有限合伙制企業(yè)或?qū)⒂瓉泶禾?創(chuàng)投入股門檻提高

　　創(chuàng)業(yè)板首批28家公司將于26日刊登上市公告書，30日集中在深交所掛牌交易。這預(yù)示著醞釀已久的創(chuàng)業(yè)板正式開啟。然而對(duì)于苦苦等待創(chuàng)業(yè)板開鼓鳴鑼長(zhǎng)達(dá)十年之久的創(chuàng)投們來說，創(chuàng)業(yè)板的開啟一方面讓創(chuàng)投企業(yè)帶著超額收益成功退出，為其未來的發(fā)展打開了更為廣闊的發(fā)展空間；另一方面，創(chuàng)業(yè)板的高市盈率發(fā)行也進(jìn)一步提高了創(chuàng)投們尋找投資企業(yè)的入股門檻。

　　有限合伙迎來“春天”

　　“這對(duì)我們來說是一個(gè)很好的消息，”達(dá)晨創(chuàng)投合伙人卲紅霞在接受本報(bào)記者采訪時(shí)高興地說，目前很多創(chuàng)投基金是有限合伙制，法律允許合伙企業(yè)開戶后，風(fēng)險(xiǎn)投資融資資金的多元化渠道將更為暢通。

　　近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券登記結(jié)算管理辦法》的征求意見稿，擬對(duì)其中部分條款進(jìn)行修改，使合伙制企業(yè)可以依法在證券市場(chǎng)開戶。這預(yù)示著，國(guó)內(nèi)有限合伙制創(chuàng)投們由于不能在證券市場(chǎng)開設(shè)賬戶，而不能分享創(chuàng)業(yè)板投資“盛宴”的遺憾將一去不復(fù)返了。

　　事實(shí)上，如何化解退出困境一直是有限合伙制創(chuàng)投們的一塊心病。此前，由于制度不允許合伙企業(yè)開戶，很多有限合伙制創(chuàng)投們不得不在其所投資的企業(yè)申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO之前“忍痛割愛”，將唾手可得的“蛋糕”轉(zhuǎn)讓給公司制創(chuàng)投們。

　　公開資料顯示，達(dá)晨財(cái)富創(chuàng)投和創(chuàng)東方安盈兩家有限合伙制創(chuàng)投公司分別于2008年底以7元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)網(wǎng)宿科技285萬股、130萬股。但由于有限合伙制的身份，達(dá)晨財(cái)富和創(chuàng)東方安盈在增資認(rèn)購(gòu)時(shí)，均出具了一份《承諾書》。兩創(chuàng)投公司承諾，若在網(wǎng)宿科技申請(qǐng)IPO前，國(guó)家或相關(guān)部門沒有出臺(tái)關(guān)于有限合伙企業(yè)可成為上市公司股東的新規(guī)定，為不妨礙企業(yè)上市，創(chuàng)投公司愿意無條件轉(zhuǎn)讓股份。

　　9月2日，在網(wǎng)宿科技沖刺IPO前夕，達(dá)晨財(cái)富創(chuàng)投、創(chuàng)東方安盈不得不將各自所持網(wǎng)宿科技的285萬股、130萬股以7.1元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給達(dá)晨財(cái)智、創(chuàng)東方投資。而按照網(wǎng)宿科技24元/股的網(wǎng)申價(jià)計(jì)算，兩家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)本可輕松收獲至少3.4倍的超額回報(bào)，其分享創(chuàng)業(yè)板盛宴的愿望落空。

　　“以前由于法律的障礙，很多企業(yè)并不愿意有限合伙制的資金參與企業(yè)的投資。”卲紅霞表示，此問題解決以后，有限合伙創(chuàng)投投資企業(yè)的熱情將大幅提高，其發(fā)展空間將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　入股門檻提高

　　創(chuàng)業(yè)板的推出雖然為創(chuàng)投們的退出提供了很好的平臺(tái)，但是首批28家“準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板公司”的高市盈率發(fā)行也令創(chuàng)投們憂心忡忡：其他企業(yè)在引進(jìn)創(chuàng)投資本時(shí)將參考創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的市盈率漫天要價(jià)，從而進(jìn)一步提高創(chuàng)投投資企業(yè)的入股門檻。

　　“資本市場(chǎng)建設(shè)與我們的股權(quán)投資聯(lián)系緊密，市盈率太高不行，太低也不行。”思格資本集團(tuán)創(chuàng)始合伙人卓福民表示，今后企業(yè)會(huì)以創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格與創(chuàng)投博弈，創(chuàng)投以7、8倍的市盈率尋找投資企業(yè)的難度明顯加大，投資成本將顯著提高。

　　高能資本的合伙人徐平在某股權(quán)投資論壇上也強(qiáng)烈地表示了他的不滿。他認(rèn)為，目前創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的高市盈率是胡扯。“50、60、70倍的市盈率是胡扯，這么高多少年才可能收回投資？市盈率達(dá)到上百倍憑什么呢？”

　　十年來，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)與創(chuàng)投的發(fā)展休戚相關(guān)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2009年6月30日，在國(guó)家發(fā)改委備案的國(guó)內(nèi)創(chuàng)投企業(yè)已超過400家。近幾年，我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)實(shí)現(xiàn)了爆炸式增長(zhǎng)：管理資金規(guī)模由2003年的325.34億元猛增至2008年的2506.16億元；行業(yè)集中度進(jìn)一步提高，創(chuàng)業(yè)投資的集團(tuán)化趨勢(shì)愈加明顯。

　　在創(chuàng)業(yè)板首批28家上市企業(yè)的身后，眾多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)隱現(xiàn)其中。根據(jù)清科集團(tuán)發(fā)布的研究報(bào)告，在28家已進(jìn)入發(fā)行階段的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)中，有23家企業(yè)曾獲得VC/PE投資，占總數(shù)的82.14%。

　　據(jù)了解，在收獲創(chuàng)業(yè)板第一批“螃蟹”的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)中，絕大部分為民間資本，而且其入股大多發(fā)生在2007年底Ａ股市場(chǎng)達(dá)到巔峰后，甚至是今年創(chuàng)業(yè)板推出計(jì)劃已定之后。

　　在創(chuàng)業(yè)板高市盈率發(fā)行面前，如何繼續(xù)尋找潛力股、平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，已成為擺在創(chuàng)投們面前的一道難題。