產(chǎn)業(yè)基金方興未艾難掩募資難 市場化難題待解

　　政府產(chǎn)業(yè)投資基金，成為本屆兩會的“時髦詞匯”。

　　3月4日，全國政協(xié)委員、致公黨中央委、中國電子[1.27 0.00%]信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院副院長徐曉蘭提出設立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資基金的提案；全國人大代表、證監(jiān)會吉林監(jiān)管局局長江連海也表示吉林省正在籌備建立農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金；新希望[12.47 -0.95%]集團董事長劉永好透露，新希望準備自行發(fā)起新希望“三農(nóng)”產(chǎn)業(yè)投資基金……

　　一時間，兩會成為產(chǎn)業(yè)投資基金“百花齊放”的最佳舞臺，甚至保險公司也要“湊熱鬧”。全國政協(xié)委員、中國人壽[28.09 3.27%]集團總裁楊超向兩會提案建議，由發(fā)改委牽頭、保監(jiān)會參與，盡快出臺保險資金支持和促進戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有關規(guī)劃綱要，由大型保險公司牽頭、中小保險公司參與、帶動社會資本參加，組建以戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)為主要投資方向的產(chǎn)業(yè)基金。

　　然而，產(chǎn)業(yè)投資基金方興未艾的背后，其市場化運作與化解募資難的道路，依舊任重而道遠。

　　方興未艾難掩“募資難”

　　“我們現(xiàn)在正在報批階段，投資方向主要以孵化產(chǎn)業(yè)為主。”湘江產(chǎn)業(yè)投資基金負責人蔡神元向記者透露。

　　這是最新成立的一只區(qū)域性產(chǎn)業(yè)投資基金。2月25日，湖南湘投控股集團與招商證券就聯(lián)合設立湘江產(chǎn)業(yè)投資基金在長沙簽署合作框架協(xié)議，其總規(guī)模高達200億元，首期募集50億元，其投資方向是推動湖南省傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加快升級和戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展。

　　從2006年國內(nèi)首只產(chǎn)業(yè)投資基金——渤海產(chǎn)業(yè)投資基金成立起，相繼有山西能源基金、廣東核電產(chǎn)業(yè)基金、上海金融基金等十余只產(chǎn)業(yè)基金獲得國務院批準，其他由地方政府或金融機構(gòu)所發(fā)起的產(chǎn)業(yè)基金更是雨后春筍般遍地開花，總募資規(guī)模超過1500億元人民幣。

　　然而，募資規(guī)模與實際資金到位率，卻構(gòu)成巨大的差距。目前，除了綿陽基金已宣布完成90億元超額募資，中廣核產(chǎn)業(yè)投資基金與國家煙草專賣局下屬的中國雙維投資公司，國開行與中國銀行[4.17 0.48%]等出資方達成70億元意向性出資協(xié)議外，真正能宣布完成募資的產(chǎn)業(yè)基金屈指可數(shù)。

　　盡管楊超關于保險資金與保險公司參與組建產(chǎn)業(yè)基金的提案，讓產(chǎn)業(yè)投資基金管理人看到保險資本的參與熱情。但遠水難解近渴，募資難的困境未必會隨著保險資金加入而改變。

　　“一只區(qū)域性產(chǎn)業(yè)投資基金募資順利與否，不僅和出資人的熱情有關，更與當?shù)卣块T對產(chǎn)業(yè)基金的監(jiān)管要求有著不同尋常的關聯(lián)性。”逸飛投資控股集團執(zhí)行董事兼CEO陳凜告訴記者。

　　通常，產(chǎn)業(yè)基金分成有限合伙制與公司制兩類，如綿陽產(chǎn)業(yè)基金屬于有限合伙制，湘江產(chǎn)業(yè)投資基金則采用公司制模式。有限合伙制模式相對有利于避開投資利潤與個人所得的雙重繳稅，提高基金管理者的收入；公司制模式通常按出資人各自出資比例“劃分”他們在產(chǎn)業(yè)基金的管理話語權(quán)大小。但政府部門考慮到財政資金的安全性，在給予基金管理人充分的投資決策權(quán)同時，會委派一位政府人士擔任產(chǎn)業(yè)基金管理公司董事長。

　　但是，產(chǎn)業(yè)基金募資難不會因妥善處理與政府的關系而變得順暢。企業(yè)出資方對資金安全的種種附加監(jiān)管要求仍會接踵而至。通常地方大型企業(yè)或央企一旦發(fā)現(xiàn)自身出資額度占基金額度10%以上，同樣要提出資金安全自主監(jiān)管的要求，其方式要么是委派企業(yè)代表進入投資決策層，監(jiān)督產(chǎn)業(yè)基金日常管理；要么是提出必須拿到投資決策會的一票否決權(quán)。

　　“一些國有大型企業(yè)出的錢受到國資委的監(jiān)管，必須讓國資委確信國有資金的安全，甚至每個投資項目的審批，都要拿到國資委等待批復。”陳凜透露，“所以綿陽產(chǎn)業(yè)基金能超募20億元的現(xiàn)象，在產(chǎn)業(yè)基金領域并不多見。”

　　據(jù)了解，產(chǎn)業(yè)投資基金募資成功，必須達到某些先決條件：除了擁有優(yōu)秀基金管理團隊，必須得到像社保基金、地方財政或大型企業(yè)集團資金支持，作為“引導資本”；基金管理人也必須拿出一定比例自有資金作為“資金安全墊”；最后就是擁有足夠的優(yōu)秀項目。“現(xiàn)在沒有好的投資項目做鋪墊尋求社會募資，基本都沒有成功的可能。”陳凜透露。

　　在實際募資操作過程里，通常政府機構(gòu)在給予注資承諾時，會要求產(chǎn)業(yè)投資基金管理人先募集到機構(gòu)出資額度2-3倍的民間企業(yè)資金，財政出資才能到位。但基金管理人在尋求民間企業(yè)募資時，又必須先以政府資金出資到賬作為“先決條件”。于是資金到賬順序往往僵持不下，造成產(chǎn)業(yè)投資基金管理人無法理順不同類型資金的資金到位順序，最終兩邊都募不到錢。

　　
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　　破題市場化機制

　　“盡管各地政府都表示產(chǎn)業(yè)投資基金將按市場化方式運作，但真正能執(zhí)行的并不多。”陳凜透露。于是，所謂的市場化運作，變成了“在妥協(xié)中抗爭”與“在抗爭中妥協(xié)”交替上演。

　　首先，產(chǎn)業(yè)基金管理人必須“繞過”地方政府對產(chǎn)業(yè)基金投資范圍的限制條款。如湘江產(chǎn)業(yè)投資基金規(guī)定其在湖南省的投資額度不能低于60%；首只產(chǎn)業(yè)基金——渤海產(chǎn)業(yè)基金的投資范圍則是按5∶3∶2的投資比例投資天津、環(huán)渤海地區(qū)和國內(nèi)其他地區(qū)的企業(yè)。

　　但在實際操作過程里，有些產(chǎn)業(yè)基金“一不小心”就會突破原定的投資范圍。據(jù)記者了解到，首期募資在60億元的渤海產(chǎn)業(yè)基金先后分別花費9億元與15億元購買成都商業(yè)銀行10%股權(quán)與湖南泰陽證券部分股權(quán)，近期又出資參股四川特種鋼管有限公司，其在其他省市的投資額度已超過20%比例上限。

　　“一方面產(chǎn)業(yè)基金管理人要照顧到LP出資人的投資利益，又得滿足地方政府部門對投資比例與范圍限制的要求，這需要高超的變通技巧。”一位不愿具名的產(chǎn)業(yè)投資基金負責人透露。有些產(chǎn)業(yè)基金管理人采取了折衷的變通方式，就是把投資項目的某些生產(chǎn)基地移到當?shù)兀o予一定的稅收優(yōu)惠與扶持政策，以符合當?shù)卣猩桃Y的要求。

　　深圳創(chuàng)業(yè)投資工會主席王守仁表示，產(chǎn)業(yè)投資基金的設立很大程度是基于發(fā)展地方產(chǎn)業(yè)的政府行為，在運作機制上也不能做到市場化。因此很難保證通過市場化運作提高資金使用效率，盈利模式也不清晰。

　　更讓產(chǎn)業(yè)基金管理人煩惱的，則是如何平衡不同類型出資人的實際投資權(quán)益。產(chǎn)業(yè)投資基金募資模式基本采用分期注資的承諾制——即企業(yè)出資方按某個約定時間、或按某個項目達成股權(quán)投資意向書后，再把相應資金打進基金賬戶。但在實際操作過程里，出資承諾由于缺乏約束力，往往造成執(zhí)行難。某些地方國有或民間企業(yè)出資人以向國資委報批流程過長，或企業(yè)資金周轉(zhuǎn)暫時出現(xiàn)困難，便不再履行出資承諾義務。

　　上述基金管理人透露：“產(chǎn)業(yè)投資基金通常要求民間企業(yè)出資人將出資額度一次性到賬，對國有企業(yè)也要審核其資金狀況再決定是否允許其分期注資，但這些條款，引發(fā)各類型投資人會提出各種要求，捍衛(wèi)自己的投資權(quán)益。”

　　比較常見的，是民間企業(yè)出資人在答應一次性資金到位的同時，還會提出一個項目跟投的特權(quán)，即如果他覺得投資項目有很高的成長性，自己還能拿出自有資金追加投資，但這筆追加投資的收益只有極少部分會交給基金管理人。

　　相比而言，財政資金對利益訴求的要求相對寬松。據(jù)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，有些地方政府為了通過產(chǎn)業(yè)投資基金扶持當?shù)貎?yōu)勢產(chǎn)業(yè)，提出財政資金在3-5年內(nèi)確保本金安全、5年以上則收取一定固定利息的要求。

　　王守仁建議，產(chǎn)業(yè)基金的出資人、投資管理應該是市場行為，政府不應干預。國內(nèi)當前迫切需要的是產(chǎn)業(yè)投資引導基金，而不是國有資金直接投資的產(chǎn)業(yè)基金。各地發(fā)展產(chǎn)業(yè)應有總體目標，先明晰產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、引導基金的扶持政策，再吸引民間資金加入，在劃定的產(chǎn)業(yè)范圍內(nèi)進行市場化投資。