凱撒股份以7.5億收購酷牛互動100%股權 溢價27倍

一股傳統(tǒng)企業(yè)收購互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的熱潮正在襲來。而在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)中，游戲行業(yè)以其變現(xiàn)能力強、盈利成規(guī)模、模式被認可而成為A股上市公司爭搶的蛋糕。

近日，服裝類公司凱撒股份也宣布加入這股并購潮中。6月19日晚，凱撒股份宣布擬以7.5億元收購深圳市酷?；涌萍加邢薰?以下簡稱“酷?；?rdquo;)100%股權。這是公司在停牌三個月后宣布的并購消息，消息發(fā)布后凱撒股份復牌，截止到7月2日，復牌以來公司股價上漲12%。8月22日，凱撒股份將迎來1億股限售股解禁，占全部流通股份的25.80%。

公司為何要豪擲7.5億并購酷?；?？從交易金額看，這項并購算是凱撒股份歷史上最大的交易。《投資者報》記者采訪到凱撒股份的董秘馮育升，他表示：“公司的服裝業(yè)務受到電子商務的沖擊明顯。公司已深刻認識到互聯(lián)網(wǎng)帶來的變化。與酷?；拥暮献?，將為公司植入互聯(lián)網(wǎng)基因。”

“游戲行業(yè)無疑是當下的熱門題材。A股市場上屢屢與游戲不相關的上市公司對游戲類公司進行并購，有些并購看不到能與其主營整合的可能性。對于他們來說，能否整合業(yè)務并不重要，并購熱門行業(yè)只是為短時間內炒高股價。”創(chuàng)業(yè)板某游戲公司的高管胡先生向記者表達了如此犀利的觀點。

涉足熱門題材短期催漲股價

由于服裝行業(yè)不景氣，凱撒股份主業(yè)也陷入低迷。公司今年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.2億元，同比下降24%；實現(xiàn)凈利潤1053萬元，同比下降37%。面對業(yè)績的不振，凱撒股份開始謀求轉型，公司擬通過向特定對象發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結合的方式，購買由黃種溪、曾小俊、周路明和林嘉喜所持有的酷?；?00%股權，進軍大熱的游戲領域。

按照公告內容，酷?；?00%股份作價7.5億元。其中，凱撒股份擬以10.17元/股定增股份支付4.5億元、現(xiàn)金支付3億元。

此消息宣布后，截止7月2日，公司股價上漲12%，對股價的刺激效果明顯。對于這樣的結果，創(chuàng)業(yè)板某游戲公司的高管胡先生稱在意料之中。“主營業(yè)務與游戲行業(yè)能夠整合的機會不大，涉及熱門題材最立竿見影的效果無非就是炒高股價。主營陷入低迷的公司現(xiàn)在都愛玩這招，屢試不爽!”

近年來，服裝行業(yè)受電子商務的沖擊競爭日趨激烈，商場的服裝服飾的銷售同比增速處于下行趨勢。從凱撒股份的單店銷售收入來看，2013年單店銷售收入為109萬元/家，比2012年下降6%。公司直營店的數(shù)量也由2012年的43家也下降至2013年底的37家。

對于這樣的現(xiàn)狀，公司董秘馮育升直言：“經(jīng)過對行業(yè)的調查分析，公司認為文化產(chǎn)業(yè)，特別是文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)中的游戲行業(yè)是一個較為理想的業(yè)務領域。游戲行業(yè)受經(jīng)濟周期影響小，國家政策積極扶持和鼓勵，從業(yè)企業(yè)多為輕資產(chǎn)型高科技企業(yè)，行業(yè)總體上科技含量高，消費者單次消費金額小，消費周期短，行業(yè)整理發(fā)展前景可期。”

大手筆投資游戲行業(yè)扮靚業(yè)績

在國家面臨經(jīng)濟結構調整和產(chǎn)業(yè)升級的背景下，上市公司希望通過并購重組實現(xiàn)行業(yè)整合，可以改善基本面、提高持續(xù)經(jīng)營能力。

記者根據(jù)相關公告統(tǒng)計顯示，凱撒股份自2010年上市以來，一共發(fā)起了6起并購。與以前的投資相比，凱撒股份此次7.5億元的投資可謂是大手筆了。

資料顯示，2011年，凱撒股份擬以5980萬元收購廣州市集盛服飾皮具公司51.22%的股權。

2012年，凱撒股份以6090萬元成功并購同行業(yè)的宇鑫(廣東)貿易有限公司51%的股權。

2013年，凱撒股份以3000萬元資金收購天津市濱聯(lián)小額貸款有限責任公司10%的股權。2014年1月該公司完成了工商變更登記手續(xù)。

2013年8月,凱撒股份第四屆董事會審議通過了《關于吸收合并訊盈(汕頭)服飾有限公司的議案》,公司以現(xiàn)金1550萬元受讓合作方訊盈投資持有的訊盈汕頭其余28%股權。資料顯示，訊盈汕頭是凱撒股份服裝生產(chǎn)加工基地之一。

2014年1月24日，公司擬收購慶匯租賃46%的股權。凱撒股份公告稱，此次收購是順應融資租賃業(yè)快速發(fā)展的趨勢，為公司增加新的利潤增長點，符合公司服裝經(jīng)營為主、金融投資為輔的發(fā)展戰(zhàn)略，有利于公司擴大經(jīng)營范圍，提高競爭實力和風險防范能力。

然而，涉足金融租賃行業(yè)不到半年時間，凱撒股份又傳出“高調”進軍手游領域的消息。因此，市場人士紛紛質疑其追逐概念、跟風炒作。傳統(tǒng)的主營業(yè)務收入下滑，嘗試突圍的初衷沒錯，不過，公司先是涉足金融行業(yè)，后又瞄準熱門的游戲行業(yè)，這些業(yè)務離公司的服裝主業(yè)已越轉越遠。

不過，有一點值得肯定，即此次收購酷?；樱唐趦葘珈n凱撒股份的業(yè)績。從利潤來看，酷?；?012年、2013年及2014年一季度分別實現(xiàn)營業(yè)收入287.14萬元、3283.60萬元和2849.32萬元，凈利潤分別為-5.71萬元、748.16萬元和1205萬元。酷?；?014年一季度的凈利潤已超過同期凱撒股份的凈利潤。

如果酷?；幽馨凑杖绱朔€(wěn)定的增長模式繼續(xù)下去，今年凱撒股份完成對酷?；拥牟①徍?，2014年的年報會比去年“漂亮”。

溢價27倍收購酷?；?/p>

不過，為了這一短期利潤的提升，凱撒股份付出了很高的溢價。

根據(jù)酷牛互動財務數(shù)據(jù)，截至2014年第一季度末，公司股東權益賬面價值僅為2692.34萬元，這意味著凱撒股份對其評估增值率接近2700%。

酷?；拥墓乐凳欠衿撸螒蛐袠I(yè)的泡沫是否會出現(xiàn)?

“A股市場并購游戲行業(yè)的熱潮從2013年就已經(jīng)開始了。游戲企業(yè)為什么會吸引上市公司前仆后繼地并購？因為游戲公司的變現(xiàn)能力強、月流水高。有些游戲公司的年凈利潤甚至高于上市公司的凈利潤。先不研究游戲公司未來的持續(xù)競爭能力和研發(fā)能力，并購業(yè)績優(yōu)秀的游戲公司至少能讓上市公司的報表好看些。”T4GAME-呈天游的高管認為。

上海重陽投資TMT行業(yè)的分析員董先生則表示：“現(xiàn)在市場上100家游戲行業(yè)能做起來1家就實屬難得。游戲公司需要資金運作，上市公司需要題材炒作，各取所需。游戲行業(yè)現(xiàn)在溢價二十多倍的有，幾倍的也有，這算是不正常的資本市場下的正常交易。”

標的公司主要業(yè)務非獨立運營

公告稱，酷牛互動承諾，2014年——2016年度實現(xiàn)的凈利潤分別不低于6000萬元、7500萬元和9375萬元。否則，將以現(xiàn)金或股份的形式進行補償?？崤；拥臉I(yè)績增長是否會如對賭協(xié)議所希望的，目前還不能下定論。

原SK電訊創(chuàng)投的投資總監(jiān)簡江談游戲行業(yè)：“游戲行業(yè)的本質上還是文化娛樂產(chǎn)業(yè)，它的成功有很多不確定的因素。一個曾經(jīng)做出很多成功案例的游戲策劃人曾說過，"如果沒有看到這款游戲上市后15天內的相關數(shù)據(jù)進行分析判斷，沒有人敢保證它一定會成功。"”

酷?；邮且患揖哂醒邪l(fā)實力的手游研發(fā)商，它突出的特點是IP(知識產(chǎn)權)資源商業(yè)化能力。

酷?；映闪⒂?011年11月，專注于移動游戲的研發(fā)及運營，具有很強的IP資源商業(yè)化能力，具備把知名的網(wǎng)絡文學IP、漫畫IP、頁游IP、影視IP等轉化為賺錢游戲的能力。

酷?；?013年先后上線運營《唐門世界》、《兄弟萌》、《絕世天賦》；2014年3月又上線運營《太古仙域》。其中，《唐門世界》營業(yè)收入占酷?；?013年度營業(yè)收入的84%以及2014年一季度營業(yè)收入的69%。

《唐門世界》是根據(jù)熱門網(wǎng)絡作家唐家三少(本名張威)的小說改編。不過值得注意的是目前貢獻最高營收的這款游戲，并不是酷牛互動獨自運營研發(fā)的游戲。

酷?；訌?013年開始與深圳第一波網(wǎng)絡科技有限公司(以下簡稱“第一波”)合作，通過“網(wǎng)絡文學+游戲”的模式，成功與網(wǎng)絡知名作家先后將《唐門世界》、《絕世天府》等多款熱門IP資源轉化成移動游戲。

去年上市公司驊威股份宣布擬使用超募資金5000萬元收購第一波部分股權并進行增資。收購股權和增資完成后，公司持有第一波20%股權。第一波原股東付強、黃巍、張宇馳、張威(網(wǎng)絡作者：唐家三少)合計持有第一波80%股權。

雙方合作模式為聯(lián)合運營，第一波負責移動游戲推廣運營，酷?；迂撠熡螒蜷_發(fā)、版本更新、技術支持和維護，雙方依據(jù)協(xié)議約定運營游戲并享受分成。

剛被一家創(chuàng)業(yè)板公司并購的游戲公司CEO李先生指出：“對于類似酷?；涌縄P資源發(fā)家的公司，能否持續(xù)取得優(yōu)質的IP授權，以及如何與版權方、合作方進行利潤分成，都會影響到它最后的業(yè)績。”

此外，李先生還談到自身一段購買版權的經(jīng)歷，“我們公司曾經(jīng)想購買國外某漫畫的版權，最后版權方要求分得游戲上市后流水的30%，致使最終談判未能成功。”

前述T4GAME-呈天游的高管表示：“像酷?；舆@樣的公司，一方面研發(fā)能力比不上靠研發(fā)起家的游戲公司；另一方面購買IP是很大一筆支出，購買知名小說、漫畫等支付的費用也高于普通游戲公司的研發(fā)費用。它跟國內的娛樂圈一樣，都有著很強的明星效應，影響的用戶群十分龐大?？崤；雍偷谝徊ㄗ铋_始依靠知名網(wǎng)絡文學作家通過公共微信、微博、論壇等渠道低成本向核心讀者用戶群體推廣，將忠實粉絲讀者用戶成功發(fā)展為游戲玩家。”