后不超過20億元，由此來看A股股價可能會超過目前H股股價，這給保薦機構的銷售能力帶來考驗，進一步或許將挑戰(zhàn)證監(jiān)會能否真正放棄窗口指導原則，能否真正市場化定價。

　　由于成渝高速屬于四川災區(qū)企業(yè)，募集資金、業(yè)績增長背景均與災區(qū)重建有關，本次發(fā)行A股募集資金擬收購成樂公司100%股權并歸還其銀行貸款。成渝高速將在深圳、上海、北京舉行路演，據悉其保薦機構的研究估值報告已經出爐。

　　重啟IPO第一梯隊的企業(yè)是由小到大依次發(fā)行，并且隨著融資規(guī)模的增加、股票供給的增加而市盈率也許會降低，這是新股發(fā)行制度改革迄今的一些特點。“改革初期可能結果不會使各方滿意，買方約束力弱可能出現有些新股發(fā)行價偏高，又可能導致上市首日破發(fā)，對此我們都有心理準備。”監(jiān)管層一位新股發(fā)行改革設計者說，“我們認為在改革初期出現一些差異較大情況可以理解，在一段時間以后會逐漸平穩(wěn)，對此我們充滿信心，大家也應該對此充滿信心。”

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