大衰退中的新思維

　　長期以來，人們對大規(guī)模經(jīng)濟(jì)衰退的解釋為：股市崩潰造成銀行信用緊縮，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)借貸困難，最終引發(fā)整個經(jīng)濟(jì)的大規(guī)模衰退。辜朝明先生提出的“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”概念卻徹底顛覆了這一傳統(tǒng)認(rèn)知，為我們提供了全新的視角。

　　——“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”

　　文/劉 平

　　由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融風(fēng)暴已演變成一場全球性的經(jīng)濟(jì)大衰退。在美國，“兩房”(房利美和房地美)被政府接管，5大投行中3家已經(jīng)破產(chǎn)，最大的金融保險企業(yè)AIG被準(zhǔn)國有化。城門失火，殃及池魚。繼克萊斯勒之后，美國最大的汽車制造商通用汽車也宣告破產(chǎn)。次貸危機(jī)已經(jīng)由金融領(lǐng)域?qū)崒嵲谠诘夭饺肓藢嶓w經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。

　　“我不相信，一場百年一遇的金融危機(jī)不對實體經(jīng)濟(jì)造成重創(chuàng)，我認(rèn)為這正在發(fā)生，”前美聯(lián)儲主席格林斯潘認(rèn)為，“美國正陷于‘百年一遇’的金融危機(jī)之中；這場危機(jī)將持續(xù)成為一股‘腐蝕性’力量，直至美國房地產(chǎn)價格穩(wěn)定下來；危機(jī)還將誘發(fā)全球一系列經(jīng)濟(jì)動蕩?！?/p>

　　越來越多的學(xué)者、專家以及政府決策者在討論當(dāng)前這場經(jīng)濟(jì)衰退時，將其與1929年爆發(fā)的大蕭條相提并論。如果認(rèn)真回顧80年前爆發(fā)的那場同樣源于華爾街的金融風(fēng)暴，我們不難發(fā)現(xiàn)，它給當(dāng)時世界帶來的不僅僅是經(jīng)濟(jì)災(zāi)難，更打開了戰(zhàn)爭的“潘多拉魔盒”，人類被拖入了世界大戰(zhàn)的深淵。那么，這場風(fēng)暴到底將會如何演變？世界將何去何從？我們又該作出怎樣的抉擇？

　　長期以來，人們對于美國1929年爆發(fā)的大蕭條以及20世紀(jì)90年代起日本長達(dá)15年經(jīng)濟(jì)衰退的一般解釋為：股市崩潰導(dǎo)致銀行不良貸款等問題凸顯，因此造成信用緊縮，流動性陷阱產(chǎn)生，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)借貸困難，最終引發(fā)了整個經(jīng)濟(jì)的大規(guī)模衰退。

　　清楚了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的誘因之后，我們又該如何治理衰退呢？到目前為止，主流觀點基本上都是著眼于貨幣供給方，主張政府在大力治理銀行不良貸款問題的同時，利用貨幣政策工具，向銀行系統(tǒng)注入大量資金，增加流動性，遏制并消除信用緊縮現(xiàn)象，從而促使經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入良性循環(huán)。

　　辜朝明先生提出的“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”概念卻徹底顛覆了這種傳統(tǒng)理念。辜先生在2003年出版的《資產(chǎn)負(fù)債表衰退：日本在經(jīng)濟(jì)迷局中的掙扎及其全球影響》首次提出“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”的全新概念。而他的最新力作——《大衰退：如何在金融危機(jī)中幸存和發(fā)展》則是建立在這一概念基礎(chǔ)之上。

　　通過對大量歷史數(shù)據(jù)和資料的縝密分析，辜朝明提出了“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”概念：問題的根源并非貨幣供給方，而是貨幣需求方——企業(yè)。這種觀點認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)衰退是由于股市以及不動產(chǎn)市場的泡沫破滅之后，市場價格的崩潰造成在泡沫期過度擴(kuò)張的企業(yè)資產(chǎn)大幅縮水，企業(yè)負(fù)債嚴(yán)重超出資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債表失衡。因此，企業(yè)即使仍能正常運作，也已陷入了“技術(shù)性破產(chǎn)”的窘境。

　　在這種情況下，大多數(shù)企業(yè)自然會將企業(yè)目標(biāo)從“利潤最大化”轉(zhuǎn)為“負(fù)債最小化”，在停止借貸的同時，所有能夠利用的現(xiàn)金流用于償還債務(wù)，不遺余力地修復(fù)受損的資產(chǎn)負(fù)債表，希望早日走出技術(shù)性破產(chǎn)的泥沼。眾多企業(yè)的這種“負(fù)債最小化”模式下的行為最終造成合成謬誤，于是就會出現(xiàn)即使銀行愿意繼續(xù)發(fā)放貸款，也無法找到借貸方的異常現(xiàn)象。

　　與此同時，擔(dān)心外界發(fā)覺自己已經(jīng)技術(shù)性破產(chǎn)的企業(yè)，與極力避免既有貸款不良化的銀行之間心照不宣地達(dá)成默契，對企業(yè)普遍存在的資產(chǎn)負(fù)債表失衡問題諱莫如深，從而使借貸方不足這個造成信貸緊縮、流動性停滯的關(guān)鍵因素深藏于幕后，不為世人所知，并最終導(dǎo)致了我們在20世紀(jì)90年代的日本經(jīng)濟(jì)大衰退期間所觀察到的貨幣政策失靈現(xiàn)象。

　　作為對策，辜朝明通過詳細(xì)舉證20世紀(jì)30年代大蕭條時期的美國以及20世紀(jì)90年代大衰退的日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的波折過程，指出在“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”期間，當(dāng)今學(xué)術(shù)界主張的貨幣政策工具的有效性令人懷疑，真正具有效力的是由政府主導(dǎo)的財政政策工具。

　　此外，辜朝明創(chuàng)造性地將經(jīng)濟(jì)周期分為“陰陽”兩個階段。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于“陽”態(tài)階段時，經(jīng)濟(jì)狀況屬于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)可以涵蓋的范圍，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表健全，將利潤最大化作為經(jīng)營目標(biāo)，利率正常，存在通貨膨脹傾向。這時政府可以有效運用貨幣政策工具來調(diào)控經(jīng)濟(jì)，而財政政策工具由于會產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，我們應(yīng)該盡量避免使用。

　　然而，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于“陰”態(tài)階段，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表失衡，出現(xiàn)資不抵債現(xiàn)象，企業(yè)大規(guī)模轉(zhuǎn)向負(fù)債最小化模式，從而導(dǎo)致合成謬誤，將經(jīng)濟(jì)拖入資產(chǎn)負(fù)債表衰退之中。此時利率降至最低點，通貨緊縮現(xiàn)象發(fā)生，貨幣政策完全失靈，政府必須大膽使用財政政策工具來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　讀者在領(lǐng)略辜朝明的創(chuàng)新性觀點的同時，還可以結(jié)合目前較為流行的系統(tǒng)解讀美國金融危機(jī)和世界各國救市的著作如《拯救AIG：解讀美國最大的金融拯救計劃》、《華爾街之痛：一個個倒下的金融巨擘》、《世界大行動：救市進(jìn)行時》等，從不同的角度來審視尚在持續(xù)的本次危機(jī)，對比分析美國救市與中國救市本質(zhì)區(qū)別所在，并預(yù)測未來兩國經(jīng)濟(jì)的走勢。