中投俄羅斯投資路徑：尋求雙方利益最大公約數(shù)

中投通過與俄合作的中俄投資基金開展在俄羅斯的主要投資業(yè)務(wù)，力求降低投資成本，減少非市場因素的障礙，并在磨合中尋求雙方利益的最大公約數(shù)。

近日，中國主權(quán)投資基金——中國投資有限責(zé)任公司(China Investment Corporation，簡稱中投)斥資8千萬美元購入莫斯科交易所股票，該項交易為希望了解中投投資路徑的觀察家提供了參考。

中方擔(dān)憂俄投資環(huán)境不佳，俄羅斯疑慮中投動機：中投通過與俄合作的中俄投資基金開展在俄羅斯的主要投資業(yè)務(wù)，力求降低投資成本，減少非市場因素的障礙，并在磨合中尋求雙方利益的最大公約數(shù)。

注資莫斯科交易所，中投回歸投資金融機構(gòu)?

2013年2月15日，莫斯科交易所在自家交易所上市，首次公開募股共籌資4.99億美元：這是俄羅斯有史以來規(guī)模最大的證券交易。莫斯科證交所股票發(fā)行價為55盧布，處于55盧布至63盧布指導(dǎo)范圍的低端，該交易所估值為42億美元。

莫斯科交易所由莫斯科銀行間外匯交易所和俄羅斯交易系統(tǒng)在2011年合并而成。合并之后的莫斯科交易所成為了俄羅斯獨一無二的金融產(chǎn)品交易平臺，為俄羅斯和外國參與者提供股票、債券、基金、大宗商品、金融衍生品以及外匯等交易服務(wù)。

據(jù)俄羅斯國營媒體引述具有政府背景的俄羅斯直接投資基金(Russian Direct Investment Fund, RDIF)總裁基里爾·德米特里耶夫(Kirill Dmitriev)的評論稱，該基金投入了8千萬美元，并從其他直接投資者處引來了2億美元。據(jù)悉，中投通過旗下的Chengdong Investment Corp投入了至少與RDIF等額的資金——8千萬美元。此前市場傳言，中投與俄羅斯直接投資基金將在此項交易中各投入1億美元。

從某些層面來說，這次投資似乎有些反常。近年來中投的標(biāo)志性投資主要在大宗商品及基建設(shè)施方面。最初，中投的投資重點是西方金融機構(gòu)，如摩根士丹利(Morgan Stanley)及黑石(Blackstone)，但在全球金融危機中，這些投資給中投造成了巨額的賬面損失(盡管這些損失最后都成功消除)。此后，中投改變了其投資重點。

自2009年，中投的標(biāo)志性投資包括哈薩克斯坦國家石油天然氣公司(JSC KazMunaiGas Exploration Production)、蒙古的煤礦開采企業(yè)南戈壁能源(SouthGobi Energy Resources)、印尼大宗商品集團(tuán)PT Bumi Resources、農(nóng)業(yè)及能源供應(yīng)鏈企業(yè)來寶集團(tuán)(Noble Group)、能源企業(yè)AES、保利協(xié)鑫能源(GCL-Poly Energy)及賓西能源(Penn West Energy)、法國燃?xì)馓K伊士集團(tuán)(GDF Suez);中投最新的投資主要是發(fā)達(dá)國家的基建設(shè)施，如泰晤士水務(wù)公司(Thames Water)及希思羅機場控股(Heathrow Airport Holdings)等。

在這樣的環(huán)境下，中投對莫斯科交易所的投資看起來像是對其先前金融機構(gòu)投資偏好的一種回歸。但事實上，從中投最新披露的數(shù)據(jù)(2011年12月31日)來看，在這一階段，中投多元化股權(quán)投資組合中最大的部分便是對金融機構(gòu)的投資(19%)。大宗商品投資的風(fēng)險將通過中投公司的長期投資部門來加以控制(該部分投資占集團(tuán)股權(quán)投資組合中的31%)。金融機構(gòu)投資的風(fēng)險由中投公司的多元化股權(quán)投資團(tuán)隊加以控制(該部分投在占整個基金的25%)。

中投、俄羅斯直接投資基金及俄羅斯國家開發(fā)銀行(Vnesheconombank)在2011年10月達(dá)成協(xié)議，計劃啟動“中俄投資基金”。在此背景下，莫斯科交易所相關(guān)交易也就容易理解了。根據(jù)當(dāng)時各方簽訂的諒解備忘錄，中投將向該基金投入10億美元，俄羅斯直接投資基金及其他關(guān)聯(lián)方也將投入等額資金;該基金將達(dá)到30億美元的規(guī)模。

2012年6月5日，各方簽訂更深層次諒解備忘錄，這標(biāo)志著該基金的全面啟動：基金目標(biāo)募集規(guī)模為20到40億美元。對莫斯科交易所的投資并非中投公司在俄羅斯的首宗投資，但其最引人注意：中投與俄羅斯主權(quán)投資基金達(dá)成了明確的合作關(guān)系，目前還不清楚對莫斯科交易所的投資資金是否來自中俄投資基金的資金池，但這樣做說得過去。

中國與俄羅斯通過主權(quán)投資基金的合作表明了雙方友好的政治關(guān)系，但中俄之間的友好關(guān)系能否讓俄羅斯從國家層面投資中國資產(chǎn)，這還不得而知。俄羅斯直接投資基金在規(guī)模上較中投公司要小很多，其通常采用合作投資的方式，而并非中投公司常用的大額直接投資方式或資本市場持股的方式。隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，俄羅斯直接投資基金能否采用中國在俄羅斯能源與金融領(lǐng)域的類似投資策略，這還不得而知。

中俄投資基金：中投的俄羅斯路徑

2012年5月31日，中投董事長樓繼偉在“中俄投資基金對接境內(nèi)外合作項目座談會”上確認(rèn)，俄羅斯是中投公司的重點投資區(qū)域之一。除對俄金融產(chǎn)品組合投資之外，對俄直接投資亦是公司投資重點。中投對俄直接投資的平臺即為中俄投資基金。

2011年10月，中投與俄羅斯直接投資基金、俄羅斯國家開發(fā)銀行簽訂諒解備忘錄，成立中俄投資基金;中投對中俄投資基金的10億美元投資，是其對單一投資管理機構(gòu)所做出的最大出資承諾之一。

俄羅斯資本市場相對不成熟，這為私募股權(quán)投資提供了良好的機會?！督鹑跁r報》稱，這“凸顯了這只中國基金對非西方市場日益增長的興趣。”《第一財經(jīng)日報》的評述認(rèn)為，相較于成本高企的委托投資方式，中投與投資目標(biāo)國政府或第三方合作成立投資基金的投資成本更低，且有助于減少非市場因素的障礙。

長期以來，中俄兩國關(guān)系中的不信任阻礙了中國對俄羅斯，特別是對俄遠(yuǎn)東地區(qū)的投資：中國政府擔(dān)心俄羅斯的投資環(huán)境不佳，而俄羅斯政府則對中國在俄人煙稀少的遠(yuǎn)東地區(qū)進(jìn)行投資開發(fā)的動機深存疑慮。