紅杉資本入股二線乳企逐利 飛鶴苛刻對(duì)賭是否悲劇重演

　　紅杉資本是資本勢(shì)力在乳業(yè)領(lǐng)域掘金沉寂兩年之后的單獨(dú)出手，它和厚樸基金謹(jǐn)慎傍身中糧不同，“因此，它數(shù)千萬(wàn)美元的投資意義，要大于資金本身。”分析人士表示。而乳業(yè)分析師劉金滬稱，近幾個(gè)月厚樸和紅杉兩大基金進(jìn)入乳業(yè)，對(duì)行業(yè)格局改變的影響是巨大的。

　　美國(guó)東部時(shí)間8月12日上午8時(shí)，飛鶴乳業(yè)向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交公告披露，公司將以30美元/股的價(jià)格，向紅杉資本定向增發(fā)210萬(wàn)普通股，占現(xiàn)有總股本的12.12%。

　　紅杉資本創(chuàng)始人沈南鵬對(duì)此次進(jìn)入乳業(yè)、成為飛鶴乳業(yè)股東表示：之所以選擇與飛鶴乳業(yè)合作，是由飛鶴在三聚氰胺事件中，產(chǎn)品獨(dú)善其身。“選擇投資乳業(yè)是看好該行業(yè)在整個(gè)消費(fèi)品市場(chǎng)中占有非常重要的地位。”

　　“乳業(yè)是消費(fèi)領(lǐng)域最有潛力的行業(yè)，是銳利的資本利刃所不會(huì)放過(guò)的。”深圳一位行業(yè)分析師表示。美國(guó)紐約證交所飛鶴乳業(yè)股票的應(yīng)聲上揚(yáng)，在資本市場(chǎng)上確認(rèn)了對(duì)中國(guó)乳業(yè)復(fù)蘇的看好。

　　避開(kāi)鋒芒：資本進(jìn)入二線乳企

　　今年一季度以來(lái)，蒙牛、伊利、光明等國(guó)內(nèi)乳業(yè)巨頭季報(bào)和年報(bào)均體現(xiàn)了欣欣向榮景象，昭示了中國(guó)乳業(yè)危機(jī)度過(guò)復(fù)蘇期，進(jìn)入出牌階段。而以飛鶴乳業(yè)為代表的乳業(yè)第二陣營(yíng)，在國(guó)家政策扶持以及行業(yè)復(fù)蘇利好之下，成為該行業(yè)最吸引投資者青睞的方隊(duì)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，避開(kāi)第一乳業(yè)梯隊(duì)的強(qiáng)勢(shì)掣肘，是資本參與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和獲利的精明選擇。

　　此舉是紅杉中國(guó)基金首次投資上市公司。沈南鵬清晰地表露了資本本質(zhì)上的逐利心態(tài)：“我們投資高成長(zhǎng)的公司，并不限于公司是否上市。”

　　對(duì)賭：飛鶴的底氣

　　在12.12%的股份上，沈南鵬投資飛鶴乳業(yè)附加了一個(gè)苛刻的“對(duì)賭”條款：如果飛鶴乳業(yè)2009年到2010年每股收益未能完成預(yù)期目標(biāo)，將要向紅杉資本再次增發(fā)最多不超過(guò)52.5萬(wàn)股股份。

　　據(jù)對(duì)賭協(xié)議，從本次融資協(xié)議執(zhí)行的第三年起，如果飛鶴乳業(yè)流通股15個(gè)工作日中的收盤價(jià)的均價(jià)低于每股39美元，紅杉資本將有權(quán)要求飛鶴乳業(yè)將這部分股份全部贖回。如果2009年到2010年公司達(dá)到協(xié)議規(guī)定的盈利目標(biāo)，將可以原先的認(rèn)購(gòu)價(jià)來(lái)回購(gòu)；如果未實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)，則回購(gòu)價(jià)格必須是原始認(rèn)購(gòu)價(jià)格的130%。[page]

　　紅杉資本的策略，與曾經(jīng)的蒙牛、太子奶的對(duì)賭協(xié)議一樣———乳業(yè)已經(jīng)有太子奶的悲劇，飛鶴是否會(huì)折戟沉沙？而飛鶴乳業(yè)董事長(zhǎng)兼CEO冷友斌表示，獲得紅杉資本的融資，將有助于實(shí)現(xiàn)飛鶴在中國(guó)乳制品行業(yè)獲得領(lǐng)先地位。

　　飛鶴有什么底氣接受對(duì)賭？在三聚氰胺事件中，飛鶴由于奶源充足等優(yōu)勢(shì)逃過(guò)一劫，此后冷友斌團(tuán)隊(duì)抓住了機(jī)遇，在不到一年時(shí)間里，獲得了更多市場(chǎng)機(jī)會(huì)，其鋪天蓋地的品牌和產(chǎn)品宣傳，讓偏于一隅的飛鶴乳業(yè)被廣為知曉。

　　據(jù)飛鶴2009年一季度財(cái)報(bào)顯示，一季度銷售額較上年同期的3910萬(wàn)美元增長(zhǎng)191%，增至1.138億美元；其嬰幼兒奶粉為主的奶粉銷售額較上年同期增長(zhǎng)了318.4%，增至1.076億美元。此外，飛鶴還建立“渠道為王”策略，冷友斌表示，將對(duì)渠道建設(shè)進(jìn)行巨大投入，計(jì)劃增強(qiáng)在中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)的分銷能力、尤其在中國(guó)南部和西部地區(qū)。

　　分析人士認(rèn)為，作為中國(guó)乳品行業(yè)唯一在美國(guó)紐交所主板上市的公司，飛鶴乳業(yè)最近強(qiáng)勁的股市表現(xiàn)，進(jìn)一步增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)乳品市場(chǎng)的信心。飛鶴乳業(yè)在國(guó)內(nèi)的經(jīng)營(yíng)主體是黑龍江飛鶴乳業(yè)有限公司，擁有200多家自營(yíng)奶站，6個(gè)加工基地，奶粉日產(chǎn)量達(dá)1220噸。2003年5月，公司在美國(guó)納斯達(dá)克成功上市，成為中國(guó)乳品行業(yè)第一家在美國(guó)上市企業(yè)；2005年4月，飛鶴乳業(yè)成功轉(zhuǎn)板到美國(guó)紐約證券交易所。

　　資本和市場(chǎng)的雙重機(jī)會(huì)

　　經(jīng)過(guò)近一年的洗牌，乳業(yè)全國(guó)格局由原來(lái)的北方集團(tuán)、中部集團(tuán)、南部集團(tuán)三分天下的格局，因三鹿集團(tuán)的倒下，讓中部出現(xiàn)了市場(chǎng)空缺。

　　紅杉資本是資本勢(shì)力在乳業(yè)領(lǐng)域掘金沉寂兩年之后的單獨(dú)出手，它和厚樸基金謹(jǐn)慎傍身中糧不同，“因此，它數(shù)千萬(wàn)美元的投資意義，要大于資金本身。”分析人士表示。而乳業(yè)分析師劉金滬稱，近幾個(gè)月厚樸和紅杉兩大基金進(jìn)入乳業(yè)，對(duì)行業(yè)格局改變的影響是巨大的。

　　在一線品牌開(kāi)拓市場(chǎng)之外，以完達(dá)山、飛鶴、貝因美為代表的第二陣營(yíng)看到了“百年不遇”的機(jī)會(huì)。據(jù)了解，飛鶴聲稱要新建10個(gè)奶源基地；完達(dá)山在過(guò)去一年中投資13個(gè)億用于興建奶源基地和新的液奶及奶粉工廠；杭州貝因美將在2009年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入100億元的目標(biāo)，啟動(dòng)A股上市計(jì)劃；接收部分三鹿資產(chǎn)的三元也啟動(dòng)了擴(kuò)張步伐。

　　此次飛鶴與紅杉資本的聯(lián)姻，正是體現(xiàn)了二線陣營(yíng)躋身乳業(yè)甲A俱樂(lè)部的野心。