Xobni創(chuàng)始人談天使投資變化：資方更早進入

　　據國外媒體報道，致力于向創(chuàng)業(yè)公司提供天使投資的風投基金Y Combinator(YC)于24日舉辦了第11界初創(chuàng)公司演示會。電郵服務公司Xobni曾經在數(shù)年前獲得過Y Combinator的投資，Xobni的聯(lián)合創(chuàng)始人亞當·史密斯(Adam Smith)日前撰文表示，從初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始人的視角來看，天使投資正在發(fā)生著變化。

　　以下是他的觀點：

　　質量

　　初創(chuàng)公司的質量普遍提高了，而且出現(xiàn)了更多的初創(chuàng)公司。2006年Xobni那一批有15家公司，24日這一批有36家公司。與以前相比，在YC有更多的早期階段投資機會。

　　“指數(shù)基金”方法 vs. 選取最佳項目

　　著名投資人羅恩·康威(Ron Conway)和凱思·拉布伊斯(Keith Rabois)投資了這些YC初創(chuàng)公司中的很多家。一些人稱這種策略為“指數(shù)基金”方法，我們可以這樣來界定：在這36家公司中投資5家以上，即是采取了指數(shù)基金方法。

　　另一種方法是，選擇最好的一兩家公司進行投資。有人認為，與這種方法相比，指數(shù)基金方法可以產生更好的回報。對于這一點我不太肯定。

　　指數(shù)基金方法有幾個優(yōu)點，比如投資者可以更快地做出投資決策，可以輕松從長尾效應(longer tail)中獲取回報等。但有趣的是，風險投資公司仍然在試圖挑選最佳項目，而且一些新的超級天使投資者也在試圖這樣做。

　　世界是平的

　　VentureHack的天使投資者名單和YC的演示日活動讓資金籌集的地形也變得更加平坦。天使投資者們無需大費周章地動用人脈，也能較容易地看到各種各樣的投資機會。但這也讓競爭變得更加激烈，尤其是，那些在人脈關系上本來具有競爭優(yōu)勢的天使投資者，比如羅恩·康威，他們的優(yōu)勢也不再那么明顯。

　　但是投資者的人脈和經驗仍然很重要，它們對接受投資的公司非常有價值。例如，一個從好萊塢來的新的投資者可以很快地進入這個領域，并迅速進行大量投資。當然，如果你的公司發(fā)展狀況十分糟糕，就算你的投資者是娛樂明星可能也幫不上什么忙。

　　了解和評價投資機構

　　查看風投機構的投資清單非常有用：它有投資到熱門公司嗎？它投資的公司成功了嗎？你還可以詢問其它創(chuàng)始人，聽聽他們怎么說。

　　天使投資者也會宣傳他們的投資歷史，但當世界變得更平，指數(shù)基金戰(zhàn)略變得更加受歡迎的時候，這些清單的信息價值也變得越來越小。而且一方面天使投資者投資給更多的公司，另一方面初創(chuàng)公司也從更多的投資者那里獲得資金，這也會讓清單的信息價值下降。

　　當年，在谷歌進行天使融資的時代，當一名天使投資者意味著你有關系，意味著你與創(chuàng)始人是朋友，你知道這家初創(chuàng)公司的幕后內情。

　　那么在當前，怎樣才能了解一家投資機構呢？獲得天使投資的公司，其創(chuàng)辦人可以告訴你背后的真實故事，他們會告訴你一個天使投資者曾經如何傷害、或忽視、或幫助他們的公司。

　　那么創(chuàng)業(yè)家門是否需要通過像TheFunded這樣的專門網站來評價天使投資者呢？

　　多重估值：早起的鳥兒有蟲吃

　　另一個因素是：向不同的天使投資者給出的不同估值。正如YC的聯(lián)合創(chuàng)始人保羅·格雷厄姆(Paul Graham)最近指出的，一家初創(chuàng)公司可以為不同的投資者設定不同的可轉換優(yōu)先股(convertible notes)上限。

　　而這種程度的自由可以運用在許多方面。一些公司正在試圖根據投資次序的先后，給不同的投資者不同的估值。這里的理念是，第一個投入資金的投資者承擔的風險最大，所以他應該得到獎勵。

　　但這種方式存在問題。如果一個公司需要最低X美元來進入下一個階段，那么一旦它得到了X美元，那估值溢價就沒有意義了。對于YC初創(chuàng)企業(yè)來說，這個X大約是20萬美元。

　　我準備就此打住這個話題。因為每家初創(chuàng)公司的狀況都不完全相同，有很多股力量在起作用，但我不認為“早起鳥兒”式的估值折扣將變得非常盛行。
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　　多重估值：增添價值

　　隨著天使投資界變得更平，一般的投資者也將變得更加平凡，但像羅恩·康威那樣的投資者則會顯得更加出類拔萃，因為他們擁有才智和人脈，在某些情況下可以花時間幫助初創(chuàng)公司，給公司增添價值。

　　我預計，提供估值折扣來獎勵“增添價值”的投資者會變得更加普遍，特別是在這類投資者較早承諾的情況下。

　　通常，增添價值多的投資者也會較早承諾，因為他們了解初創(chuàng)公司的發(fā)展空間和價值，也會因為獲得了好的投資機會而感到振奮。舉個例子來說，YC演示日的一家新初創(chuàng)公司已經從所在行業(yè)的一位大牌執(zhí)行官那里籌到了資金，這位執(zhí)行官可以幫助初創(chuàng)公司引薦關系、提供建議。這種情況就可以導致估值提升(Valuation boost)。

　　估值提升比較罕見，以前的方式是發(fā)行額外普通股(有時明確稱為“顧問股份”)給增添價值的投資者。但如果天使投資者對初創(chuàng)企業(yè)幫助不太多，那種做法就有點太過“重量級”了。

　　所以我認為，在獎勵增添價值的投資者上，估值上限差異 (valuation cap differences) 將會成為一種的更加普遍的方式，尤其是在他們的投資是初創(chuàng)企業(yè)獲得的第一筆資金時

　　但這種方式有兩個副作用：首先，不能增添價值的投資者會為股份付出更多的資金，至少在理論上是如此，因為創(chuàng)業(yè)家們現(xiàn)在可以進行價格歧視了;其次：天使投資者們試圖成為的增添價值的投資者 (會這樣嗎？)特別是那些擁有更多資源、投資了更多公司以攤銷固定成本的超級天使投資者們。