股權眾籌3大難：VC看衰 太太當領投人竟被看成是好事

“對股權眾籌關注的比較少，革自己的命不好啊。”陳嘉君笑言。無論股權眾籌究竟能否革 VC 的命，毫無疑問的是，目前看好股權眾籌的創(chuàng)投機構少之又少。

有業(yè)內人士曾戲言：2014 年的股權眾籌是個值得關注的有趣的事兒，有玩票的、有操著 FA 的心試圖改變行業(yè)格局的、有打著股權眾籌幌子其實營造社群和圈子的、有嘗試眾籌其實是想募個基金的……無論初衷如何，股權眾籌平臺想要得到的資本的青睞似乎沒有那么容易。

融資難

“今年看了四家項目，分別是：天使匯、原始會、大家投和天使街。”IDG資本金融小組負責人蘭希告訴《東方財經(jīng)》記者，但幾個項目看下來情形似乎并不樂觀。“項目融資太難，幾乎必須要有人領投，最大的是原始會，半年才做一個億，項目都很一般，項目后期幾乎沒有拿到 VC 融資的。”

據(jù)了解，目前我國的股權眾籌多采用“領投 + 跟投”的投資方式，關于股權眾籌項目融資時的領投人問題，業(yè)內流傳著這樣一個真實案例：一家企業(yè)在某眾籌平臺上眾籌募資，領投人是創(chuàng)始人的太太;結果募了 100 萬人民幣。這個案例頗具爭議，一方面，領投人是自己有直接親緣關系的人不是一件值得鼓勵的事情，因為這方便了惡意圈錢的創(chuàng)業(yè)者。而另一方面，由于中國股權眾籌投資人的不成熟性，有不少跟投人反而覺得領投人是太太是件好事情，因為這意味著有更強的信任感和更簡單的溝通流程。而在專業(yè)投資人看來，這樣的做法如果不加以制度性制止，則有可能出現(xiàn)很大的系統(tǒng)風險。

股權眾籌投資人的不成熟性極大地制約著股權眾籌項目的融資速度，但在短期內這一問題難以解決。雖然股權眾籌已經(jīng)發(fā)展了一段時間，但至今仍有很多投資人打電話到該平臺，問“你們有沒有擔保、有沒有回購?”

“實際上我們投資人中間很大一部分是 P2P 平臺過來的，他們奔著高收益過來，所以就問有沒有擔保。我說沒有，這是非常大的事情，實際上證監(jiān)會的規(guī)定也是為了保護這些人。我們國內的投資人還沒有充分認識到這個產(chǎn)品是怎么回事，沒有認識到其中的風險，這確實是一個難點。” 天使客創(chuàng)始人曹強曾感嘆道。

股權眾籌平臺資本匯創(chuàng)始人李軍華提出，“讓普通人也能玩風險投資”，愛創(chuàng)業(yè)也提出“人人可以當天使”，但這些口號很快就遭到眾多質疑，甚至有人質疑讓普通人玩風投會造成社會穩(wěn)定問題。

“ 按照美國統(tǒng)計的數(shù)據(jù)， 超過90%的風投都死了，因為沒有那么多企業(yè)能成功。有數(shù)據(jù)說中國企業(yè)的融資需求有2萬億，可是試問有2萬億融資需求的企業(yè)能有多少活下來。資本匯的模式做小了還好，它如果真的把模式做大，把普通百姓的錢都圈進來，進來100個普通人，結果90 個都是虧的那不就是社會穩(wěn)定問題嗎?”浦東硅谷銀行企業(yè)融資總監(jiān)陳鋼對《東方財經(jīng)》記者表示。因此，陳鋼認為，“讓普通人也能玩風投”的概念并不恰當。

據(jù)了解，當前對投資新三板都有特許的投資人門檻，而風險更高的天使投資則門檻更需提高，而不是降低，要保護輸不起的普通老百姓，就要做充分風險提示。

“目前股票市場規(guī)則清楚，自負盈虧，尚有鬧事者。而普通老百姓沒有風險識別能力，也輸不起，若讓普通老百姓玩風投，輸了找政府，結果鬧個非法集資，那就不好了。”

此外，陳鋼還表示：“讓普通人通過眾籌做 LP 還有一個風險。我們做項目的都知道，當你要持續(xù)投資項目的時候，如果你背后是機構投資者，你可以 capital call 來讓他們繼續(xù)投入，可是如果你背后是一幫普通投資者，如何保證他們的現(xiàn)金能迅速到位。這還是企業(yè)好的情況，如果企業(yè)暫時遇到困難，需要追加投入，你覺得眾籌后面的個人投資者會繼續(xù)投錢嗎?還有就是基金的存續(xù)期的問題，VC 通常是 5+2，個人投資者會有這種耐心等那么長時間嗎? ”

要解決平臺上項目融資難的問題，必須要有足夠的投資人支撐。讓普通大眾成為股權眾籌平臺上的主要投資人似乎并不可行，而股權眾籌平臺與專業(yè)投資人的合作情況如何?平臺能否邀請專業(yè)的天使投資人前來投資呢?

合作難

“在合作方面，我們與天使匯談過，但不太好對接項目，好的項目太少，幾乎沒看到。還不如與 FA(投融咨詢中介)合作的好。”蘭希對《東方財經(jīng)》記者透露。

據(jù)了解，在股權投資圈拿到投資的項目中，50% 不會在公開市場上出現(xiàn)，因為早已經(jīng)被投資人鎖定。另外30% 的項目通過自己的人脈關系、以及參加一些投融資對接會、活躍的 FA也能解決投資。而剩下的 20%是在拿投資與不拿投資之間。因此，基本上最優(yōu)秀的項目不會出現(xiàn)在眾籌平臺上。

對此，浙江銀杏谷股權眾籌平臺的投資總監(jiān)李南熹曾坦言：“眾籌是一個人人可以參與的屌 絲行為，但投資卻是一個涉及到資金的‘高富帥’。說一句實在話，對于真正的創(chuàng)業(yè)者和投資人來說，好項目并不會在眾籌平臺公布。”

支點投資總監(jiān)林東洋從前年底就開始接觸股權眾籌平臺，他也表示，“從這兩年所有看過的項目看，國內沒有真正意義上的股權眾籌項目。”

第一，股權眾籌的法律邊界近期肯定無法有大的突破，實際操作的復雜和困難讓大家無法入手;第二，從我還有我們公司的角度，無論是 VC還是 PE，如果投一個項目，股東越簡單越好，越少越好;第三，從 VC/PE機構的角度，如果看中一個項目很有前景可以帶來豐厚回報，為什么不自己投，而還要去鼓勵眾籌呢?所以現(xiàn)在是 VC/PE 行業(yè)外的人炒得火，但我們非常保守謹慎。”林東洋告訴記者。

有人把股權投資的投資過程比作一個漏斗：項目尋找、項目篩選、盡職調查、投后管理組成了漏斗的各個環(huán)節(jié)。而出現(xiàn)在股權眾籌平臺上的項目一般都完成了前三個階段，也是非常耗時耗力的三個階段，如果這些都完成了，那平臺為什么不能自己募集一支基金自己投資呢?

所以，這就是股權眾籌與 PE/VC合作上的核心悖論。

轉型難

當融資難、與專業(yè)投資機構合作難的問題擺在眼前，在這樣的形式背景下，股權眾籌要發(fā)展，該怎么轉型呢?

股權眾籌平臺資本匯日前舉辦了一場項目線下路演會，據(jù)資本匯創(chuàng)始人李軍華透露，該場活動中，云峰基金、深創(chuàng)投、華睿投資等杭州、上海十多家機構均有參與。

如此看來，轉型做 FA 似乎也是一種出路。但是“未來股權眾籌轉型做 FA 的話也難，因為現(xiàn)在 FA 已經(jīng)有做的比較好的了，比如華興、以太等，36Kr 也在轉型。”蘭希說。

在蘭?？磥?，股權眾籌要想有好的發(fā)展，可以考慮從兩個方面著手：

首先是一定要找到好的切入點。“所謂的融資平臺，可以從細分的垂直領域切入，比如說互聯(lián)網(wǎng)金融，要積累行業(yè)知識和判斷能力，做垂直比做所有領域要好。這樣才能保證有好的項目，這個很重要。”

其次要找到行業(yè)的領投人。“比如著名的天使投資人、PE/VC 合伙人、分析機構的投資經(jīng)理來立項目，這樣才能保證項目的成功率。小白、高凈值個人投資者不懂投資，或者風險偏好沒有那么高，所以要找到一些好的領投人。”