產業(yè)化凸顯農業(yè)投資價值 投資者“務農”熱情高漲

目前，資本市場持續(xù)疲軟態(tài)勢，歐債危機、美國經(jīng)濟恢復緩慢，全球經(jīng)濟面臨二次探底的風險，而國內經(jīng)濟形勢也同樣面臨困境，國家收縮流動性，但通脹風險依然存在，A股市場長期低位徘徊。在此背景下，投資市場也進入深入調整期，投資者開始挖掘新的投資機會，近期，農業(yè)逐漸成為新的投資熱點——隨著丁磊、朱新禮、柳傳志、王健林等行業(yè)大佬相繼涉足農業(yè)投資，越來越多的VC/PE投資機構以及戰(zhàn)略投資者也開始涉足。農業(yè)具有的抗周期性以及內需增長背景下行業(yè)市場規(guī)模的增長，使得農業(yè)投資價值得以凸顯。

農業(yè)總產值將達7萬億 “現(xiàn)代農業(yè)”推動產業(yè)化進程

資本對農業(yè)的關注，主要源于“現(xiàn)代農業(yè)”時代的來臨。隨著中國工業(yè)現(xiàn)代化的完成，農業(yè)產業(yè)化及現(xiàn)代化將接踵而來。在社會與經(jīng)濟環(huán)境、消費者消費水平及消費需求都達到一定程度時，農業(yè)現(xiàn)代化、產業(yè)化發(fā)展既是市場發(fā)展需要，也是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢。政策層面，發(fā)展現(xiàn)代農業(yè)也已經(jīng)作為國家發(fā)展戰(zhàn)略被寫入“十二五”規(guī)劃。

基于我國龐大的人口基數(shù)，農業(yè)產業(yè)規(guī)模增長態(tài)勢長期持續(xù)。僅從糧食需求來看，2008年由國務院討論通過的《國家糧食安全中長期規(guī)劃綱要(2008-2020)》中就指出了我國農業(yè)生產面臨人口眾多、糧食需求量大的現(xiàn)狀，而未來我國糧食需求將呈剛性增長趨勢，預計到2020年人均糧食消費量為395公斤，需求總量將達到5725億公斤。同時，在國家拉動內需戰(zhàn)略及國民消費支出增長帶來的消費升級驅動下，整個農業(yè)產品市場規(guī)模將長期呈增長趨勢。

我國農業(yè)總產值的逐年增長也驗證了這一點。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)，2010年我國農林牧漁業(yè)累計總產值達到69319.8億元，同比增長14.8%;而過去5年間，全國農業(yè)累計總產值年復合增長率達到13.1%。相比之下，近年來農村人口總數(shù)則呈現(xiàn)下降趨勢，從2006年的7.37億降至2010年的6.71億，在總人口中所占比重由56.1%降至50.1%。這一現(xiàn)象也體現(xiàn)出農業(yè)集約化發(fā)展的趨勢，2006年農業(yè)農村人均產值為5756元，而2010年則升至10331元(見圖1、圖2)。

圖1 2006-2010年中國農林牧漁行業(yè)累計總產值

圖2 2006-2010年中國總人口及農村人口變化情況

未來，面對人口繼續(xù)增長以及糧食安全形勢，國家將繼續(xù)推動農業(yè)生產總量增長，加上提高農民收入的戰(zhàn)略導向，預計高糧價狀態(tài)將長期持續(xù)。此外，市場需求方面，內需增長、消費升級也將繼續(xù)加大對農產品的消費需求，因此，整個農業(yè)的產業(yè)規(guī)模仍將長期增長。

按照農業(yè)部公布的全國農業(yè)“十二五”規(guī)劃，預計未來五年全國農林牧漁業(yè)增加值年均增長5%左右，而農業(yè)的產業(yè)化程度也將繼續(xù)提高，預計“十二五”期間“農產品加工業(yè)產值與農業(yè)總產值比達到2.2:1;鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)增加值年均增長10%;農墾生產總值年均增長9%;農業(yè)的觀光休閑、文化傳承等功能進一步拓展，農業(yè)農村服務業(yè)快速發(fā)展”。農業(yè)機械化程度方面，“農作物耕種收綜合機械化水平達到60%左右”。

國家扶植農業(yè)發(fā)展 產業(yè)升級成政策重點

相比工業(yè)、信息化等產業(yè)，農業(yè)產業(yè)化發(fā)展相對較慢，因此也得到了更多政策扶植，中央政府連續(xù)七年發(fā)布一號文件支持“三農”事業(yè)，大力提倡發(fā)展現(xiàn)代農業(yè)。2011年國務院政府工作報告中進一步強調：大力發(fā)展現(xiàn)代農業(yè)，促進一二三產業(yè)協(xié)調發(fā)展，加大財政和政策性金融對“三農”的支持力度。“十二五”規(guī)劃也將“農業(yè)產業(yè)結構的調整和升級”定為“十二五”期間國民經(jīng)濟發(fā)展的重中之重。

在國家政策的傾斜下，中央財政對農業(yè)產業(yè)化的扶持資金也在逐年遞增，據(jù)悉，2012年中央財政將安排36億元用于扶持農業(yè)綜合開發(fā)產業(yè)化項目，其中，約24億元扶持資金用于項目貸款貼息，比2011年同比增加三分之一。

對于農業(yè)的產業(yè)化發(fā)展，國家相繼出臺多個扶植政策，1997年9月的中共在十五大報告中即提出“積極發(fā)展農業(yè)產業(yè)化經(jīng)營，形成生產、加工、銷售有機結合和相互促進的機制，推進農業(yè)向商品化、專業(yè)化、現(xiàn)代化轉變”。之后國家對“三農”問題不斷重視，包括2001 年農業(yè)部、國家計委、財政部等9部委聯(lián)合發(fā)布的《農業(yè)產業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)認定和運行監(jiān)測管理暫行辦法》等相關政策。

表1國家推動農業(yè)產業(yè)化發(fā)展相關政策法規(guī)

現(xiàn)代農業(yè)構建產業(yè)鏈 一體化將成主流趨勢

現(xiàn)代農業(yè)發(fā)展的一個重要標志就是農業(yè)產業(yè)鏈的出現(xiàn)，因此，梳理農業(yè)產業(yè)鏈是判斷農業(yè)投資價值的重要內容。農業(yè)產業(yè)鏈，是指與農業(yè)產品生產關聯(lián)密切的產業(yè)集群，可以分為產前、產中及產后三個部門，其中產前部門主要包括種子、化肥、農業(yè)機械等農業(yè)物資相關產業(yè);產中則是農業(yè)產品的生產環(huán)節(jié)，包括種植、養(yǎng)殖等;產后是指農產品的加工及銷售。此外，農資流通及農產品流通作為不同部門間的銜接，也是農業(yè)產業(yè)鏈必要的組成部分。

圖3 農業(yè)產業(yè)鏈構成

圖4 農業(yè)產業(yè)鏈構建及典型上市公司

現(xiàn)代農業(yè)的產業(yè)鏈，即按照現(xiàn)代化大生產的要求，在縱向上實行產加銷一體化，將農業(yè)生產資料供應、農產品生產、加工、儲運、銷售等環(huán)節(jié)鏈接成一個有機整體。我國農業(yè)產業(yè)鏈構建還處在起步階段，而在未來的產業(yè)化進程中，則需要現(xiàn)有產業(yè)鏈的不斷拓展和延伸。

一方面是產業(yè)鏈的縱向延伸，即產業(yè)鏈向前向后延伸，打通農產品生產、加工、流通的環(huán)節(jié)。這一模式不僅是擴張企業(yè)業(yè)務種類降低經(jīng)營風險，也能夠通過產業(yè)鏈的協(xié)同實現(xiàn)農產品的價值增值。另一方面是產業(yè)鏈橫向延伸，從橫向角度對每一環(huán)節(jié)進行拓寬，使得各個產業(yè)環(huán)節(jié)和產品功能得以擴充。這一模式是在農業(yè)細分領域進行探索，比如在原有業(yè)務模式下衍生出的生物農業(yè)、休閑農業(yè)等。

關于產業(yè)鏈的組織模式，目前主要有四種：一是“農戶+企業(yè)”的合同制模式，該模式下產前、產中與產后部門不存在產業(yè)鏈一體化行為，主要是以合同進行約束和結合;二是合作社模式，該模式下產業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)有一定的一體化趨勢，比如合作社集中采購產前生產資料，并集中運輸和銷售，而農戶則獲得生產資料、實施生產、繳納產品并獲得收益。上述兩種模式是目前我國農業(yè)產業(yè)鏈的主流模式。

但在歐美發(fā)達國家，主流模式則是農工商綜合體公司和聯(lián)營體，農工商綜合體包括兩個內容，一是產前的農資部門對產中的生產環(huán)節(jié)進行一體化經(jīng)營，二是產后的食品加工和終端銷售企業(yè)驅動上游的生產部門對農產品進行統(tǒng)一生產，從而實現(xiàn)生產、加工和銷售環(huán)節(jié)的一體化。聯(lián)營體是指由工業(yè)、商業(yè)、金融以及農業(yè)企業(yè)等多種主題以相互控股投資形式混合而成的聯(lián)營體，在同一個聯(lián)營體下包含了農業(yè)產業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)。

綜合體及聯(lián)營體實現(xiàn)了農業(yè)生產的規(guī)模化，具有更高的產業(yè)化程度，將是未來農業(yè)產業(yè)鏈發(fā)展的主流模式。近年來，投資者普遍推崇“全產業(yè)鏈”概念，從歷史發(fā)展來看，目前國際糧食巨頭如ADM、Bunge、Cargill、Louis Dreyfus都在實踐“全產業(yè)鏈”發(fā)展策略，在全球范圍內進行產業(yè)鏈布局及整合。而國內的中糧集團、新希望集團也已經(jīng)開始“全產業(yè)鏈”的探索。

對于中國農業(yè)而言，產業(yè)鏈一體化趨勢將帶來兩大利好：一是產業(yè)鏈模式將改變現(xiàn)有行業(yè)高度分散、生產效率低下等問題，推動農業(yè)規(guī)?；艾F(xiàn)代化;二是產業(yè)鏈發(fā)展將提高行業(yè)內并購整合及投融資的活躍度，進一步激發(fā)農業(yè)金融體系的活力、改善金融創(chuàng)新環(huán)境，提高農業(yè)對資本的吸引力。

農業(yè)發(fā)展面臨資金瓶頸 PE掀起“務農”熱潮

在農業(yè)現(xiàn)代化、產業(yè)化發(fā)展進程中，資金成為主要瓶頸。目前，農業(yè)產業(yè)及企業(yè)普遍融資困難，主要原因在于農業(yè)自身發(fā)展的滯后，目前中國農業(yè)普遍存在結構分散、產業(yè)化程度低等問題，投資風險大而投資周期較長。而且該領域也缺乏優(yōu)秀項目，由于農業(yè)企業(yè)在財務規(guī)范、管理制度等方面的缺陷，存在較大的信用及管理風險。

此外，農村金融體系的不完善，也加大了農業(yè)融資難度。目前，農村金融體系主要包括，政策性金融、商業(yè)性金融、合作社金融以及民間金融，但出于政府財政投資不足以及行業(yè)自身產業(yè)化程度較低等原因，農村金融體系中的各部門對農業(yè)支持都相對有限。僅以股權投資為例，農業(yè)投資也處于起步階段。

根據(jù)ChinaVenture投中集團旗下金融數(shù)據(jù)產品CVSource統(tǒng)計，2006年至2011年11月中國農業(yè)行業(yè)共披露184起VC/PE投資案例，投資總額達到50.19億美元。但相比整個VC/PE市場，農業(yè)投融資規(guī)模仍相對較小，以2010年數(shù)據(jù)來看，農業(yè)行業(yè)披露57起案例、投資總額24.15億美元，分別占所有行業(yè)投資總量的4.8%和9.3%，與農業(yè)在整個社會經(jīng)濟中所占地位明顯不符。

不過，從趨勢來看，隨著農業(yè)自身的產業(yè)化進程加速，以及國內股權投資市場的快速發(fā)展，農業(yè)對資本的吸引力已經(jīng)開始凸顯。2010年農業(yè)領域私募股權投資出現(xiàn)爆發(fā)式增長，投資數(shù)量及規(guī)模均達歷史最高水平;2011年至今已披露40起案例，投資總額達5.64億美元，全年投資活躍度有望再創(chuàng)新高。農業(yè)投資“升溫”一方面源于投資者對農業(yè)企業(yè)成長前景的認可，另一方面，在流動性過剩以及熱門領域投資趨于飽和的狀態(tài)下，具有較強抗周期性的農業(yè)也成為投資者資產配置的一個選擇。

圖5 2006-2011YTD中國農業(yè)行業(yè)年度投資規(guī)模

表2 2010年至今中國農林牧漁行業(yè)VC/PE投資規(guī)模TOP 10

資本市場方面，根據(jù)ChinaVenture投中集團旗下金融數(shù)據(jù)產品CVSource統(tǒng)計，2006至2011年11月份農業(yè)行業(yè)共有41家企業(yè)在全球資本市場實現(xiàn)IPO，累計融資金額達到48.44億美元。從市場分布來看，其中31家企業(yè)登陸A股市場，另外10家則分布于以香港為主的境外資本市場。相比整個資本市場，農業(yè)企業(yè)IPO同樣表現(xiàn)不盡如人意，2010年16家企業(yè)上市融資17.93億美元，僅占同期中國企業(yè)IPO數(shù)量及融資規(guī)模的3.3%和1.7%。

與VC/PE市場類似，農業(yè)IPO融資規(guī)模也呈現(xiàn)上升趨勢，2010年共有16家企業(yè)成功上市，達到歷史最高水平，而2011年至今已有7起IPO，不過，鑒于目前二級市場持續(xù)低迷，預計今年IPO規(guī)模將難以超越2010年?？傮w來看，相比于投資者對農業(yè)投資價值的認可，農業(yè)企業(yè)上市渠道仍相對狹窄，因此對于專業(yè)PE機構而言，在退出方面仍面臨一定困難——相比之下，新希望、聯(lián)想控股等戰(zhàn)略投資者則更為活躍。

圖6 2006-2011YTD中國農業(yè)行業(yè)企業(yè)IPO規(guī)模

表3 2010年至今中國農林牧漁行業(yè)IPO融資規(guī)模TOP10

農業(yè)投資價值凸顯 細分領域存投資機會

如前文所述，在人口增長、政策推動等諸多因素影響下，農業(yè)產業(yè)總值連年增長，而未來，隨著工業(yè)現(xiàn)代化基本完成以及城鎮(zhèn)化過程中農村勞動力的轉移，農產品價格將長期上行，農業(yè)產業(yè)化將加速推進。在此背景下，對農業(yè)投資價值的判斷主要基于以下幾點：

首先是產業(yè)規(guī)模的增長。中國龐大的人口數(shù)量以及耕地資源現(xiàn)狀，決定了中國對農產品需求的持續(xù)增長，而國家對糧食安全的政治要求，也使得農業(yè)發(fā)展面臨較好的政策環(huán)境。因此，在產業(yè)規(guī)模增長及產業(yè)結構變化的基礎上，農業(yè)產業(yè)規(guī)模及盈利水平均呈現(xiàn)上升趨勢，整個行業(yè)的創(chuàng)業(yè)環(huán)境及投融資環(huán)境均得以改善。

其次產業(yè)鏈一體化模式下的投資機會。產業(yè)鏈投資機會主要包括兩個層面：一是消費升級、產業(yè)升級導向下，將面臨產品結構、產業(yè)結構調整，進而帶來整個產業(yè)鏈的橫向擴張及縱向整合;二是控制物價過快增長、加強食品安全的形勢下，對農業(yè)產業(yè)鏈控制、降低流通成本等方面提出更高要求。

最后，技術創(chuàng)新帶來的產業(yè)投資機會。近期，國家積極推動生物技術、先進制造業(yè)等戰(zhàn)略新興產業(yè)發(fā)展，而這些創(chuàng)新技術的引入，將進一步推動農業(yè)的技術創(chuàng)新及規(guī)模化生產。未來的農業(yè)產業(yè)，將會出現(xiàn)一些新的細分市場及創(chuàng)業(yè)方向，為創(chuàng)投提供了更大的想象空間，此外，技術創(chuàng)新也將加速產業(yè)整合升級，資本運作空間得以拓展。

基于逐漸凸顯出的農業(yè)投資價值，ChinaVenture投中集團認為，未來農業(yè)產業(yè)的投資機會主要集中于以下幾個領域：

一是生物農業(yè)。過去幾十年，化學農業(yè)在中國得到了淋漓盡致的發(fā)展，化肥、農藥大量使用，而其后果則是環(huán)境污染、土壤品質下降。未來農業(yè)增收已經(jīng)無法再依靠化學品，那么，最可能再次刺激農業(yè)產量增收的就是生物技術。整個農業(yè)領域從上游的種子、疫苗到下游的食品，都將大量使用生物技術。除了產量的突破，生物技術對農業(yè)的食品安全、環(huán)境保護也意義重大。目前，在育種領域生物技術得到廣泛應用，并有多家企業(yè)登陸資本市場，如神農大豐、大康股份等。

二是農業(yè)裝備。隨著農業(yè)逐漸規(guī)?；约稗r村勞動力的大量轉移，機械化生產將是大勢所趨。此前，小農經(jīng)濟是中國農業(yè)的一個基本特征，未來小農經(jīng)濟將快速退出，而代之以機械生產為主的規(guī)模經(jīng)濟。近年來農業(yè)機械獲得了廣泛應用，未來該行業(yè)還將處于高速成長階段。

三是品牌農業(yè)。品牌農業(yè)的本質是產品結構及品質的升級，其主要動力來源于食品消費結構升級。目前業(yè)界所關注的食品安全、高端消費主題，都可以歸結于品牌農業(yè)，也就是食品的品質、安全都將依附于“品牌”媒介。品牌農業(yè)提高了農業(yè)企業(yè)競爭力及綜合效益，代表了典型的農業(yè)產業(yè)升級方向，也將涌現(xiàn)出大量的商業(yè)成功企業(yè)。比如今年好想你棗業(yè)的上市，即是品牌農業(yè)典型案例。

四是休閑農業(yè)。與品牌農業(yè)一樣，休閑農業(yè)也同樣受益于消費升級。一方面，城市化進程加速，城鎮(zhèn)人口快速增長，而農村土地利用模式面臨改變，另一方面，都市生活內生的休閑農業(yè)消費需求，如生態(tài)旅游、綠色食品消費需求等。目前，我國人均國內生產總值已超4000美元，人們對休閑消費的需求正得以釋放，休閑農業(yè)的商業(yè)前景十分廣闊。此前上海多利農莊的成功融資，已顯示出投資者對休閑農業(yè)的認可。

五是農業(yè)流通。作為農業(yè)產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的銜接，流通領域將是農業(yè)產業(yè)鏈投資的重要目標。農業(yè)流通環(huán)節(jié)主要包括農業(yè)物資流通和農業(yè)產品的流通，對于前者，農資經(jīng)營連鎖模式，作為一種具有規(guī)模經(jīng)濟效益的現(xiàn)代化商品流通方式，將是農資流通領域最具投資價值的模式。吉峰農機在創(chuàng)業(yè)板的成功上市，已顯示出資本市場對這一模式的認可。產品流通方面，由于關系到終端市場價格，近年來也受到極大重視，特別是今年年初糧食蔬菜價格的飆漲以及社會爭議，顯示出這一環(huán)節(jié)整合升級的空間。2010年10月，新希望集團曾出資數(shù)億元收購北京新發(fā)地農產品股份公司約15%股份。此前的3月份，由黑石牽頭，包括華平、蘭馨亞洲、Capital International等組成的財團注資壽光農產品物流園有限公司，投資大約6億美元，這也是農業(yè)領域金額最大的一起PE投資案例。

農業(yè)投資面臨多重風險 土地政策為主要瓶頸

在巨大的投資價值背后，農業(yè)投資所面臨的風險同樣不可小覷。首先是政策層面的風險，農業(yè)投資最大的難點是土地問題，無論是農民還是企業(yè)，都不能擁有土地產權而只擁有土地使用權，而土地使用權流轉政策目前還未放開，因此對于農業(yè)的規(guī)?；?、產業(yè)化而言是一個很大的障礙。此外，在農產品價格方面，盡管長期來看將持續(xù)上漲，但農產品價格受政府調控較多，農業(yè)企業(yè)并不能完全掌握定價權，政策走向對企業(yè)收入影響較大。

其次是自然風險，包括自然資源和自然災害兩個層面，前者如水資源減少對農業(yè)生產帶來的減產風險，后者如冰凍天氣對自然作物生長的影響等。自然風險基本上難以預測，其化解主要依靠技術創(chuàng)新及產業(yè)鏈控制帶來的風險轉移。

其次是市場風險，主要是指市場價格波動以及信息不對稱所帶來的交易風險，由于我國農業(yè)產業(yè)相對分散，市場議價能力普遍不強，因此，終端市場價格波動為企業(yè)經(jīng)營帶來更多不確定性。此外，食品安全問題也是市場風險的一種，由于公眾對該問題的關心，食品安全問題極有可能對企業(yè)品牌及經(jīng)營造成重大打擊。

最后，是企業(yè)經(jīng)營管理方面的風險。由于農業(yè)企業(yè)普遍缺乏現(xiàn)代化的企業(yè)管理制度，在財務、制度管理等方面不夠規(guī)范，對企業(yè)擴張以及最終登陸資本市場都構成一定障礙，此外，目前農業(yè)企業(yè)普遍采用的“公司+農戶”或者“公司+合作社+農化”的經(jīng)營模式，也有可能因天氣、政策等原因面臨大規(guī)模違約風險。

農業(yè)投資將持續(xù)活躍 或構建新農業(yè)金融體系

整體來看，無論是基于農業(yè)產業(yè)化凸現(xiàn)的巨大投資價值，還是投資者在資產配置過程中將農業(yè)作為避險選擇，都將導致未來農業(yè)投融資更加活躍，其在整個投資市場中所占比例也將大幅上升。

對于未來農業(yè)投資格局，ChinaVenture投中集團分析認為，在農業(yè)產業(yè)化發(fā)展趨勢下，該領域也有望構建新的投資格局或投融資體系。首先從產業(yè)鏈角度來看，產業(yè)鏈控制及“全產業(yè)鏈”的發(fā)展思路，使得農業(yè)投資固有的周期長、風險大的特征得以改變，比如生產環(huán)節(jié)的自然風險、產后銷售環(huán)節(jié)的食品安全風險，都可以通過產業(yè)鏈一體化實現(xiàn)風險轉移。因此，農業(yè)對不同類型投資者的吸引力都大為提高，比如大型戰(zhàn)略投資者、VC/PE投資機構、產業(yè)投資基金等。

其次，在農業(yè)產業(yè)化趨勢下，前端技術創(chuàng)新帶來更多創(chuàng)業(yè)機會，中端的規(guī)?；?、機械化生產加快了企業(yè)成長速度，而后端的行業(yè)內并購整合也將更加活躍，因此，對于投資者而言，無論是創(chuàng)業(yè)投資、成長投資還是并購投資，都具有廣闊的施展空間。

最后，產業(yè)投融資的活躍也將推動農業(yè)金融體系的完善，除了股權投資，小額信貸、農業(yè)擔保以及農業(yè)保險等金融形式也將加速發(fā)展。目前已經(jīng)出現(xiàn)一些綜合性的農業(yè)投資平臺，比如北京曾成立農業(yè)投資公司，并以該公司為中心延伸設立了農業(yè)擔保公司和農業(yè)產業(yè)投資基金，初步形成農業(yè)投融資平臺;新希望也配合其農業(yè)產業(yè)投資基金成立了農業(yè)擔保公司，具有了較為明確的平臺化思維。