中金中銀搶單伊泰集團

　　——首家煤炭B股欲發(fā)A、H股

　　文｜本刊記者 王動

　　在內蒙古的鄂爾多斯，一位知情者對本刊記者談起內蒙古伊泰集團(下稱“伊泰集團”)的上市融資進展，“最近中金公司的一位投資經理，給伊泰集團寫了一封郵件，對伊泰集團自己做出決定，引入中銀國際來共同承擔保薦承銷業(yè)務，表示了不滿?！?/p>

　　一山難容二虎，在投資銀行領域也是如此。從上輪大牛市至今，在上市公司中經?？吹健奥摵媳Ｋ]”和“聯合主承銷”字樣的出現。但是即便如此，由于利益驅使，同行之間的競爭也是不可避免的，即使是親密的共同承銷。

　　因此，作為中國頂級券商的中金公司和中銀，其間存在利益糾紛，這并不是一件稀奇的事情。

　　中金與中銀

　　“伊泰集團目前已經有一家上市公司，就是伊泰B(900948)，但目前在B股市場根本無法滿足公司的發(fā)展要求，因此伊泰集團也希望能夠在更有影響力的市場上市?！痹趦让晒诺亩鯛柖嗨梗究浾呗牭搅诉@樣的消息。

　　目前的伊泰集團，規(guī)模已經非常驚人，資產達到了305億元，在中國企業(yè)500強中排名第248位，在煤炭企業(yè)的排名中更是達到了第20位，是國務院在全國規(guī)劃建設的13個大型煤炭基地骨干企業(yè)之一。

　　在中國內地，中金公司和另一家“豪門”券商中信證券，幾乎壟斷了大型央企項目資源。這樣的項目，自然不會逃離中金公司的視野?！翱梢赃@么說，這個項目就是中金公司發(fā)掘的?！敝檎咄嘎叮岸以谶@個項目上，中金公司展開工作也已經有一段時間了?！?/p>

　　因此，也不難理解，在伊泰集團引入中銀國際的時候，中金公司會產生不滿。

　　“就在這個時候，伊泰集團又引入了中銀國際，讓中金公司的項目團隊非常不高興?！鄙鲜鲋檎哌M一步談到中金公司眾所周知的業(yè)界地位，“僅僅A股上市的話，中金公司已經足夠。之所以還要引進中銀國際，是因為伊泰集團也在嘗試H股上市。”

　　為什么H股上市需要中銀國際的介入呢？

　　作為全球協(xié)調人和主承銷商，過去幾年里，中金公司在香港的業(yè)績也值得稱道，復星國際、中信銀行、中國人壽、中煤能源、中國電信、工商銀行以及招商銀行，都是可圈可點的大項目。但是，伊泰集團的管理層卻似乎更信賴中銀國際的香港承銷能力。

　　“中金公司在內地大項目的保薦和承銷方面，有著統(tǒng)治性的優(yōu)勢。而近兩年來，中銀國際在A股市場的號召力遠不如從前，IPO項目中也就興業(yè)銀行和金鉬股份值得一提，其中金鉬股份還是和中金公司聯合主承銷的，A股業(yè)績顯然比不上中金公司?！币晃慌c中金公司以及中銀國際都有過合作的業(yè)內人士告訴記者，“但是在香港，中銀國際似乎還是有一些優(yōu)勢。中金香港則是從屬于中金公司的子公司，經營上也主要是服務于中金的大型國企香港上市業(yè)務。而中銀香港公司，則直接歸中銀國際控股領導，也就是和內地的中銀國際屬于同一級別。經過多年的經營，已經成為了香港本地非常有實力的券商，不僅在投資銀行業(yè)務方面，就是在經紀業(yè)務和交易部門，中銀香港的實力也是首屈一指的。讓內地企業(yè)動心的是，中銀香港不僅有著推動大型國企香港上市的能力，還參與過更多民營企業(yè)和香港本地企業(yè)上市的項目?！?/p>

　　因此，一些央企色彩比較弱的公司，比如伊泰集團，就可能會選擇中銀國際來承銷其可能發(fā)行的H股。

　　中金公司對此必定很難接受?！爸薪痦椖拷M人員的強勢是非常出名的?！痹谝淮螘h上，一位資深中介人士對記者談起了他和中金公司的合作經歷，“在遇到上市障礙時，中金公司很喜歡開項目協(xié)調會來提出解決方案。這并不奇怪，但相比其他券商的事先通知，中金公司留給我們的準備時間總是非常少。經常是通知了，馬上就要求開會?！闭f到這里，這位老中介也搖了搖頭，“誰讓他們是大券商呢。”

　　盡管中介人士表達了對于中金公司的不滿，但是談到項目的發(fā)展，他還是認為問題不大，“應該說從項目人員來看，或多或少還是會有些沖突，畢竟利益相關。但是，中金公司和中銀國際的上層關系還是不錯的。兩家公司都在高層中有著深厚的人脈，不可能為了項目發(fā)生多大的爭執(zhí)?！?/p>

　　而且，伊泰集團如果能夠上市，是一個能夠為投行帶來豐厚收益的好項目，即使被分走一杯羹，也能讓中金公司大賺一筆。

　　伊泰集團項目優(yōu)良

　　伊泰集團曾經是第一家B股上市的煤炭公司，但是相比于其他沉浮于B股市場的兄弟姐妹，伊泰集團可以算是為數不多的優(yōu)質公司。

　　首先來看大環(huán)境，伊泰集團所處的內蒙古煤炭行業(yè)，正處于高速發(fā)展之中。2009年第一季度，內蒙古的煤炭產量達到1.298億噸，同比增長接近30%，原煤產量和增速首次超越山西，居中國第一，此后直到2008年8月，內蒙古一直處于排名第一的位置。

　　嚴格來說，山西作為中國煤炭第一大省的地位，短期內仍改變不了。而山西之所以在2009年表現低迷，很大程度上是因為山西正在加快推動轟轟烈烈的資源整合運動，造成大量小煤礦處于停產狀態(tài)，產能得不到完全釋放。

　　但值得注意的是，中國煤炭運銷協(xié)會的相關人士表示，或許近期內蒙古的煤炭產量超過山西具有偶然性，但是從煤炭儲量來看，內蒙古確實比山西更為豐富，從長遠看，產量超過山西是必然的。

　　在業(yè)內的一致看好中，內蒙古給自己的定位就是“未來中國最重要的戰(zhàn)略能源基地”。而內蒙古煤炭行業(yè)的崛起，甚至可能改變中國的能源版圖，而伊泰集團，就站在這峰尖浪頭上。翻開伊泰B2009年上半年的財務報告，可以看到這家公司上半年共生產原煤1169.67萬噸，同比增長50.5%。煤炭銷量的增長，伴隨著煤價的回暖，也自然推動了伊泰B的增長，上半年，它的主營業(yè)務收入達到了49.80億元，同比增長50.14%；實現凈利潤12.52億元，同比增長48.7%。

　　可以說，伊泰集團上市融資，正是大勢所趨，更何況，伊泰集團還處于高速擴張之中。

　　10月10日，上市公司廣州控股發(fā)布公告，宣布公司子公司廣州珠江電力燃料有限公司近日與中煤能源伊泰集團分別簽訂了中長期煤炭供需協(xié)議。不難發(fā)現，伊泰集團占領市場的勢頭已經席卷到珠三角地區(qū)。如果細細推敲協(xié)議的話，就會發(fā)現在2010至2014年，中煤能源提供的煤炭為480萬噸，而伊泰集團則將提供740萬噸，并根據生產和需求情況每年供需數量在±10%的范圍內調整，在實際執(zhí)行中均衡兌現。也就是說，在這筆交易里，最重要的供應商還是伊泰集團。

　　除了原煤生產業(yè)務外，伊泰集團也開始了延伸業(yè)務線的努力。3月27日，伊泰B投資的煤制油合成裝置順利產出合格油品，公司預計12月份就可能實現平穩(wěn)運行。

　　近期，伊泰B還公布了兩項投資方案，其中伊泰B控股96%的子公司內蒙古伊泰準東鐵路有限責任公司決定增建準東鐵路二線，項目總投資22.63億元。另外，伊泰B決定投資酒店業(yè)，將設立五星級的伯豪瑞廷酒店有限責任公司，新公司的注冊資本達到了12億元。

　　隨著國際能源價格日益緊俏，煤炭企業(yè)現在上市，是個絕佳的機會，而且伊泰集團也在努力尋找著自身發(fā)展的亮點。

　　從選擇承銷機構的角度來看，無論中金公司還是中銀國際，都是不錯的選擇。當然，兩者攜手，可能更好，因為就在2008年，中金公司和中銀國際還曾經聯手將中國的煤炭巨頭——中煤能源，送上了資本市場。

　　但是對于上市工作來說，企業(yè)的業(yè)績并不是充要條件，無論在香港還是在內地，監(jiān)管機構和交易所都會對一些基本的問題提出要求，比如最基本的獨立性，保證企業(yè)在上市之后能夠持續(xù)經營。

　　“無論在香港還是在內地，企業(yè)資產的獨立性，以及資產取得方式不存在瑕疵，都是最基本的要求。”一位在資本市場從業(yè)超過15年的業(yè)內人士告訴本刊記者。

　　據本刊記者了解，伊泰集團也有瑕疵，其計劃上市資產的土地所有權和取得方式存在問題。也就是說，伊泰集團所獲得的土地并不是完全合乎法規(guī)要求。在A股上市，土地的取得可以說就是監(jiān)管部門關注的重點。而即使是發(fā)行H股，也無法回避中國證監(jiān)會這一關。因此，伊泰集團能否確保上市，還存在疑問。

　　但是，從業(yè)內人士的角度出發(fā)，伊泰集團走出B股，實現在A股或者H股市場的首次公開發(fā)行，是值得期待的一件事情。因此，這可能還牽涉到多年懸而未決的B股市場未來發(fā)展問題。

　　探索B股解決之路

　　伊泰集團欲逃離B股的背后，涉及B股的巨大歷史遺留問題。

　　B股，又被稱為境內上市外資股，創(chuàng)立的目的就是為了滿足境外投資者對于中國股票的需求。但是，名為中國資產的B股，早已經失去了投資者的追捧。作為第一家完成B股上市的公司，伊泰集團當年也曾引以為豪，但是在經歷了B股市場的沉浮之后，現在想必也是感慨萬千。

　　在目前環(huán)境下，外資機構購買中國股票，依然要通過嚴格審批的QFII制度。獲得有限的額度完成投資。理論上說，不受任何限制，可以直接以外幣(美元或者港幣)投資的B股應該是很好的替代選擇。

　　但事實并非如此，從現在B股可憐的交易量就能夠看出，境內外投資者都早已對它失去了信心，平均50%以上的A-B股折價率已經能夠很好顯示，投資者寧愿買價格更高的A股，也不愿意去買價格便宜，但是前途未卜的B股。

　　從根本上說，這是因為B股市場的融資功能已基本消失了。從歷史數據來看，B股市場已經很長時間沒有融資和再融資的案例了，最近一次融資的B股公司，是2000年10月首發(fā)上市的雷伊B股(200168)，距今距離已經有9年之久。伊泰集團作為一家B股上市公司，依然愿意花大力氣轉投A股或者H股的懷抱，這也說明了B股市場的無奈。

　　因此，B股市場的老化和多數B股公司的業(yè)績不佳就制約了該市場的發(fā)展。同時，QFII制度的實施和大量國企赴H股上市，也給了境外投資者更多的選擇。這樣一來，B股的改革可以說是勢在必行。

　　問題在于，這一改革涉及到制度變革，更關系到B股市場的存廢，提出合理有效，并且能夠被投資者接受的方案，并不容易。

　　最普遍的說法，就是B股轉A股，兩個市場合并。因為H股市場的興起，以及越來越多中國公司海外上市，讓B股的存在失去了意義。而且，如果B股能夠轉為A股，也讓投資者找到了跨市場套利的機會。對于那些同時發(fā)行A股和B股的公司來說，就相當于允許投資者用很低的價格買入B股(因為B股較A股，平均存在超過50%的折價)，然后轉化為價格較高的A股，投資者怎能不欣喜若狂。因此當市場上傳出這個消息的時候，B股市場一度陷入狂漲。

　　但是，這樣做談何容易，其最大的障礙就是，A股和B股的交易貨幣都不統(tǒng)一。實施A、B股合并的前提，只能是資本項目下的自由兌換，但是由于人民幣尚無法自由兌換，因此中國政府不可能接受B股市場的整體轉換。

　　于是，在2007年，另一個聲音開始浮出水面，那就是B股轉化為H股。因為H股是通過港幣，與B股之間的轉換更為容易。深圳B股本身就是用港幣交易，而香港實行的與美元的聯系匯率制，也讓上海B股更容易通過美元，轉化為H股。

　　2008年6月，晨鳴紙業(yè)在香港掛牌交易，成為了中國第一家同時發(fā)行A股、B股和H股的公司，這也給當時的投資者很大的遐想空間，道理很簡單，轉化不成價格最高的A股，轉化為H股，也能享受很大的套利啊?；ㄆ旒瘓F董事總經理，中國研究主管薛瀾當時就認為，B股公司完全可以通過發(fā)行H股后回購B股，在保持股本不變的前提下，完成交易市場轉換。

　　但是，這個念頭最后也還是不了了之了。

　　“我所在機構當時就參與了晨鳴紙業(yè)的H股發(fā)行，這單生意對于我們來說完全就是賠本生意。我們當時參與該項目主要就是出于它的創(chuàng)新性。盡管最后證監(jiān)會還給我們頒獎了，但是最后沒有看到B-H轉換通道的打開，還是挺遺憾的。”一位曾經參與晨鳴紙業(yè)上市的中介機構成員談到這里時，輕輕嘆了一口氣，“當時也都已經做好了方案，但最后還是沒有實行?！?/p>

　　這也不難理解，如果打開B股上市公司的財務報表來看，可以說絕大多數B股上市公司都經營得比較糟糕，根本無法達到H股的上市要求。因此，伊泰集團B如果能夠繼晨鳴紙業(yè)之后，再次走上H股發(fā)行道路，這也是為更多B股上市公司探索未來之路。