1999年的泡沫狂歡正在重演嘛？親們 別玩砸了..

“伙計，凱文?斯特姆 (Kevin Systrom) 把 Instagram 才賣了 10 億美元，真是玩砸了。” 聽到這句話的時候我正坐在舊金山機場 (SFO)，正要準備乘飛機回家去，一位坐在我后面的哥們兒大聲對他那不住點頭的朋友說。在科技領域最近有一個很奇怪的現(xiàn)象正在發(fā)生：10 億美元真的不再讓人覺得是很多錢了。就在幾年前，如果有一家創(chuàng)業(yè)公司以 2500 萬美元的價格被收購，我們的下巴都要啪啪往下掉了。現(xiàn)在呢，不過 10 億美元級別的交易，人們甚至都不瞥一眼。

可能 10 億美元變成了新的“百萬美元標準”。畢竟，這個世界正在以加速度的節(jié)奏變化著?；ヂ?lián)網和移動計算已經成為了主流，看起來一個新的爆發(fā)性增長的時代已經來臨。每天，創(chuàng)業(yè)者們都在逼著出租車巨頭和酒店大亨們下臺，不過靠的是智能手機和一種對舊有體制的輕視態(tài)度而已。在這個瘋狂的新世界，看起來幾乎是每個人都能打造下一個價值 10 億美元的創(chuàng)業(yè)公司，無論是干洗領域的 Uber 也好，或是為寵物狗服務的 AirBnb 也罷。

如果這一幕令人似曾相識的話，那是因為它的確曾經發(fā)生過。1999 年，就在互聯(lián)網泡沫最鼎盛的時期，每周都有數(shù)十億美元 IPO 和并購在發(fā)生，交易對象通常都是那些沒有可存活商業(yè)模式的創(chuàng)業(yè)公司，靠的就是“眼球” (eyeballs) 和“黏性” (stickiness)。誰能忘記雅虎像蠢蛋一樣以 35.7 億美元收購了 Geocities，誰又能忘記 Broadcast.com 價值 57 億美元的交易呢?還有做食品快遞的創(chuàng)業(yè)公司 WebVan，營收只有 500 萬美元，利潤是負的，成功上市并且達到了超過 80 億美元的市值。但是兩年之后即迅速衰落，宣布破產。

這次的情況有點不一樣。這批公司當中大部分都有一定的營收。一些公司甚至還有少量的贏利。爭著去 IPO的公司少了，更多公司堅持更長時間的私有化。但是從許多層面來說，現(xiàn)在開始像是 1999 年我們狂歡時的感覺了?？赡苓€沒有到那個程度，可能不會以同樣的形式發(fā)生，但是一些問題幾乎肯定是在發(fā)酵當中。正如馬克?吐溫 (Mark Twain) 曾經說的，“歷史并不會重復，但卻有著同樣的韻律。”

這里有幾點有趣的事實：

? 今年，超級碗的新廣告投放客戶是互聯(lián)網泡沫破裂以來最多的，其中許多都是風險資本投資的科技創(chuàng)業(yè)公司。

? 現(xiàn)在，VC 投資的創(chuàng)業(yè)公司中有 114 家的估值已經超過了十億美元。一年前達到這個規(guī)模的只有 40 家。而且低利潤的食品快遞服務又來了，那些業(yè)務營收來自創(chuàng)業(yè)公司的企業(yè)正紛紛獲得很高的估值。

估值超過十億美元創(chuàng)業(yè)公司的數(shù)量 (2015 年的目前數(shù)量比制圖時還多出 44 家)

? 僅僅在過去一年當中，《福布斯》雜志的“富豪排行榜” (The Rich List) 就新增加了 23 位來自科技行業(yè)的億萬富翁。

? 舊金山的租金價格急劇飆升。一居室的平均成本超過了 3000 美元/月 (而且還在繼續(xù)漲)，過去一年上漲了 15%。

? 舊金山地區(qū)一個普通程序員的薪水達到了 13 萬美元/年的價格水平，這還不算股票期權和獎金。但這都是毛毛雨，一些頂尖程序員太過搶手，已經有了自己的經紀人。

? 像比爾?蓋利 (Bill Gurley) 和馬克?安德森 (Marc Andreesen) 這樣聲名大噪的投資者——兩個人都是在上一次互聯(lián)網大潮中起家——都認為創(chuàng)業(yè)公司燒錢太快，估值也太高，告戒要警惕：

“無論是硅谷整體或是 VC 圈、創(chuàng)業(yè)圈，都正在冒巨大的風險。從 1999 年以來史無前例。從某些方面看不像 99 年時候那么愚蠢，從其他方面來看要比那時候更蠢。沒人有恐懼，每個人都如此貪婪，一切終將結束。”

——比爾?蓋利，Bechmark Capital

? 從幾乎每一種可以想象的標準來判斷，股票市場的估值過高現(xiàn)象都是很嚴重的，希勒市盈率 (Shiller P/E) 達到了 27，已經和 1929 年、2007 年的水平一致，只比 1999 年低。公司們沒有利潤，卻爭著要上市。1999 年，80% 上市的公司都沒有實現(xiàn)贏利。去年，這一數(shù)字是 71%，2012 年是 46%。這對未來投資人的回報可不是什么好兆頭。

? 不去選擇上市——審計和監(jiān)管都是麻煩事——許多公司正在進行大規(guī)模的私募，計算方法卻讓人十分懷疑。許多上市的創(chuàng)業(yè)公司在驕傲地到處吹噓它們的盈利能力，但是基于通用會計準則 (GAAP) 這些公司實際上并沒有賺錢。盡管如此，這些公司仍舊在以很高的市盈率 (P/E) 在交易，銷售額翻倍，又進一步驅動了私募融資。

? 每天都有數(shù)百家新創(chuàng)業(yè)公司成立，數(shù)量如此之多以至于有一些創(chuàng)業(yè)公司專門做追蹤這些公司消息的事情。其中一家類似的創(chuàng)業(yè)公司在最近的融資中估值達到 2200 萬美元。許多此類創(chuàng)業(yè)公司靠的是其他創(chuàng)業(yè)公司和創(chuàng)業(yè)者，來獲取營收。

別誤解了我的意思。我熱愛創(chuàng)業(yè)和科技，拋開所有這些，我看到有許多令人驚奇的事情在發(fā)生。人工智能出現(xiàn)了生命的跡象。無人駕駛汽車已經上路行駛。無人機可能很快就會負責快遞牙刷服務。毫無疑問有許許多多的創(chuàng)新正在發(fā)生。

我并不是說所有這些創(chuàng)業(yè)公司所做的事情就一定是不好的，只不過其背后的金融市場制造了這樣一種局面，很可能會導致一次市場“矯正”現(xiàn)象的出現(xiàn)。趨勢是向上的，向前的——創(chuàng)新生機勃勃——但是我擔心這些估值完全不可持續(xù)，而且許多投資者、創(chuàng)業(yè)者和成百上千萬就業(yè)者們，在未來幾年會遭到巨大打擊。

但是誰知道呢?可能歷史不會重復，爆發(fā)性的科技增長就此到來。可能 Uber 的確值 5000 億美元?？赡芪迥曛笪以倏催@篇文章時會找個地兒藏起來。我唯一知道的事情就是，我穿褲子了。

你只有在潮落時才知道誰沒穿褲子。

——沃倫?巴菲特 (Warren Buffett)

附錄 A：防守手冊

那么，如果你擔心自己的創(chuàng)業(yè)公司可能有風險的話，別慌張。這里有幾個步驟供你參考，撐過任何可能的暴風雨：

一、將客戶群多樣化

如果你的營收大部分來自拿風投的創(chuàng)業(yè)公司，告訴你的銷售團隊 (或者調整你的推廣資源) 專注在發(fā)展晚期、安全的、長效的公司客戶上面。

二、以合理的成本實現(xiàn)增長

在許多商業(yè)模式當中，都會將現(xiàn)金重新投入到獲取客戶和業(yè)務增長。弗萊德?威爾遜 (Fred WIlson) 最近寫了一篇很棒的文章，他分享了一個燒錢公式：年度同比增長率加上稅前營業(yè)利潤率應該至少達到 40%。結果可能是“裁員/預算控制”和“破產清算”之間的天壤之別。

三、小心固定成本

雇員可以解聘，但是租金每月 10 萬美元，包含游戲室，餐廳有執(zhí)行主廚的辦公樓一租就要五年，雷打不動?；ㄔ诠潭ǔ杀旧系拿恳环皱X，都減弱了你在危機到來時做出躲避動作的能力。在“發(fā)展空間和吸引新員工”與“實際需要來維持業(yè)務”兩者之間，需要做出一個平衡。

四、現(xiàn)金為王

如果你運作業(yè)務時想著隨時都能再融一輪的話，可能要考慮起草一份備用方案了。試想一下：如果你永遠無法融到下一輪，你的公司會發(fā)生什么?一個健康的資產負債表和低燒錢速率會幫你度過難關，看著你的競爭對手花完了手里的錢。如果你想要的話，在破產清算時買下他們的技術，價錢就是個零頭。把你的銀行資產負債想象為城堡周圍的護城河，它能夠保護你不受山那邊野蠻人的入侵。

如上的許多內容都是常識性的商業(yè)基礎，但是我對于科技界關注這些常識的人如此之少總是感到非常驚訝。過去七年是創(chuàng)業(yè)公司的好年份——持續(xù)不斷的高歌猛進。很容易就會落入到一種思維模式中：一輪規(guī)模龐大的融資、利潤豐厚的并購，或者是轉眼就到跟前的 IPO。而真正有助益的是：思考當音樂停止的時候，我們該怎么辦。