VC大佬們談選手和賽道：好賽車手不會跑到無間道里

在虎嗅上看到Eastland的文章《從IDG與紅杉投資的50家企業(yè)，看賭選手還是賭賽道》。今年上半年開始賽道和選手的說法開始流行，這是在紅杉收獲季里總結(jié)出來的方法論與邏輯，我仍然覺得這種簡單的劃分方法免不了成功學(xué)簡單化歸類的嫌疑。

2014年，紅杉在BAT的各輪并購中確實(shí)斬獲頗豐，這些好成績都得益于紅杉在2008年左右電商一輪中的激進(jìn)的投資策略，他們投中了比如京東、聚美優(yōu)品、唯品會、樂蜂網(wǎng)等電商企業(yè)。此外，由于紅杉投資的企業(yè)中有些創(chuàng)業(yè)公司甚至在后來成為競爭對手，這也是賽道說法的由來，比如大眾點(diǎn)評與美團(tuán)，聚美優(yōu)品與唯品會。

2014年，紅杉投資的企業(yè)有可能迎來第二波IPO的集中爆發(fā)。實(shí)際上4年前的2010年，同樣是紅杉資本的收獲季，當(dāng)時他們投資的企業(yè)有9家實(shí)現(xiàn)IPO，當(dāng)時對于這種爆發(fā)，沈南鵬自己并不將紅杉中國歸類到賽道一類去。

2010年，沈南鵬在接受采訪時曾經(jīng)指出，在中國賭選手來得更重要一些，“一個好的賽車手，不太可能跑到一個無間道里去”。不久前的一次會議上，沈南鵬還表示，甚至剛開始紅杉投資這些創(chuàng)業(yè)公司時，他們曾分屬于不同領(lǐng)域，到后來完全因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)發(fā)展撞到了一起。比如早年的大眾點(diǎn)評可沒有想要做團(tuán)購。

我總覺得所謂賽道選手是一種事后總結(jié)的說法，并非最初的方法論。反而，我更傾向于認(rèn)為投資是選中行業(yè)之后看人的過程，這是一種組合的方式。差異在于風(fēng)險偏好。當(dāng)你對某個行業(yè)或者領(lǐng)域找到感覺之后，會根據(jù)不同風(fēng)險偏好進(jìn)行不同的選擇。不同的機(jī)構(gòu)與投資人也會在可能的收益和風(fēng)險之間平衡。其中選人是比較重要的指標(biāo)之一。各個標(biāo)準(zhǔn)在每家機(jī)構(gòu)的決策盤子里占據(jù)不同的比重，這也與投資機(jī)構(gòu)的規(guī)模、成長階段與團(tuán)隊(duì)的構(gòu)成有著非常密切的關(guān)系。

如果把風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)同樣比作公司的話，當(dāng)時的紅杉與IDG當(dāng)時恰恰完全處于不同的階段。2008年，紅杉中國剛剛成立兩三年，是一家充滿活力的創(chuàng)業(yè)公司，而IDG中國成立于1993年已經(jīng)成為一家成立15年的大公司。

去年夏季達(dá)沃斯時，我曾和紅杉合伙人周逵有過一次交流。我們曾經(jīng)對金融危機(jī)對于中國VC、PE市場格局的影響進(jìn)行探討。實(shí)際上紅杉是得益于這場危機(jī)的。周逵說，紅杉在中國是2005年底才開始起步，到2008年時投資公司上市的不太多，前幾年買的速度稍微慢了點(diǎn)，相反到了2008年價格跌下來的時候，買的機(jī)會更多，紅杉抓住了這個機(jī)會。恰巧的是，2008年的一個重要機(jī)遇是電商快速發(fā)展起來，紅杉在2009年至2010年的時候投資了許多電商公司，比如唯品會、聚美優(yōu)品、美團(tuán)。時過境遷之后，“現(xiàn)在看來當(dāng)時看得還相對比較準(zhǔn)。”這是周逵的原話。

而相反，在那個時間點(diǎn)IDG正在經(jīng)歷一次大的調(diào)整。2008年進(jìn)入IDG的合伙人李豐告訴我， 2008、2009年IDG剛剛從比較小的風(fēng)險投資基金變成比較大的風(fēng)險投資基金，管理基金規(guī)模一下子擴(kuò)大很多，大家在重新適應(yīng)從管理早期投資到管理各個階段的投資和基金這件事情，投資方法、投資心理都會做重新調(diào)整和適應(yīng)。“不幸的是，在你調(diào)整的階段發(fā)生了一個電子商務(wù)平臺興起的事情，幾件事情重合在一個地方。沒辦法你只能調(diào)整”。

“每個時代不一樣，實(shí)事求是的說，我認(rèn)為紅杉在電商方面確實(shí)比我們做的好，這是沒問題的。”熊曉鴿給我講了一個故事，當(dāng)年達(dá)晨創(chuàng)投剛剛當(dāng)年成立時上市項(xiàng)目特別多，像IDG這樣的美元基金受限，無法投國內(nèi)的一些適合在中國本土上市的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，因此收益落在其后。但是過去兩年IPO市場關(guān)了，這些機(jī)構(gòu)就受到影響，成績就落到外資基金后面去了。但現(xiàn)在，IPO市場又開了沒準(zhǔn)明年他們又好了，這很難講。

我們還忽視的一點(diǎn)是，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的評定具有一定的滯后性。項(xiàng)目投資與收獲一般有幾年的周期。此外，僅僅IPO數(shù)量來評價一家風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)是有失偏頗的，這也是市場不成熟時的表現(xiàn)。

交流中，周逵曾感慨說，2008年之后VC、PE市場最大的轉(zhuǎn)型是，前幾年什么人都可以去做VC、PE，對機(jī)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)就是比IPO多少、被投公司的成長規(guī)模，而不是比你做了什么增值服務(wù)。他認(rèn)為，經(jīng)歷過金融危機(jī)的市場起伏，VC、PE行業(yè)也會越來越成熟，他也認(rèn)為發(fā)現(xiàn)好項(xiàng)目與給項(xiàng)目帶來提升其實(shí)同等重要。沈南鵬在接受媒體時曾經(jīng)強(qiáng)調(diào)，他真正在乎的不是IPO數(shù)量，而是“紅杉能為LP帶來多少回報，被投企業(yè)能否成為行業(yè)龍頭?”

今年6月我在和熊曉鴿訪談時問他，如何看待外界對IDG與紅杉的評價。他反問我，你知道去年91無線項(xiàng)目我們退出賺了多少錢?最終他沒有向我透露具體金額，但是他告訴我，2013年IDG所投資的網(wǎng)龍以19億美元將子公司91無線賣給百度，在這個互聯(lián)網(wǎng)有史以來最大的并購案中，全額現(xiàn)金退出使得IDG成為2013年VC市場上收獲最大的一家機(jī)構(gòu)。他也抱怨說其實(shí)IDG過去過于低調(diào)，很少進(jìn)行宣傳。

據(jù)我所知的是，過去的幾年間IDG一直通過組織架構(gòu)的調(diào)整來提升應(yīng)對市場的速度。這也是我們發(fā)現(xiàn)IDG在這一年里快速投資近10家90后創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)公司的原因。積極擁抱年輕群體也是他們調(diào)整的方向之一。比如他們在去年下半年很快投資了郭列的臉萌就是一個很好的案例。我在與一些90后的創(chuàng)業(yè)者交流時他們普遍的觀感是IDG的投資速度快，同時愿意理解與尊重他們。

這個時代VC所面臨的轉(zhuǎn)型與挑戰(zhàn)是針對所有人的，并不是某一家機(jī)構(gòu)，有些看起來眼下的優(yōu)勢未來就可能成為劣勢，比如現(xiàn)在有BAT接盤，未來這些產(chǎn)業(yè)資本就有可能成為傳統(tǒng)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)最大的競爭者。這也使得一些原本專注于B輪、C輪的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)正在往早期項(xiàng)目遷徙，越來越多原本比較封閉的投資機(jī)構(gòu)開始加強(qiáng)對外宣傳，增強(qiáng)投后管理，這些調(diào)整都在發(fā)生。

不久之前，我在拜訪GGV合伙人童士豪時，問他如何看今天傳統(tǒng)VC的危機(jī)與變化。見慣了美國VC變遷的Hans對我說，他今天看到傳統(tǒng)投資機(jī)構(gòu)的裂變，一點(diǎn)也不稀奇。在美國東岸VC、西岸VC的更替，傳統(tǒng)VC和創(chuàng)業(yè)之后做投資的新VC的更替，一直都在發(fā)生。從2005年開始，中國VC高速成長了近10年，代系的變化，中間層離職成立新機(jī)構(gòu)也是周期性的必然，也到了調(diào)整的時候。

因此，我很喜歡李豐說的一句話：“聰明的機(jī)構(gòu)都經(jīng)歷過起伏波折，機(jī)構(gòu)好不好要看你多快能夠回到優(yōu)勢中去。”

其它的，就交給進(jìn)化論吧。

作者伏昕注：沒有人找我寫這樣的文章，我只是不喜歡智力上懶惰得簡單化一件事情，而已。