豬價(jià)重拾升勢(shì) 生豬產(chǎn)業(yè)再度受寵

　　隨著四季度豬肉消費(fèi)旺季的來(lái)臨，以及生豬供應(yīng)的逐步縮減，我們認(rèn)為四季度豬價(jià)有望重拾升勢(shì)。

　　自2000年以來(lái)，我國(guó)豬價(jià)經(jīng)歷了兩輪顯著的波動(dòng)周期。第一次出現(xiàn)在2003年4月到2006年5月。第二次出現(xiàn)在2006年6月到2009年5月。從前兩輪情況來(lái)看，一個(gè)完整的豬價(jià)波動(dòng)周期要?dú)v時(shí)3年左右，其中上漲期為18-20個(gè)月，下跌周期為16-18個(gè)月，由于突發(fā)因素的影響，可能使得周期會(huì)被動(dòng)的縮短或拉長(zhǎng)。

　　國(guó)慶、中秋節(jié)前，因養(yǎng)殖戶判斷將迎來(lái)豬肉消費(fèi)旺季，加大了生豬出欄的力度，在短期的大規(guī)模出欄壓力下，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格出現(xiàn)了顯著的回調(diào)，但這種回調(diào)并不改變豬價(jià)未來(lái)走勢(shì)的大格局，我們判斷生豬價(jià)格處于第三輪波動(dòng)周期的上漲階段。

　　在此輪周期中，盡管母豬存欄量自2009年2月開始幾乎連續(xù)下滑，但都處于10%的指標(biāo)線以上，處于較為充裕的狀態(tài)，且從農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，受前期生豬價(jià)格上漲影響，7、8月份生豬存欄量均出現(xiàn)環(huán)比上升，能繁母豬存欄8月份出現(xiàn)同比的上升。目前母豬存欄結(jié)構(gòu)以生產(chǎn)力旺盛的青年母豬為主，不到迫不得已養(yǎng)殖戶很難主動(dòng)淘汰母豬，除非出現(xiàn)長(zhǎng)期深度虧損，資金鏈斷裂，最后不得不淘汰。因此母豬存欄“剛性”強(qiáng)，主動(dòng)下降的難度較大。

　　我們判斷在此輪生豬價(jià)格波動(dòng)周期將呈現(xiàn)出一種緩升緩降，波幅收窄的走勢(shì)。對(duì)接下來(lái)的上漲階段，我們判斷將持續(xù)到2010年12月左右。在高度上，我們認(rèn)為不會(huì)超越上輪上漲的頂點(diǎn)，預(yù)計(jì)生豬價(jià)格高點(diǎn)為15元/公斤，較現(xiàn)在仍有25%的上漲空間。

　　泛生豬行業(yè)及上市公司具備三大明顯特征。一、產(chǎn)業(yè)鏈上不同細(xì)分行業(yè)面臨著不同的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，具有不同的毛利率水平；從產(chǎn)業(yè)集中度來(lái)說(shuō)，動(dòng)物疫苗、肉制品加工等行業(yè)市場(chǎng)集中度很高，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)不太激烈，毛利率較高，而飼料加工、養(yǎng)殖、屠宰等行業(yè)市場(chǎng)集中度非常低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率較低。二、產(chǎn)業(yè)鏈一體化漸成趨勢(shì)；農(nóng)業(yè)板塊上市公司中，業(yè)務(wù)與生豬相關(guān)的公司，或出于促進(jìn)食品安全的目的，或出于提高資源利用效率的目的，或出于撫平業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度，改善經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量的目的，在近些年紛紛向產(chǎn)業(yè)鏈上游或下游延伸。屠宰企業(yè)進(jìn)入養(yǎng)殖和肉制品加工領(lǐng)域，飼料企業(yè)進(jìn)入養(yǎng)殖領(lǐng)域，肉制品加工企業(yè)進(jìn)入養(yǎng)殖領(lǐng)域等等現(xiàn)象已經(jīng)司空見慣。三、泛生豬類上市公司普遍有多元化業(yè)務(wù)，生豬類業(yè)務(wù)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有較大影響，但除此以外的其他業(yè)務(wù)的影響也同樣是不能忽視的。甚至對(duì)某些公司，生豬類業(yè)務(wù)以外的業(yè)務(wù)，對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響更大(如順鑫農(nóng)業(yè)、新希望等)。此外，對(duì)很多公司，盡管經(jīng)營(yíng)的是生豬產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)，但其業(yè)績(jī)影響因素卻并非豬價(jià)，例如疫苗類業(yè)務(wù)主要的決定因素是動(dòng)物疫情和國(guó)家政策；肉制品加工類業(yè)務(wù)主要決定因素是品牌和銷售渠道。我們對(duì)泛生豬業(yè)務(wù)類上市公司的投資中，特別需要注意上述特征。

　　農(nóng)業(yè)板塊共有11家泛生豬業(yè)務(wù)上市公司，估值水平普遍較高，2008年靜態(tài)PE達(dá)到90倍，2009年和2010年動(dòng)態(tài)PE也分別達(dá)到43倍和28倍。但是作為農(nóng)業(yè)類股票，向來(lái)重趨勢(shì)，輕估值。只要是有利的政策環(huán)境和價(jià)格變化趨勢(shì)，農(nóng)業(yè)股就存在投資機(jī)會(huì)。

　　在投資策略上，我們建議投資者關(guān)注生豬產(chǎn)業(yè)鏈上游和中游的企業(yè)。我們重點(diǎn)推薦順鑫農(nóng)業(yè)、正邦科技、高金食品。