老三板退市股一路飆升 新三板殼交易冷卻

同屬股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的老三板和新三板市場，正經(jīng)歷全然不同的命運(yùn)。

盡管注冊制漸行漸近，但老三板退市股股票交易價(jià)格仍處高位，僅在近日隨主板行情變化有所回調(diào)。投資者對滬深市場供求關(guān)系能否發(fā)生根本性變化，仍心存疑慮，并愿意為此下注。

而在掛牌企業(yè)數(shù)量迅速突破5000家的新三板市場，2015年曾火爆的殼交易卻開始現(xiàn)出頹勢，預(yù)示著真正嚴(yán)格的市場化摘牌制度有望在新三板實(shí)現(xiàn)，并扭轉(zhuǎn)中國資本市場長期以來嚴(yán)重失衡的供需關(guān)系。

老三板行情稍息

老三板退市股股票行情，已是滬深A(yù)股市場改革成色的試金石。

12月9日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布的《積極穩(wěn)妥推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革》強(qiáng)調(diào)，“特別重要的是，要嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度，對欺詐發(fā)行和重大違法的上市公司實(shí)施強(qiáng)制退市，堅(jiān)決清除出市場”。這原本應(yīng)為老三板退市股股票敲響“喪鐘”。

然而消息發(fā)布半個(gè)月后，32只老三板退市股卻一路高奏凱歌，最高漲幅達(dá)45.29%，最低漲幅15.38%。8只股票漲幅超過30%，全部32只退市股漲幅中位數(shù)高達(dá)15.97%。

此后，注冊制即將于2015年3月之后推出的消息于12月27日公布， 但該消息公布后的四個(gè)交易日，有交易記錄的12只老三板股票繼續(xù)連續(xù)上揚(yáng)，最高漲幅達(dá)21.5%，最低漲幅亦達(dá)9.82%。

事實(shí)上，老三板恢復(fù)滬深A(yù)股上市的預(yù)期正在主導(dǎo)這一行情。

根據(jù)新修訂的《深圳證券交易所退市公司重新上市實(shí)施辦法》和《上海證券交易所退市公司重新上市辦法》，主要要求退市公司重新上市應(yīng)對符合股本總額不少于5000萬元、最近三年連續(xù)盈利且凈利潤累計(jì)超過3000萬元等。

而“新老劃斷”卻賦予了老三板股票起死回生的機(jī)會：“新規(guī)生效前已經(jīng)退市的公司，在生效日起36個(gè)月內(nèi)申請重新上市的，仍適用原來規(guī)定。”

這意味著老三板公司基本只要滿足“股本總額不少于5000萬元、公司最近兩個(gè)會計(jì)年度審計(jì)的凈利潤均為正值且累計(jì)超過2000萬元”，就極有希望重回A股。考慮到眾多老三板退市股掌握在地方政府手中，市場開始用真金白銀為老三板“咸魚翻生”的預(yù)期買單，甚至不顧注冊制可能帶來的稀釋效應(yīng)。

據(jù)此，老三板殼費(fèi)亦水漲船高。根據(jù)公開資料，創(chuàng)智5（400059）2014年的“殼費(fèi)”約為2億元，而粵金曼5（400012）的殼費(fèi)約為1.5億元。

2015至今已有14家老三板公司正在實(shí)施重組，如水仙A3/B3（400008）、海洋3（400022）、長油5（400061）。目前已實(shí)施完重組的還有高能5（400060），生態(tài)5（400027）和創(chuàng)智5。

2016年至今的3個(gè)交易日中，老三板股票跟隨A股出現(xiàn)同步回調(diào)，行情稍息，11只有成交記錄的股票價(jià)格跌幅在-5.27%至-14.19%，后續(xù)行情能否回暖持續(xù)，仍需觀察。

新三板殼交易冷卻

在老三板暴漲行情稍事休息的同時(shí)，原本火爆的新三板殼交易正在冷卻。

“現(xiàn)在三板殼價(jià)格走低了，去年最高成交在3000余萬元，現(xiàn)在大概2000萬元以下。”資深三板投資者文力表示，“現(xiàn)在的資本運(yùn)作方式，基本都是避免被認(rèn)定為借殼，即先拿控股權(quán)后通過定增慢慢裝資產(chǎn)。”

“從買殼一方來看，掛牌公司畢竟是公眾公司。雖然目前二級市場并不活躍，但基于未來相關(guān)利好政策的預(yù)期，新三板一級市場整體融資還是比較順暢，本身還是一個(gè)有價(jià)值的平臺。”一位成功借殼新三板企業(yè)的董事長表示，“不少企業(yè)主認(rèn)為囤積一個(gè)資本運(yùn)作平臺，跨行業(yè)裝資產(chǎn)做做市值管理，2000萬左右的價(jià)格并不算貴。”

然而，文力卻指出了新三板殼市場的新變化，他預(yù)計(jì)“考慮到今年新三板摘牌制度的完善，這個(gè)市場年內(nèi)可能就會消失”。

其中最明顯的跡象是“殼價(jià)”開始出現(xiàn)地域分化，北京地區(qū)殼資源價(jià)格仍然堅(jiān)挺，但江浙廣東一帶殼資源供應(yīng)逐步增加，價(jià)格卻開始下跌。

“北京公司不涉及遷址問題，如果是其他地區(qū)的殼公司遷址會面臨地方保護(hù)問題，很有可能遷址失敗。此外，北京公司與監(jiān)管層的溝通成本更低。所以北京殼資源會相對緊俏很多，報(bào)價(jià)還在2000萬以上。”文力表示。

此外，借殼意向方對殼資源的質(zhì)地越發(fā)挑剔，區(qū)別在“老殼”與“新殼”、“重殼”和“輕殼”。

“有一些重資產(chǎn)殼資源，剝離原有資產(chǎn)的程序非常復(fù)雜。比如新疆的某個(gè)殼資源，去年4月份即已經(jīng)成交，但到了11月份仍無法交割，就因?yàn)橥恋刈C仍沒辦下來。”文力表示，“此外，如果員工數(shù)量大且勞動關(guān)系復(fù)雜，也比較麻煩。我們傾向于交易股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單，業(yè)務(wù)為輕資產(chǎn)模式公司。有些重資產(chǎn)公司報(bào)價(jià)很低，但其實(shí)真正運(yùn)作下來的綜合成本要遠(yuǎn)大于輕資產(chǎn)公司。”

“掛牌時(shí)間較長的老殼，股權(quán)全流通，只需要通過老股轉(zhuǎn)讓就可完成控制人變更；而掛牌不久便叫價(jià)出讓的新殼，則由于鎖定期問題導(dǎo)致流通盤太小，需通過定增等方式引入借殼方，綜合成本就相對較高。”

值得注意的是，當(dāng)前殼資源貌似火爆的行情其實(shí)并沒有足夠交易支撐。

“借殼意向方往往采用廣撒網(wǎng)方式尋找殼資源，結(jié)果就是居間人充斥市場，到處詢價(jià)，真正的買家其實(shí)很少。我身邊的一個(gè)案例是賣家經(jīng)過16個(gè)居間人才找到真正買家。”文力表示，“往往是同一個(gè)買家的多批居間人找到同一家殼公司，造成虛假繁榮。”

“其實(shí)很多私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對借殼三板是有很大興趣的，但去年底監(jiān)管層明確叫停私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)掛牌及融資后，現(xiàn)在這部分買家數(shù)量縮水嚴(yán)重。”文力指出。

“三板畢竟是個(gè)小眾市場，與滬深市場較為復(fù)雜的利益局面完全不同，因此摘牌制度可以嚴(yán)格執(zhí)行。”文力表示，“所以這個(gè)市場可能在三個(gè)季度后就會消失。我現(xiàn)在正在找主板殼，部分三板企業(yè)倒是有登陸滬深市場的需要。”