華爾街收購(gòu)?fù)鮇KR：杠杠桿收購(gòu)模式發(fā)揮到極致

　　跟很多PE公司的起源一樣，KKR是公司三個(gè)創(chuàng)始人姓氏的第一個(gè)字母：羅姆·科爾博格、亨利·克拉維斯以及喬治·羅伯茨，三人在貝爾斯登銀行金融部共事8年有余，科爾博格是克拉維斯和羅伯茨的業(yè)務(wù)導(dǎo)師，而后兩人則是表兄弟，他們對(duì)于借貸融資、發(fā)行垃圾債等金融技巧駕輕就熟，三人之間親密的關(guān)系也為日后創(chuàng)業(yè)奠定了深厚的基礎(chǔ)。

　　1970年代美國(guó)股災(zāi)讓很多企業(yè)陷入困境，不得不廉價(jià)變賣資產(chǎn)以求自保，而克拉維斯和羅伯茨在災(zāi)難中發(fā)現(xiàn)了機(jī)會(huì)，師徒三人聯(lián)手創(chuàng)建了一個(gè)新公司，趁機(jī)收購(gòu)那些奄奄一息的目標(biāo)企業(yè)，1976年，三人在距離貝爾斯登不到500米的地方成立了KKR。

　　KKR在PE發(fā)展歷程中的最大貢獻(xiàn)在于收購(gòu)模式的創(chuàng)新——由科爾博格首創(chuàng)的杠杠桿收購(gòu)模式（leveraged buy ou，簡(jiǎn)稱LBO）在KKR時(shí)代發(fā)揮到了極致。

　　LBO是一種以“現(xiàn)金＋承債”為核心的企業(yè)收購(gòu)模式。早在1965年，科爾博格首次實(shí)現(xiàn)了LBO的收購(gòu)方案：他組織了一個(gè)投資團(tuán)體出價(jià)950萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)了Stern MetaLS公司大部分股權(quán)，投資團(tuán)體出資僅50萬(wàn)美元，其余通過(guò)貸款；采取LBO收購(gòu)后，科爾博格從公司收到的現(xiàn)金不僅還清了貸款，而且向公眾出售其50萬(wàn)美元初始投資，共收回400萬(wàn)美元。

　　LBO通過(guò)增加公司的財(cái)務(wù)杠桿來(lái)完成收購(gòu)交易，一舉解決了并購(gòu)業(yè)務(wù)因資金投入問(wèn)題而一直局限于小型私有企業(yè)，自此為巨額融資打開(kāi)了方便之門(mén)。在此基礎(chǔ)上，科爾博格進(jìn)一步設(shè)計(jì)了企業(yè)管理層參與的杠桿收購(gòu)模式——MBO，給那些對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)和價(jià)值具有決定作用的主要管理人員分配有吸引力的股份。

　　KKR成立之時(shí)，華爾街的注意力依然停留在證券承銷等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，而KKR則抓住時(shí)機(jī)全力拓展LBO和MBO。1985年，科爾博格因?yàn)樯眢w等諸多原因退出KKR，作為一個(gè)非正式的紀(jì)念，這位KKR奠基人的辦公室一直都空著，律師們把這間辦公室稱之為“杠桿收購(gòu)圖書(shū)館”。

　　科爾博格退出后，克拉維斯和羅伯茨把杠桿并購(gòu)?fù)葡驇p峰。1989年，在納貝斯克控制權(quán)的爭(zhēng)奪戰(zhàn)中，KKR動(dòng)用了高達(dá)314億美元的巨資，擊退了包括美國(guó)運(yùn)通、摩根斯坦利以及第一波士頓等華爾街巨頭，更令人嘆為觀止的是慣用LBO伎倆的KKR發(fā)行了大量的垃圾債進(jìn)行融資，而KKR實(shí)際使用的現(xiàn)金不到20億美元。這場(chǎng)世紀(jì)并購(gòu)大戰(zhàn)被稱之為“20世紀(jì)最著名的惡意收購(gòu)”，當(dāng)年即被《華爾街日?qǐng)?bào)》記者寫(xiě)成了紀(jì)實(shí)暢銷書(shū)《門(mén)口的野蠻人》，1993年拍成電影，自此克拉維斯兄弟也被冠以“野蠻人”的稱號(hào)，憑借高超的并購(gòu)技藝，“野蠻人”將KKR推上了華爾街收購(gòu)之王的至尊位置。

　　截至2007年，“華爾街收購(gòu)?fù)?#8221;的資產(chǎn)總值超過(guò)530億美元，在其30余年的歷程中，KKR管理的基金實(shí)現(xiàn)的復(fù)合年均回報(bào)率達(dá)到26.3%，與黑石、凱雷、德洲太平洋集團(tuán)合稱為全球PE“四大天王”。