追逐風(fēng)能項(xiàng)目資本進(jìn)退維谷 引S形發(fā)展曲線焦慮

　　作為上海一家投資公司的合伙人，張勵(lì)（化名）最近有些郁悶。

　　他兩年前投資的一個(gè)風(fēng)電設(shè)備項(xiàng)目由于資金鏈緊張，前幾天提出，希望他所管理的基金能參與新一輪的融資，否則企業(yè)可能撐不過(guò)明年。

　　面對(duì)國(guó)務(wù)院警告風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)業(yè)已嚴(yán)重過(guò)剩的現(xiàn)實(shí)，繼續(xù)追加籌碼還是止損抽身？對(duì)于張勵(lì)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)難以選擇的命題。

　　與太陽(yáng)能光伏熱潮相似，風(fēng)電設(shè)備企業(yè)突飛猛進(jìn)的背后也深深刻下了風(fēng)險(xiǎn)資本助推的印記。特別是2007年中比基金等聯(lián)合投資的金風(fēng)科技成功上市之后，其登陸深交所首日便沖高至160元，PE高達(dá)400倍的輝煌業(yè)績(jī)更是刺激了大批資本前赴后繼的涌入這一新興領(lǐng)域。

　　而現(xiàn)在，在轟轟烈烈的風(fēng)電項(xiàng)目爭(zhēng)奪戰(zhàn)之后，除少部分殺出重圍的佼佼者之外，大部分風(fēng)電設(shè)備的投資者們面臨的是與張勵(lì)相似的困境和尷尬。

　　哄搶項(xiàng)目

　　“這2年時(shí)間，我們與其他投資人一起先后投下去三四億，但企業(yè)產(chǎn)品出來(lái)后就只做了幾個(gè)小風(fēng)場(chǎng)的項(xiàng)目，而且后期維護(hù)成本特別高，可以說(shuō)就是賠本賺吆喝。但現(xiàn)在如果不再繼續(xù)給它輸血，前期的投入可能就將打水漂。”張勵(lì)說(shuō)。

　　事實(shí)上，2006年時(shí)，張勵(lì)就開(kāi)始關(guān)注到風(fēng)電產(chǎn)業(yè)。那時(shí)無(wú)錫尚德剛剛在紐交所上市，新能源概念正被熱炒。而國(guó)家發(fā)改委1204號(hào)文件明確要求風(fēng)電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率必須達(dá)到70%以上，否則風(fēng)電場(chǎng)不允許建設(shè)。

　　“開(kāi)始看了幾個(gè)風(fēng)電設(shè)備項(xiàng)目，總體感覺(jué)是技術(shù)還不太成熟。”張勵(lì)發(fā)現(xiàn)，風(fēng)力發(fā)電設(shè)備整機(jī)企業(yè)大多是從以前做電力相關(guān)設(shè)備的廠家轉(zhuǎn)型而來(lái)，基本是照搬丹麥、德國(guó)、西班牙等歐洲國(guó)家的機(jī)型，但由于國(guó)內(nèi)相關(guān)技術(shù)人員的缺乏，導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量并不穩(wěn)定。

　　然而，不久之后，風(fēng)電設(shè)備投資開(kāi)始飛速升溫。

　　“當(dāng)時(shí)一個(gè)500KW的小型風(fēng)電機(jī)組，成本大約300萬(wàn)到500萬(wàn)不等，可以賣出800萬(wàn)到1000萬(wàn)的價(jià)錢，而且由于有70%的國(guó)產(chǎn)化設(shè)備的要求，當(dāng)時(shí)只要能有產(chǎn)品下線的廠家，基本上都能拿到訂單。”正是在這樣狂熱環(huán)境的刺激下，張勵(lì)開(kāi)始加快尋找合適的風(fēng)電項(xiàng)目。

　　“我們開(kāi)始想找一些產(chǎn)品相對(duì)成熟的廠家，但增資進(jìn)入的門檻都是好幾千萬(wàn)甚至上億起，而且往往有幾家甚至幾十家投資機(jī)構(gòu)在盯著互相哄搶，價(jià)格抬得很高，再三考慮之下，我們還是決定把目光放在還在試制階段的公司。”

　　就在這樣的情況下，張勵(lì)終于成功投資了一家風(fēng)電設(shè)備企業(yè)，“當(dāng)時(shí)考慮到這家公司直接與海外公司合作，技術(shù)上相對(duì)會(huì)有保證些”。

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　　熱潮之后的尷尬

　　投資后過(guò)了大半年，產(chǎn)品終于下線了。然而，作為企業(yè)董事的張勵(lì)還沒(méi)高興多久，麻煩便接踵而來(lái)。

　　首先是質(zhì)量不穩(wěn)定。由于風(fēng)機(jī)直接引進(jìn)海外機(jī)型，而中國(guó)的風(fēng)場(chǎng)環(huán)境卻與國(guó)外有很大不同。按照正常的情況，樣機(jī)至少要經(jīng)過(guò)春夏秋冬一年時(shí)間來(lái)進(jìn)行測(cè)試，才能正式安裝運(yùn)營(yíng)。然而，在交貨期的壓力下，只匆匆檢測(cè)了兩個(gè)月就開(kāi)始了安裝。

　　“由于內(nèi)蒙古等地的風(fēng)速比引進(jìn)設(shè)備生產(chǎn)線的歐洲國(guó)家大很多，所以葉片很容易壞掉，加上一些國(guó)產(chǎn)的零部件很容易損壞。雖然賣風(fēng)機(jī)有不錯(cuò)的利潤(rùn)，但加上后期的維護(hù)基本上就沒(méi)錢賺了。”張勵(lì)說(shuō)。

　　很快，小型風(fēng)機(jī)逐漸沒(méi)有了市場(chǎng)，幾乎所有的風(fēng)電整機(jī)企業(yè)都在向大機(jī)型邁進(jìn)，1兆瓦、2兆瓦、甚至3兆瓦以上。顯然，不研制大機(jī)型就跟不上潮流，而要向大機(jī)型邁進(jìn)就需要更大手筆的投資。

　　此外，由于風(fēng)電設(shè)備企業(yè)越來(lái)越多，開(kāi)始相互壓價(jià)，利潤(rùn)已比之前降低了不少，加上電力設(shè)備回款比較慢，所以企業(yè)現(xiàn)金流一直很緊張。

　　在這種情況下，張勵(lì)又聯(lián)合其他幾家投資機(jī)構(gòu)追加了上億元的投資。

　　“其實(shí)進(jìn)入這個(gè)行業(yè)后才發(fā)現(xiàn)，企業(yè)賺錢很困難，一方面是由于競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)越壓越低，另一方面是后期更換零部件等維護(hù)成本特別大。”張勵(lì)說(shuō)，“這樣算下來(lái)，沒(méi)有大規(guī)模出貨，也就是說(shuō)沒(méi)有進(jìn)入發(fā)改委特許招標(biāo)名單的企業(yè)根本就沒(méi)法賺到錢。而且由于企業(yè)多次融資，我們當(dāng)初投資的股權(quán)也被稀釋了很多。”

　　“現(xiàn)在的當(dāng)務(wù)之急，是必須擠進(jìn)發(fā)改委的特許招標(biāo)。”張勵(lì)說(shuō)，只有擠入特許招標(biāo)的企業(yè)，或許才能成為此次洗牌后能夠剩下的20%，“否則可能就只能等著更強(qiáng)勢(shì)的企業(yè)來(lái)整合了”。

　　2009年5月，國(guó)家發(fā)改委公布了第6期風(fēng)電特許權(quán)招標(biāo)結(jié)果，除華銳、金風(fēng)、東汽三巨頭外，湘電股份、浙江運(yùn)達(dá)、廣東明陽(yáng)也首次入圍。

　　“從未來(lái)大趨勢(shì)來(lái)看，由于企業(yè)越來(lái)越多，肯定還會(huì)有一些企業(yè)能進(jìn)入特許招標(biāo)名單，但空間已經(jīng)不大。”海證券分析師李新渠說(shuō)。

　　湘電集團(tuán)董事長(zhǎng)周建雄則對(duì)記者表示，“未來(lái)進(jìn)入特許招標(biāo)名單的企業(yè)在8家左右屬于合理范圍，這樣既能保持適度的競(jìng)爭(zhēng)，又不至于競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，從而傷害到整個(gè)行業(yè)的發(fā)展。”

　　S形發(fā)展曲線？

　　促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)過(guò)剩，風(fēng)險(xiǎn)投資追逐所帶來(lái)的這兩大效應(yīng)似乎是一對(duì)孿生兄弟，總是如影隨行。

　　事實(shí)上，目前國(guó)內(nèi)公認(rèn)的風(fēng)電整機(jī)前三甲中，除東方電氣屬央企外，大連華銳風(fēng)電與新疆金風(fēng)科技背后都有風(fēng)險(xiǎn)投資的支持。

　　其中，本土創(chuàng)投元老闞治東管理的東方現(xiàn)代投資管理有限公司于2005年投資的華銳電氣，已是國(guó)內(nèi)最大的風(fēng)電設(shè)備生產(chǎn)商。

　　“我對(duì)風(fēng)電行業(yè)依然看好，作為新興行業(yè)，初期市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)熱現(xiàn)象是在所難免的，只有經(jīng)過(guò)痛苦的洗牌后，存活下來(lái)的風(fēng)電企業(yè)的產(chǎn)品才能真正經(jīng)受市場(chǎng)考驗(yàn)。”闞治東說(shuō)，從新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷程來(lái)說(shuō)，大部分企業(yè)都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)倒轉(zhuǎn)90度的“S”曲線發(fā)展過(guò)程，這是合理的。

　　“肯定有一天，風(fēng)電成本要低于火電，所以風(fēng)電行業(yè)的真正爆發(fā)性增長(zhǎng)期還沒(méi)有到來(lái)。”闞治東信心滿滿地說(shuō)。

　　所謂“S”曲線，是指新興產(chǎn)業(yè)在剛誕生的時(shí)候，人們往往會(huì)寄予很高的期望，同時(shí)投資者蜂擁而入，使市場(chǎng)泡沫開(kāi)始累積。在經(jīng)歷短暫繁榮后，由于產(chǎn)品、市場(chǎng)等原因，新興產(chǎn)業(yè)將出現(xiàn)行業(yè)洗牌。一些活下來(lái)的企業(yè)將突破前期瓶頸獲得飛速發(fā)展。此后，隨著行業(yè)逐步成熟，利潤(rùn)將逐步趨于穩(wěn)定并下降。

　　顯然，目前國(guó)內(nèi)風(fēng)電設(shè)備行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入到S曲線的低谷期。

　　“行業(yè)出現(xiàn)大整合已在所難免。”李新渠說(shuō)。

　　“我們下去看項(xiàng)目時(shí)發(fā)現(xiàn)，幾乎江蘇每個(gè)沿海地級(jí)市都提出要打造風(fēng)電設(shè)備產(chǎn)業(yè)園，除十來(lái)家整機(jī)企業(yè)外，配件企業(yè)也已有幾十家。”江蘇高科技投資集團(tuán)一位人士說(shuō)，但真正有自有創(chuàng)新技術(shù)的企業(yè)還是太少，基本上都是對(duì)國(guó)外技術(shù)的模仿。

　　“風(fēng)電設(shè)備投資的一個(gè)特點(diǎn)是，前期投入成本巨大，屬于大投入大回報(bào)的典型，由于資金需求大，風(fēng)電設(shè)備企業(yè)一般都會(huì)進(jìn)行多次融資，且數(shù)額較大，所以整機(jī)企業(yè)背后往往都是好幾家投資人組成的聯(lián)合投資團(tuán)。”上述人士說(shuō)，“對(duì)于這樣的大項(xiàng)目，一旦失手，對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)肯定是損失慘重。所以，對(duì)于難以為繼的項(xiàng)目，投資人肯定會(huì)希望被收購(gòu)以挽回部分損失，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，相信風(fēng)電整機(jī)領(lǐng)域接下來(lái)很快會(huì)出現(xiàn)一些并購(gòu)案子。”