怎樣看待我國(guó)信貸的高投放

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　　文/徐諾金

　　至今年6月末，我國(guó)貨幣供應(yīng)量M2同比增長(zhǎng)28.5%，M1同比增長(zhǎng)24.8%，全部金融機(jī)構(gòu)貸款余額同比增長(zhǎng)34.4%，新增人民幣貸款7.37萬(wàn)億元，同比多增4.92萬(wàn)億元，創(chuàng)改革開(kāi)放以來(lái)歷史最高水平。

　　貨幣信貸的這種快速增長(zhǎng)，引發(fā)了人們對(duì)通貨膨脹的擔(dān)憂和下一階段貨幣信貸政策去向的爭(zhēng)論。正是在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)候，7月23日中共中央政治局會(huì)議明確了宏觀經(jīng)濟(jì)政策取向不變，繼續(xù)堅(jiān)持積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。中央的這一決定對(duì)堅(jiān)定人們的信心、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期非常必要。事實(shí)上，如果我們仔細(xì)分析一下今年以來(lái)貨幣信貸增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)前貨幣信貸的高速增長(zhǎng)有其必要性和合理性。

　　貨幣信貸高增長(zhǎng)的必要性

　　(一)今年的貨幣信貸高增長(zhǎng)是金融機(jī)構(gòu)積極響應(yīng)黨中央國(guó)務(wù)院號(hào)召，積極應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的必要之舉

　　當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是百年一遇的，更是我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)從未遇到過(guò)的困難。在危機(jī)時(shí)期，人們由于經(jīng)濟(jì)前景不明，信心不足，消費(fèi)投資雙雙收縮，市場(chǎng)交易陷入停滯，經(jīng)濟(jì)呈萎縮衰退之勢(shì)。這時(shí)如果沒(méi)有強(qiáng)有力的政策投入填補(bǔ)市場(chǎng)萎縮后的需求，經(jīng)濟(jì)下滑之勢(shì)將難以挽回。黨中央國(guó)務(wù)院正是看到這種情況，及時(shí)提出了“出手要快、出拳要重、措施要準(zhǔn)，工作要實(shí)”的16字應(yīng)對(duì)策略，迅速推出了4萬(wàn)億的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。在這4萬(wàn)億投資計(jì)劃中，由中央財(cái)政直接安排1.18萬(wàn)億，其余資金由地方財(cái)政和銀行信貸資金安排，其中信貸資金投入是非常重要的一部分。今年上半年的信貸投放，相當(dāng)一部分就是配合4萬(wàn)億投資計(jì)劃的。在全部新增的7.37萬(wàn)億信貸投放中，約70%與此有關(guān)。由于政府投資項(xiàng)目中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)比重較大，表現(xiàn)在信貸投放上就是中長(zhǎng)期貸款、特別是以鐵路、公路、機(jī)場(chǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主的基本建設(shè)貸款的大幅攀升。16月全國(guó)人民幣中長(zhǎng)期貸款新增3.78萬(wàn)億元，是去年同期新增額的2.6倍。其中，基本建設(shè)貸款新增1.65萬(wàn)億，占中長(zhǎng)期貸款新增額的43.7%。這些貸款的增加對(duì)落實(shí)4萬(wàn)億的投資計(jì)劃起了相當(dāng)重要的作用。

　　在固定資產(chǎn)投資貸款大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，上半年消費(fèi)貸款的快速增長(zhǎng)也是貨幣信貸投放快速增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因。6月末，全國(guó)消費(fèi)信貸余額4.39億元，同比增長(zhǎng)24.2%；上半年新增消費(fèi)信貸6508.0億元，是去年同期新增額的2.52倍。這對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需也具有非常重要的意義。在外需低迷的情況下，政府主導(dǎo)的投資成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一極，而消費(fèi)的增長(zhǎng)成為促使經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的另一極，信貸資金有力地支持了消費(fèi)的增長(zhǎng)。上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)15%，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)加快，家電、汽車和住房成為消費(fèi)重點(diǎn)，這都和消費(fèi)信貸的積極作用有關(guān)。

　　(二)今年的信貸大投放具有去年信貸規(guī)?？刂迫∠蟮姆磸椥再|(zhì)，它反映了商業(yè)銀行回歸市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的需要

　　2007年針對(duì)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)過(guò)熱的形勢(shì)，人民銀行實(shí)施了信貸規(guī)?？刂?。2008年10月這一政策取消之后，各商業(yè)銀行回歸到成本利潤(rùn)核算的市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)，紛紛采取措施搶占市場(chǎng)份額，在放貸總量上呈現(xiàn)出一定的反彈。一是在年初用票據(jù)融資做大貸款數(shù)量。票據(jù)融資一方面具有期限短靈活便利的特點(diǎn)，另一方面保證金的存在可以幫助銀行規(guī)避經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此在今年一季度商業(yè)銀行通過(guò)票據(jù)融資做大數(shù)量的現(xiàn)象非常普遍。上半年全國(guó)新增票據(jù)融資占全部貸款新增額的23.1%，而去年同期這一比例只有0.2%。二是表外項(xiàng)目表內(nèi)化。在人民銀行實(shí)施信貸規(guī)?？刂频那闆r下，商業(yè)銀行將大量存量貸款通過(guò)信托等理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)出表外。在取消信貸規(guī)模控制之后，銀行開(kāi)始反其道而行之，將大量理財(cái)產(chǎn)品提前終止并轉(zhuǎn)為企業(yè)貸款。這在資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為貸款增加而存款不變，這也構(gòu)成了貸款沖高的一個(gè)因素。取消貸款規(guī)模控制之后的貸款數(shù)量反彈是商業(yè)銀行回歸市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的客觀需要，對(duì)此應(yīng)該有較為清醒的認(rèn)識(shí)。

　　(三)從實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要的貨幣流通總量上來(lái)看，經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期我們有必要加大貨幣信貸投放力度

　　根據(jù)傳統(tǒng)的貨幣數(shù)量論公式，經(jīng)濟(jì)體系中需要的貨幣數(shù)量由M=PQ/V決定，其中M為貨幣供應(yīng)量，PQ是社會(huì)生產(chǎn)的商品和勞務(wù)的貨幣價(jià)值，V為貨幣流通速度。貨幣主義的代表學(xué)者弗里德曼研究認(rèn)為貨幣流通速度V一般比較穩(wěn)定，這樣在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，由于生產(chǎn)萎縮導(dǎo)致Q下降，因此經(jīng)濟(jì)體系中需要的貨幣總量也應(yīng)相應(yīng)下降；在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)期則相反。但是我們對(duì)比一下今天的現(xiàn)實(shí)就會(huì)發(fā)現(xiàn)，貨幣流通速度V不但不穩(wěn)定，而且呈現(xiàn)順周期變化的特征，即在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期顯著下降，而在經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)期又會(huì)明顯上升。正是由于這種不同的特點(diǎn)，貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度之間會(huì)出現(xiàn)不對(duì)稱。因此，在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期，一定要采取大大超過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣信貸投放才能填補(bǔ)貨幣流通速度下降而帶動(dòng)的流動(dòng)性不足。因此我們有必要采取適度寬松的貨幣信貸政策刺激貨幣的增長(zhǎng)，這樣一方面可以通過(guò)流動(dòng)性的釋放防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)度萎縮，另一方面也可以通過(guò)政策信號(hào)的表達(dá)給市場(chǎng)正面信息。

　　(四)今年上半年的信貸大投放中，現(xiàn)金流通(M0)與廣義貨幣(M1和M2)的增速出現(xiàn)了較大的反差，這說(shuō)明實(shí)體經(jīng)濟(jì)回暖的基礎(chǔ)尚不牢固

　　根據(jù)我國(guó)的貨幣信貸投放規(guī)律，信貸大投放時(shí)期往往也是流通中的現(xiàn)金大投放時(shí)期，如歷史上的1984年和1992年。1984年是我國(guó)信貸投放大增長(zhǎng)的年份，當(dāng)年信貸增速達(dá)到32.8%，而同期我國(guó)現(xiàn)金凈投放262.3億元，是1983年的2.89倍；1992年也是信貸增長(zhǎng)較快的時(shí)期，當(dāng)年信貸增長(zhǎng)23.4%，同期現(xiàn)金凈投放1158.2億元，比1991年多投放624.8億元。這種信貸大投放與現(xiàn)金大投放的同步現(xiàn)象說(shuō)明信貸資金真正進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)入了交易過(guò)程，產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)作用。今年上半年的信貸大投放卻未帶來(lái)現(xiàn)金投放的大幅增長(zhǎng)。從2009年3月開(kāi)始，我國(guó)M2余額的同比增速已連續(xù)4個(gè)月保持在25%以上，遠(yuǎn)高于通常十幾個(gè)點(diǎn)的增速，M1增速也從1月末的6.7%提高到6月末的24.9%；而同期我國(guó)的現(xiàn)金(M0)增速并未顯著提升，相反，卻出現(xiàn)了現(xiàn)金少投放多回籠的趨勢(shì)。上半年我國(guó)凈回籠現(xiàn)金578億元，同比多回籠639億元?，F(xiàn)金交易的活躍是經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)時(shí)期的標(biāo)志之一，當(dāng)前信貸大投放與現(xiàn)金少投放的巨大反差說(shuō)明我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍未真正走出低谷，經(jīng)濟(jì)的活躍仍有待恢復(fù)。

　　事實(shí)上，根據(jù)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)部門的有關(guān)調(diào)查，全國(guó)空轉(zhuǎn)資金占新增貸款總額的比例在34%左右，這也從實(shí)際上支持了M0與M1、M2的增速反差現(xiàn)象。

　　當(dāng)前的主要問(wèn)題

　　盡管我們認(rèn)為，當(dāng)前貨幣信貸投放的高增長(zhǎng)是必要的、合理的，不用過(guò)分擔(dān)憂，但我們也必須同時(shí)看到當(dāng)前貨幣信貸工作中存在的一些問(wèn)題。

　　(一)貸款投放呈現(xiàn)不均勻性

　　適度寬松貨幣政策實(shí)施以后，商業(yè)銀行積極貫徹落實(shí)政府“擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)”的宏觀調(diào)控政策，加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信貸支持力度。但由于商業(yè)銀行內(nèi)部績(jī)效考核及信貸管理體系存在過(guò)于強(qiáng)調(diào)貸款對(duì)當(dāng)年利潤(rùn)的貢獻(xiàn)，“早投放、早收益”的經(jīng)營(yíng)理念導(dǎo)致貸款在年初出現(xiàn)集中大量投放，造成了年內(nèi)信貸投放較大的波動(dòng)性。全國(guó)前6個(gè)月新增人民幣貸款分別為16527.2億元、10715.9億元、18917.1億元、5918億元、6645.3億元和15374.4億元。而且銀行機(jī)構(gòu)季末突擊放貸的特征比較明顯，3月和6月單月新增貸款分別占當(dāng)季新增貸款的41.0%和55.0%。貸款投放不均衡、不合理，既推動(dòng)了投資和生產(chǎn)的波動(dòng)，不利于經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)持續(xù)發(fā)展，也影響銀行機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的安全性及本身利益的實(shí)現(xiàn)。

　　(二)新增貸款過(guò)分偏向政府項(xiàng)目

　　上半年新增貸款大量投放是響應(yīng)黨中央國(guó)務(wù)院號(hào)召的必要之舉，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作出了很大貢獻(xiàn)。但同時(shí)也要注意貸款向政府融資平臺(tái)過(guò)度集中可能導(dǎo)致銀行信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)加大。以廣東為例，上半年，廣東省新增項(xiàng)目貸款2348億元，占全部新增貸款的27.5%，剔除票據(jù)融資則占到全部新增貸款的42.59%。隨著國(guó)家4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和十大行業(yè)振興規(guī)劃的實(shí)施，各地方政府積極組建具有政府背景的信用平臺(tái)，如地方城投公司和國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理公司等，向商業(yè)銀行進(jìn)行大量融資。上半年，珠三角七地市(不含廣州和深圳)新增市級(jí)信用平臺(tái)貸款501.1億元，增長(zhǎng)65.8%。新增貸款過(guò)分偏向政府項(xiàng)目，將放大銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)。單一項(xiàng)目存在多頭融資和過(guò)度融資現(xiàn)象，銀行為爭(zhēng)得項(xiàng)目競(jìng)相降低貸款利率條件，貸款項(xiàng)目存在資本金不足或不能按時(shí)到位問(wèn)題。地方政府通過(guò)信用平臺(tái)過(guò)度融資，提前大規(guī)模透支財(cái)政，可能造成一段時(shí)間內(nèi)的還款困難。

　　(三)生產(chǎn)性企業(yè)貸款需求和投放仍顯不足

　　從貸款供給情況看，相對(duì)于基本建設(shè)貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款以及銀團(tuán)貸款在上半年的大幅增長(zhǎng)，工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)性貸款增速相對(duì)較低，反映出我國(guó)投入生產(chǎn)性領(lǐng)域的信貸資金可能仍顯不足。從短期貸款來(lái)看，上半年，全國(guó)工業(yè)短期貸款新增2787.17億元，占全部新增貸款的3.7%，占比比上年同期下降7.8個(gè)百分點(diǎn)；從中長(zhǎng)期貸款來(lái)看，上半年，受政策和房市回暖影響，基本建設(shè)貸款和個(gè)人中長(zhǎng)期貸款新增額合計(jì)占到全部貸款新增額的57.8%，比去年同期上升22.1個(gè)百分點(diǎn)，這種一上一下的巨大反差反映了投入到生產(chǎn)性領(lǐng)域的信貸資金不足，影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量和后勁。

　　另外，從貸款需求情況看，由于最終產(chǎn)品的需求仍顯不足，生產(chǎn)性投資仍然較為謹(jǐn)慎，因此生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性貸款需求仍然不足。根據(jù)廣東省2009年二季度銀行家問(wèn)卷調(diào)查，二季度企業(yè)經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)信貸需求指數(shù)較上季和去年同期分別回落1.57和6.96。從行業(yè)來(lái)看，制造業(yè)信貸需求較去年同期下降2.69個(gè)點(diǎn)。除去外向型經(jīng)濟(jì)的影響，全國(guó)情況要略好于廣東，二季度的貸款需求指數(shù)為68.2%，比上季小幅提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，但仍沒(méi)有進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)的區(qū)間。

　　對(duì)策建議

　　(一)堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策不放松，繼續(xù)保持一定的信貸投放力度

　　目前，保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、擴(kuò)大內(nèi)需和各種項(xiàng)目建設(shè)仍需要大量后續(xù)資金，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍較弱、中小企業(yè)和民間融資依然短缺的情況下，下一階段仍應(yīng)繼續(xù)堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策不變。努力保持貨幣信貸合理平穩(wěn)增長(zhǎng)，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)銀行信貸的合理需求。

　　(二)突出適度寬松的貨幣政策的“適度性”，把握好信貸投放的速度

　　根據(jù)市場(chǎng)條件變化和主體預(yù)期周期，適度開(kāi)展微調(diào)，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具管理銀行體系流動(dòng)性，引導(dǎo)銀行機(jī)構(gòu)貨幣信貸合理適度增長(zhǎng)，支持經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)樹立科學(xué)的經(jīng)營(yíng)理念，合理制定績(jī)效考核體系，確保信貸投放的均衡合理。

　　(三)引導(dǎo)銀行機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，提高信貸支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量

　　引導(dǎo)銀行機(jī)構(gòu)保證符合條件的中央投資項(xiàng)目的配套貸款及時(shí)落實(shí)到位，加大對(duì)中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)、“三農(nóng)”、就業(yè)等領(lǐng)域的信貸支持。針對(duì)行業(yè)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和變化趨勢(shì)，加強(qiáng)對(duì)信貸業(yè)務(wù)的分類指導(dǎo)，嚴(yán)格控制對(duì)高耗能、高污染和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)企業(yè)的貸款。

　　(四)我國(guó)貨幣政策走向不能盲目跟隨美國(guó)，而應(yīng)運(yùn)用信貸手段促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資和消費(fèi)轉(zhuǎn)化

　　不同于美國(guó)的低儲(chǔ)蓄，中國(guó)面臨的是高儲(chǔ)蓄的約束。我們必須立足國(guó)內(nèi)，通過(guò)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)來(lái)平衡國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，最終實(shí)現(xiàn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。因此，我國(guó)適度寬松的貨幣政策不能跟隨美國(guó)量化貨幣政策的退出而退出，而應(yīng)該堅(jiān)持一段時(shí)間，充分發(fā)揮貨幣信貸政策的寬松作用，運(yùn)用信貸杠桿促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資和消費(fèi)的高效轉(zhuǎn)化，使國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄資源真正為我所用，為民造福。

　　(作者為中國(guó)人民銀行廣州分行副行長(zhǎng))