創(chuàng)業(yè)板中介眾生相

　　文｜本刊記者 王動

　　“從企業(yè)性質(zhì)上看，創(chuàng)業(yè)板與上海主板、深圳中小板都存在著不小的差異，作為中介機構，無論是券商投行，還是律師所會計師所，大家都得重頭來。”日前，一位律師對本刊記者講，“比如，在大型項目中，中金公司已經(jīng)確立了它的地位。但是在創(chuàng)業(yè)板，其優(yōu)勢就很難發(fā)揮出來?！?/p>

　　正如這位律師所言，中介機構在創(chuàng)業(yè)板上孰強孰弱，短時間內(nèi)還難見分曉。

　　與券商投行相比，采用合伙制經(jīng)營的律師事務所和會計師事務所，其機制更加靈活，同時也不存在背景深厚的國有競爭對手。因此，在創(chuàng)業(yè)板剛剛推出的這段時間里，誰的準備更充分，掌握市場主動權的機會就更大。

　　責任重大

　　經(jīng)歷了十年等待，千呼萬喚始出來的創(chuàng)業(yè)板，充滿了不確定性。“在創(chuàng)業(yè)板里，企業(yè)或許能以50倍P/E完成發(fā)行，投資者也可能在短時間內(nèi)大賺一筆。”某國外大型交易所前任駐華首席代表對本刊記者表示，“如果不加強風險控制，絕大多數(shù)股民還是會在創(chuàng)業(yè)板市場虧得很慘?！?/p>

　　證監(jiān)會也已經(jīng)注意到創(chuàng)業(yè)板可能帶來的風險，因此在增加投資銀行保薦責任的同時，也賦予律師和會計師更多的責任。

　　創(chuàng)業(yè)板上市相關規(guī)則中很突出的一個創(chuàng)新，就是會計師甚至擁有了讓上市公司退市的權利：凡是被會計師事務所出具否定意見或無法出具意見的審計報告的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，將直接退市。這顯然增加了會計師事務所開展業(yè)務時的話語權。

　　在海外交易所，尤其是創(chuàng)業(yè)板市場，退市并不是一件稀奇的事情。在納斯達克上市的企業(yè)，如果發(fā)布不實信息或財報沒有按時發(fā)布，就會面臨摘牌危險。在納斯達克的歷史上，NEC和戴爾都曾險遭摘牌。但是在中國，退市卻是難以想象的大事?！叭绻皇且驗橹袊兄铓ど鲜械闹贫龋琒T股票早就無人問津了?，F(xiàn)在市場上的投資者幾乎無視退市的可能性，但是創(chuàng)業(yè)板也許會有不同。”德勤華永一位合伙人在接受本刊記者采訪時這樣說道，“很難說我們會如何利用證監(jiān)會賦予的新權利，但是有了這樣的權利，承辦項目時肯定會有幫助?！?/p>

　　但是，權利越大，責任也就越大。“我們公司對于創(chuàng)業(yè)板一直都不很重視，很大程度上就是因為我們的保薦代表人不愿意去承擔較中小板更加重大的責任?！币患覈写笮腿痰耐顿Y銀行部負責人講，“現(xiàn)在我們必須讓保薦代表人糾正態(tài)度，去承擔責任?！?/p>

　　相比過去就已經(jīng)承擔保薦責任的券商，其他中介機構面對突如其來的權利和責任，可能更加不知所措。

　　浙江天健東方會計師事務所（下稱天健東方）的注冊會計師在談及他們承辦上市業(yè)務的企業(yè)存在短期融資比重過大，上市公司違規(guī)為控股股東提供擔保時，這位國內(nèi)最大會計師事務所之一的合伙人說道，“這些問題在浙江非常普遍，違規(guī)擔保解除了就好，短期融資的問題甚至都用不著解決?！?/p>

　　自7月15日證監(jiān)會發(fā)審委重新恢復工作以來，截至8月13日，共計受理了17個首次公開發(fā)行（IPO）項目，其中僅有3個項目遭到否決。有意思的是，這三家企業(yè)，浙江永強集團股份有限公司、上海超日太陽能科技股份有限公司和永興特種不銹鋼股份有限公司，盡管保薦機構各不相同，但卻都聘請了天健東方提供審計服務?；蛟S，天健東方內(nèi)部整體上都已經(jīng)形成了如上文所提那位合伙人一般的懈怠情緒，才會讓三家客戶在一個月之內(nèi)都遭遇折戟沉沙。

　　如天健東方一樣，國內(nèi)不少會計師已經(jīng)習慣了貼著證監(jiān)會的紅線走，只求能夠通過證監(jiān)會審核就好，但事實是，證監(jiān)會希望中介機構在承辦項目時，能夠以更加嚴格的尺度來要求企業(yè)。未來的創(chuàng)業(yè)板就更會如此。

　　收費低廉

　　“創(chuàng)業(yè)板的收費真的很低，我們最近在浙江接到的一個項目，律師費只有40萬人民幣。即使上市成功后，企業(yè)承諾給我們的獎金也不過20萬人民幣?！痹谏虾ｊ懠易斓闹袊ｋU大廈里，某知名律師事務所合伙人對本刊記者談起了承做創(chuàng)業(yè)板的無奈。

　　在輔導企業(yè)創(chuàng)業(yè)板上市過程中，收費問題一直讓中介機構感到煩惱。而收費下降幅度大于律師事務所和會計師事務所的投資銀行，卻已經(jīng)得到了補償，這讓律師和會計師更加不平。

　　修訂前的《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》第35條規(guī)定，如果券商和企業(yè)相互持股超過7%，券商就無法承攬該企業(yè)上市業(yè)務。但就在創(chuàng)業(yè)板即將推出之前，證監(jiān)會修改了相關規(guī)則，允許券商和企業(yè)相互持股，只是要求再引入一名聯(lián)合保薦券商?！斑@個道理很簡單，就是允許券商通過直投部門參股擬上市企業(yè)，獲得比承銷保薦費更高的收入?！毙胚_律師事務所一位合伙人說道，“但是我們就不可能有這筆收入了。”

　　在律師和會計師的艷羨中，券商直投熱又掀起了一輪高潮。7月14日，國元證券宣布獲得券商直投業(yè)務牌照，很清楚地顯示出證監(jiān)會在創(chuàng)業(yè)板正式開閘之前發(fā)放第三批券商直投牌照的思路。據(jù)稱，包括銀河證券、招商證券、中投證券、安信證券和中信建投等在內(nèi)的20多家券商可能在近期獲得牌照。這樣一來，擁有直投業(yè)務牌照的券商已經(jīng)占據(jù)了保薦機構的半壁江山。證監(jiān)會的良苦用心很可能就是希望給券商一些補償，以避免其因為收費降低而對創(chuàng)業(yè)板失去興趣。

　　難以得到補償?shù)穆蓭熀蜁嫀焺t只能暗自傷神，但是這也不會影響其推動創(chuàng)業(yè)板的積極性?！盁o論如何，我們都是不會拋棄這塊業(yè)務的。”盡管收費低廉，但是律師合伙人還是流露出對創(chuàng)業(yè)板項目的濃厚興趣，“在未來幾年里，創(chuàng)業(yè)板可能都是中國資本市場的熱點，我們不可能放棄這批數(shù)量巨大的客戶群。”一位知名律師所合伙人說。

　　和律師事務所一樣，會計師事務所也將發(fā)展創(chuàng)業(yè)板客戶當作目前的重要業(yè)務發(fā)展方向。而且會計師對于培育創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的興趣也許比律師更加濃厚，因為僅從費用來看，其不僅能夠收獲一定數(shù)額的上市審計費用，還包括未來細水長流的年費。

　　“創(chuàng)業(yè)板收費肯定不高，我們已經(jīng)做好了心理準備。但是這塊業(yè)務是一定不能放棄的?！蹦乘拇髸嫀熓聞账母吖苷勂疬^他們對于創(chuàng)業(yè)板的展望。在他們看來，創(chuàng)業(yè)板未來有著非常光明的發(fā)展前景，其中一些企業(yè)可能會逐漸成長為中國高新科技行業(yè)的龍頭，“我們可以來看看微軟的例子，當微軟還是一家小公司的時候，它支付給會計師的報酬遠不如今天支付給德勤的年費多。同樣的道理，如果我們能夠在創(chuàng)業(yè)板市場中發(fā)現(xiàn)未來中國的微軟，那么我們的回報也不會少，畢竟我們還有審計年費可拿?！边@位高管說到這里，露出了一絲微笑，表示他們在中國市場已經(jīng)付出了很多，也有耐心培育創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，關鍵在于他們必須對客戶做出有效篩選。

　　國際四大會計師事務所的合伙人都表達了他們對于創(chuàng)業(yè)板業(yè)務的濃厚興趣。但在國內(nèi)會計師事務所看來，四大會計師事務所爭奪創(chuàng)業(yè)板業(yè)務也許就是出于禮節(jié)上的考慮，“說說而已，不可能拿出太大的力氣。”

　　“近期資本市場的大事很多，四大也有很多方向，比如匯豐控股這樣的外資企業(yè)A股上市，以及以中國移動為代表的紅籌回歸，對于他們的吸引力都應該要大過創(chuàng)業(yè)板。”國內(nèi)某大型會計師事務所高級合伙人表示，四大會計師事務所的成本較高，在競爭創(chuàng)業(yè)板項目上的優(yōu)勢很弱，“當然我并不是說他們會完全放棄，比如德勤華永的鄧總（鄧建新）就上了創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委候選人名單。但是正如四大代表在候選人名單中所占比例很低一樣，他們的興趣也不可能太大，充其量就是選擇個別資質(zhì)特別好的項目而已?！?/p>

　　術業(yè)有專攻，從目前看，內(nèi)資會計師事務所在創(chuàng)業(yè)板業(yè)務上的優(yōu)勢還是比較明顯的。來自德勤的鄧建新，以及來自畢馬威的趙奇，最終都沒能成為創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的成員，可見證監(jiān)會也認可了內(nèi)資所在創(chuàng)業(yè)板方面的比較優(yōu)勢。

　　而對于中介機構來說，如果能夠有代表在發(fā)審委工作，對于他們開展工作有著莫大好處。

　　發(fā)審委資源

　　“創(chuàng)業(yè)板是新事物，目前大家都在學習。我們的信息也非常有限，比如我們現(xiàn)在連創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的存續(xù)期要求究竟是36個月還是三個完整會計年度都說不清楚。”平安證券的投行人員表示，“我們倒是希望能夠向其他中介機構多學習些，發(fā)審委里有他們的人，他們對于尺度的把握也要比我們更準確?！?/p>

　　能夠向發(fā)審委推薦委員，確實是會計師事務所和律師事務所值得驕傲的事情。8月初，某律師事務所推薦的一名代表進入了證監(jiān)會發(fā)審委的候選名單，該事務所上下都感覺臉上有光?！安簧偃思s他（該候選人）吃飯呢，都是為了以后能夠混個臉熟?！痹撀伤暮匣锶藙t樂呵呵地說道，“長三角一帶創(chuàng)業(yè)板儲備項目不少，估計我們能夠多分一杯羹?！?/p>

　　在發(fā)審委的核準程序中，證監(jiān)會明確規(guī)定了委員的回避制度，凡是與其所在事務所有關的項目，委員必須回避。而實際上，不少委員也比較潔身自好，在任期間很少對外評論發(fā)審委內(nèi)部事務。

　　但是，能夠與發(fā)審委搭上聯(lián)系還是對事務所非常有利。

　　首先，創(chuàng)業(yè)板相關事宜目前都還沒有明確說法，比如剛才提到了存續(xù)期限究竟如何就是問題之一，如果能夠有代表在發(fā)審委任職，中介機構在項目推進時的權威性就能增強不少。

　　其次，企業(yè)樂于聘請能夠派出委員的事務所。在確定以創(chuàng)業(yè)板上市為公司發(fā)展方向后，寧波某企業(yè)主開始接觸券商和中介機構。他布置給券商的任務就是，介紹的中介機構中，至少有一家能夠有代表在發(fā)審委任職。