海外并購(gòu)大潮后有PE身影 復(fù)星弘毅等紛紛加入

　　一個(gè)“幽靈”，海外收購(gòu)的“幽靈”，在全中國(guó)游蕩。PE也無(wú)法逃脫這個(gè)“幽靈”的影響，其在海外并購(gòu)中的角色似乎日漸活躍。

　　上個(gè)月初復(fù)星國(guó)際（00656.HK）宣布擬以8458.8萬(wàn)歐元收購(gòu)希臘珠寶零售品牌芙麗芙麗（Folli Follie）9.5%的股權(quán)。這并非復(fù)星國(guó)際首次涉足海外并購(gòu)，去年其與美國(guó)保德信金融集團(tuán)聯(lián)合成立的基金收購(gòu)了法國(guó)連鎖度假酒店地中海俱樂(lè)部7.1%的股權(quán)。

　　類PE的復(fù)星國(guó)際只是海外投資的主體之一，純粹的PE基金更活躍。從一早就立足跨境投資的中信資本、曼達(dá)林基金以降，新近也有本外幣PE基金加入這個(gè)團(tuán)體，比如聯(lián)宇投資（Unitas Capital）4月份對(duì)荷蘭海沃集團(tuán)的收購(gòu)，乃至此前專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的弘毅投資購(gòu)入新加坡上市公司柏康國(guó)際（Biosensors，BIG：SP）29.4%的股權(quán)，成為這家心血管支架制造商的控股股東。

　　“這種面向中國(guó)市場(chǎng)、對(duì)接中國(guó)和海外市場(chǎng)的并購(gòu)機(jī)會(huì)正在快速增加”。聯(lián)宇投資合伙人曹宸綱此前接受本報(bào)記者采訪時(shí)曾如此評(píng)價(jià)其對(duì)海沃的投資。海外企業(yè)想要開(kāi)拓中國(guó)企業(yè)，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)又看中其產(chǎn)品和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

　　對(duì)這種趨勢(shì)的預(yù)判，甚至讓一些做投行的也跳進(jìn)來(lái)淘金。新型投行貝祥把自己賣給了加拿大上市公司Canaccord，意圖就是從跨境投資、并購(gòu)中分得一杯羹。而復(fù)星收購(gòu)地中海俱樂(lè)部則是由A Capital撮合的。

　　為了掘金“中歐跨境投資”，A Capital的CEO龍博望在今年4月又成立了亞歐聯(lián)合資本，這只總規(guī)模為30億人民幣的基金，其設(shè)立出發(fā)點(diǎn)是“不少中國(guó)LP都對(duì)共同投資和幫助中國(guó)企業(yè)走出去非常有興趣”。

　　“在大潮中”

　　有數(shù)據(jù)可佐證：2011年第一季度的跨國(guó)并購(gòu)案達(dá)到41起，其中披露金額的31起并購(gòu)案涉及83.38億美元。對(duì)比去年第四季度，并購(gòu)數(shù)量增長(zhǎng)了2.5倍多；而并購(gòu)金額則比去年第一季度的23.30億美元同比增增了257.4%。

　　中國(guó)的跨境并購(gòu)從2009年的低點(diǎn)開(kāi)始持續(xù)升溫，普華永道《2010年企業(yè)并購(gòu)回顧與前瞻報(bào)告》的統(tǒng)計(jì)顯示，2010年中國(guó)海外投資并購(gòu)的總量達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的188宗，金額則從2009年的300億美元增長(zhǎng)到超過(guò)380億美元。“金融危機(jī)以及匯率的變化”都是人民幣出海的重要原因。

　　這股趨勢(shì)在未來(lái)應(yīng)該仍然會(huì)升溫。畢馬威香港并購(gòu)咨詢服務(wù)主管方恩禮（Jeremy Fearnley）指出：在金融危機(jī)前許多公司對(duì)在中國(guó)市場(chǎng)拓展業(yè)務(wù)的態(tài)度只是“有則更好”，但現(xiàn)在已經(jīng)是當(dāng)務(wù)之急。“現(xiàn)在他們又擁有充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備和借貸能力了”，比如香港企業(yè)的凈負(fù)債水平預(yù)計(jì)在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)將下降49%，再加上能夠繼續(xù)保持充?，F(xiàn)金都保證了它們的海外并購(gòu)能力。

　　中國(guó)內(nèi)地企業(yè)的凈負(fù)債水平盡管預(yù)計(jì)在未來(lái)12個(gè)月會(huì)從現(xiàn)在的平均14.8%上升到16%，“但這也可以視作是內(nèi)地銀行對(duì)本土企業(yè)的支持力度增強(qiáng)，這是幫助本地企業(yè)落實(shí)海外擴(kuò)展計(jì)劃的關(guān)鍵”。

　　“新變化”

　　在這股浪潮中，如今涌現(xiàn)出一些新的浪花。那些備受關(guān)注的案例中除了資源性案例外，還有了其他行業(yè)的身影。

　　資源仍占據(jù)中國(guó)海外并購(gòu)的主體，2010年中國(guó)海外并購(gòu)中采礦、金屬以及化工等原材料行業(yè)的并購(gòu)案例數(shù)量仍有67宗，排到了第一位。但普華永道也指出，機(jī)器設(shè)備、汽車制造乃至高科技行業(yè)也正在成為并購(gòu)對(duì)象。僅以高科技行業(yè)為例，其并購(gòu)數(shù)量就從2009年的11宗上升到了2010年的24宗。

　　與消費(fèi)相關(guān)的大行業(yè)是一個(gè)新的方向，復(fù)星國(guó)際投資的芙麗芙麗和地中海俱樂(lè)部都屬于這個(gè)范疇；這個(gè)新變化也并非始于今年，去年7月就曾傳出IDG支持其所投的服裝品牌伊芙心悅競(jìng)購(gòu)Christian Lacroix。當(dāng)時(shí)這個(gè)與Dior、Channel齊名的高級(jí)時(shí)裝定制品牌已經(jīng)破產(chǎn)。

　　“在金融危機(jī)期間，我們也曾收到許多公司的收購(gòu)意向，去買那些深受金融危機(jī)影響的歐美頂級(jí)品牌。”曼達(dá)林基金中國(guó)執(zhí)行合伙人高臻說(shuō)，但他們大多回絕了。理由是破產(chǎn)處境中的收購(gòu)對(duì)象贏利情況都很差，“中國(guó)企業(yè)又沒(méi)有足夠的管理能力進(jìn)行翻盤”；另一些品牌盡管身處危機(jī)但由于隸屬各個(gè)大集團(tuán)，也沒(méi)那么容易收購(gòu)。如今金融危機(jī)的影響或許正在慢慢減弱，這些品牌對(duì)新興市場(chǎng)又極度“渴求”。

　　正是這種轉(zhuǎn)變，造就了PE的入場(chǎng)。“PE能發(fā)揮重要作用的是那些中型項(xiàng)目”，以及與食品、飲料、零售等與消費(fèi)相關(guān)的板塊。無(wú)論是食品、飲料等的消費(fèi)品板塊還是零售板塊，過(guò)去一年的并購(gòu)數(shù)量和金額都有長(zhǎng)足發(fā)展。

　　據(jù)畢馬威的統(tǒng)計(jì)，2010年第一季度，食品、飲料和消費(fèi)品領(lǐng)域的并購(gòu)案涉及491億美元，而2009年低點(diǎn)時(shí)期僅為101億美元。零售板塊的情況也如此，2010年第二季度涉及的并購(gòu)金額高達(dá)156億美元，是2009年第一季度的三倍多。
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　　在資源性的項(xiàng)目往往是“國(guó)有企業(yè)”主導(dǎo)，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》曾做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，發(fā)生在2004年至2009年11月期間的172宗投資規(guī)模在5000萬(wàn)美元以上的中國(guó)海外并購(gòu)案中，81%的主體是國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)的占比僅為12%。

　　但民營(yíng)企業(yè)卻需要更多的外部支持，不管是復(fù)星出海還是伊芙心悅競(jìng)購(gòu)Christioan Lacroix，都有PE的影子閃現(xiàn)；事實(shí)上哪怕是新世界發(fā)展（0017HK）收購(gòu)荷蘭海沃，也還要拉上聯(lián)宇投資。

　　海外收購(gòu)中PE的角色

　　手持重金的PE基金，在這類跨境并購(gòu)中扮演著什么樣的角色？

　　“錢并不構(gòu)成談判的價(jià)碼。”一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所人士指出，這點(diǎn)在國(guó)有企業(yè)的海外投資中表現(xiàn)得尤其明顯。“國(guó)有企業(yè)本身并不缺錢”，自身的資金積累、銀行貸款乃至政策性資金加起來(lái)綽綽有余。“由于這類投資對(duì)國(guó)有企業(yè)而言都是戰(zhàn)略性并購(gòu)，因此價(jià)格并不是最重要的考量。”這就降低了PE基金的投資收益率，這或許可以說(shuō)明為何PE很少出現(xiàn)在資源性收購(gòu)案中。

　　事實(shí)上，迄今PE與國(guó)有企業(yè)的合作也并不順暢。一位PE基金合伙人舉例：他們?cè)?jīng)幫助國(guó)內(nèi)某國(guó)有企業(yè)去競(jìng)購(gòu)歐洲的一個(gè)發(fā)電機(jī)廠商，最后失敗的原因是合作伙伴“速度太慢”了。歐美的并購(gòu)市場(chǎng)往往很透明，都是通過(guò)掛牌的方式出售的。但這一機(jī)制要求競(jìng)購(gòu)者在3個(gè)月時(shí)間內(nèi)完成對(duì)并購(gòu)對(duì)象的考察、出具標(biāo)書(shū)，并根據(jù)實(shí)際情況不斷進(jìn)行修改。

　　“在跨境并購(gòu)中，PE所能起的作用往往并不是資金。”畢馬威中國(guó)投資和重組咨詢服務(wù)合伙人陶匡淳說(shuō)：他們對(duì)行業(yè)、對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)的認(rèn)知還有服務(wù)能力才是更重要的。以曼達(dá)林基金為例，其背靠意大利第二大銀行所能解決的是并購(gòu)融資能力以及對(duì)當(dāng)?shù)仨?xiàng)目的掌控能力。

　　這點(diǎn)在民營(yíng)企業(yè)“出海收購(gòu)”中也同樣成立。中國(guó)資本的大量出海，直接導(dǎo)致了海外項(xiàng)目對(duì)中國(guó)競(jìng)購(gòu)者“出價(jià)偏高”。上述會(huì)計(jì)師事務(wù)所人士說(shuō)，PE在這類項(xiàng)目中“更喜歡扮演過(guò)橋貸款者而不是股權(quán)投資人”。

　　盡管復(fù)星是國(guó)內(nèi)的第一大民營(yíng)企業(yè)，“但在歐洲又有誰(shuí)知道誰(shuí)是復(fù)星？”何況此外還涉及資金來(lái)源、交易結(jié)構(gòu)安排乃至處理當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)稅務(wù)、公關(guān)關(guān)系等其他事務(wù)。

　　聯(lián)想控股董事長(zhǎng)柳傳志在接受本報(bào)記者采訪時(shí)，曾解釋過(guò)在并購(gòu)IBM PC部門時(shí)引入TPG、General Atlantic的原因：他們可以提供資金，PE在此次收購(gòu)中總共向聯(lián)想投資提供了3.5億美元的戰(zhàn)略投資。“更重要的是這代表了這批美國(guó)投資機(jī)構(gòu)對(duì)此次收購(gòu)的信心”，這對(duì)維穩(wěn)資本市場(chǎng)、使公眾乃至政府對(duì)此項(xiàng)收購(gòu)保持積極態(tài)度頗有效。