新三板操縱惹眾怒 監(jiān)管直指券商不作為

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基于掛牌中小企業(yè)現(xiàn)狀，目前市場(chǎng)上操縱股價(jià)的現(xiàn)象比較普遍。但如果任由這些行為發(fā)展，新三板掌控風(fēng)險(xiǎn)的能力將受到質(zhì)疑，下一步制度紅利的推出將會(huì)遙遙無(wú)期

2015年12月31日14：50，為執(zhí)行本部門(mén)“賣出做市股票、減少做市業(yè)務(wù)當(dāng)年浮盈”的交易策略，國(guó)泰君安做市業(yè)務(wù)部對(duì)圓融科技、凌志軟件、福昕軟件、中興通科、卡聯(lián)科技、搜才人力、智通建設(shè)、許繼智能、梓橦宮、粵林股份、青雨傳媒、首都在線、伊賽牛肉、中喜生態(tài)、ST復(fù)娛、藍(lán)天環(huán)保等16只股票以明顯低于最近成交價(jià)的價(jià)格進(jìn)行了主動(dòng)賣出申報(bào)，造成上述股票尾盤(pán)價(jià)格大幅波動(dòng)。其中，圓融科技、凌志軟件等13只股票當(dāng)日收盤(pán)價(jià)跌幅超過(guò)10%，跌幅最大的達(dá)19.93%。

在經(jīng)歷了“放水養(yǎng)魚(yú)”，新三板近期正式宣告進(jìn)入監(jiān)管收緊的新階段。

近來(lái)，新三板市場(chǎng)迎來(lái)發(fā)展歷程中重要的轉(zhuǎn)折關(guān)口。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開(kāi)譴責(zé)國(guó)泰君安證券操縱股價(jià)，警告市場(chǎng)：執(zhí)紀(jì)問(wèn)責(zé)沒(méi)有“化外之地”，莫將“包容”當(dāng)“縱容”。

國(guó)泰君安證券的案例之所以成為典型，是因?yàn)殡m然一方面很難嚴(yán)格界定是否違規(guī)，卻又明顯對(duì)市場(chǎng)造成了不利影響，引發(fā)業(yè)界質(zhì)疑。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基于掛牌中小企業(yè)現(xiàn)狀，目前市場(chǎng)上操縱股價(jià)的現(xiàn)象比較普遍。但如果任由這些行為發(fā)展，新三板掌控風(fēng)險(xiǎn)的能力將受到質(zhì)疑，下一步制度紅利的推出將會(huì)遙遙無(wú)期。

上周五，股轉(zhuǎn)公司推出主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法，目的就是在自律監(jiān)管措施外，對(duì)中介機(jī)構(gòu)在規(guī)則之內(nèi)不作為的現(xiàn)象進(jìn)行約束。主辦券商是股轉(zhuǎn)公司實(shí)行市場(chǎng)監(jiān)管和完善服務(wù)的抓手，這項(xiàng)辦法將開(kāi)啟券商分類管理和市場(chǎng)監(jiān)管的新時(shí)代。

譴責(zé)國(guó)泰君安殺雞儆猴

上周五，因做市商國(guó)泰君安證券在2015年12月31日異常報(bào)價(jià)事件，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)國(guó)泰君安證券及其場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理助理兼做市業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人王仕宏公開(kāi)譴責(zé)，同時(shí)給予其場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理陳揚(yáng)、做市業(yè)務(wù)部做市交易總監(jiān)李仲凱通報(bào)批評(píng)。

事件要追溯到去年最后一個(gè)交易日收盤(pán)前的驚魂十分鐘。圓融科技(832502.OC)、凌志軟件(830866.OC)等13只做市股票收盤(pán)價(jià)跌幅超過(guò)10%，跌幅最大達(dá)20%。背后的原因是他們的共同做市商國(guó)泰君安證券趁著全年最后的交易時(shí)段一次性砸盤(pán)，以明顯低于最新成交價(jià)的價(jià)格主動(dòng)賣出申報(bào)。

股轉(zhuǎn)公司在上周五下午公開(kāi)表態(tài)稱，對(duì)于市場(chǎng)規(guī)則和市場(chǎng)紀(jì)律，主辦券商不可謂不知，“知法犯法”情節(jié)尤為嚴(yán)重。股轉(zhuǎn)公司通過(guò)此單透露出的態(tài)度堅(jiān)定明確，即對(duì)棄規(guī)則于不顧、挑戰(zhàn)紀(jì)律、以身試“法”的行為堅(jiān)決打擊，嚴(yán)肅處理。

按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)細(xì)則，做市商不得利用信息和資金優(yōu)勢(shì)，單獨(dú)或者通過(guò)合謀，以串通報(bào)價(jià)或相互買賣等方式制造異常價(jià)格波動(dòng)，損害投資者利益。

新三板于2014年8月引入做市商，是國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)對(duì)做市制度的首次嘗試，也希望通過(guò)做市商雙向報(bào)價(jià)能增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和發(fā)現(xiàn)價(jià)格。雖然做市轉(zhuǎn)讓已經(jīng)成為新三板的主流交易方式，但是也面臨諸多問(wèn)題，包括做市力量投入不足、做市商之間缺乏競(jìng)爭(zhēng)性，特別是許多做市商以自營(yíng)的方式運(yùn)作，折價(jià)拿到庫(kù)存股后高位拋出，并沒(méi)有真正發(fā)揮組織交易的功能。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，在過(guò)去一年里，做市商的初始庫(kù)存股絕大部分是通過(guò)定向增發(fā)的方式取得，平均折價(jià)率達(dá)到34%，最高折價(jià)率達(dá)到92%，也就是說(shuō)如果做市商拿到庫(kù)存股后隨即以市價(jià)拋出就能獲得平均52%的收益。

自營(yíng)模式在作為“甜頭”吸引做市商為企業(yè)做市的同時(shí)，也埋下了做市商以身試“法”的伏筆。股轉(zhuǎn)公司呼吁，“如果做市商利用自身資源優(yōu)勢(shì)操縱價(jià)格、牟取私利，對(duì)市場(chǎng)傷害尤甚。對(duì)于做市商行為扭曲走樣等異化行為，我們必須警惕、警醒、警示。”

上月，股轉(zhuǎn)公司已經(jīng)對(duì)英大證券、開(kāi)源證券和中泰證券實(shí)施了自律監(jiān)管措施，上周三，中泰證券由于自營(yíng)賬戶參與其做市股票的買賣被股轉(zhuǎn)公司出具警示函。

操縱為何“習(xí)以為常”

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者了解到，在2015年12月31日“砸盤(pán)事件”發(fā)生后，監(jiān)管部門(mén)曾向國(guó)泰君安發(fā)送問(wèn)詢函，而國(guó)泰君安證券做市部門(mén)回應(yīng)稱，自己在規(guī)則之內(nèi)辦事。2015年12月31日，三板做市指數(shù)微漲0.56%，是此前一個(gè)月中的最大漲幅，這讓國(guó)泰君安證券的砸盤(pán)行為顯得尤其特立獨(dú)行。

一名個(gè)人投資者認(rèn)為，券商報(bào)表上的收益是按一年來(lái)計(jì)算，國(guó)泰君安證券去年的做市收益已經(jīng)很高，為了不讓今年浮盈起點(diǎn)太高，需要通過(guò)幾筆交易把市值做下來(lái)。但對(duì)于普通投資者而言，股票莫名其妙就跌了20%，而且因?yàn)榱鲃?dòng)性差，有的股票很難再漲回去。如果發(fā)現(xiàn)交易對(duì)手是關(guān)聯(lián)方，還有可能涉嫌利益輸送。

一家股價(jià)被砸的掛牌公司董秘對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，“操作的方法每家做市商都清楚，但不那么做是因?yàn)橛械拙€，監(jiān)管者需要?dú)㈦u儆猴，要把少數(shù)沒(méi)有底線的參與者清除出場(chǎng)。”該董秘認(rèn)為，僅憑個(gè)別做市商就可以惡意打壓股價(jià)既說(shuō)明做市商內(nèi)部管理不善，也說(shuō)明定價(jià)機(jī)制存在漏洞。

由于流動(dòng)性不足、股權(quán)過(guò)于集中，掛牌股票的價(jià)格很容易受到操縱。雖然掛牌公司數(shù)量持續(xù)快速增加，但是每日成交金額始終在10億元左右徘徊，即使做市交易也往往呈現(xiàn)有價(jià)無(wú)市的景象。另外，大約80%的掛牌公司股東人數(shù)不足50人，40%的公司股東人數(shù)不到10人。

一名投資機(jī)構(gòu)人士告訴記者，“操縱股價(jià)在新三板應(yīng)該是見(jiàn)怪不怪的事。很多公司股東人數(shù)不超過(guò)20個(gè)人。他們想操縱股價(jià)的話很容易，打電話協(xié)調(diào)一下就可以了，還有可能無(wú)意之間就操縱了股價(jià)。”

他還透露，一些企業(yè)做定增時(shí)，就會(huì)慫恿做市商把股價(jià)做到一個(gè)位置，在向投資者路演時(shí)就以這個(gè)價(jià)格為依據(jù)。企業(yè)找到主做市商后，主做市商就會(huì)給他張羅輔做市商，大家的默契程度很高。

對(duì)于操縱股價(jià)和做市商不作為等現(xiàn)象，監(jiān)管者看在眼里并多次告誡市場(chǎng)，但由于新三板投資者門(mén)檻較高，風(fēng)險(xiǎn)能夠控制在有限范圍內(nèi)。不過(guò)，為了留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)，打造獨(dú)立的全國(guó)性證券市場(chǎng)，新三板必須為優(yōu)秀的企業(yè)提供更好的交易制度環(huán)境，而這一切的前提是新三板能夠掌控風(fēng)險(xiǎn)和落實(shí)監(jiān)管。

去年11月，股轉(zhuǎn)公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部總監(jiān)吳疆在新聞發(fā)布會(huì)上表示，做市商管理制度在證監(jiān)會(huì)對(duì)券商管理體系中是全新的概念，正在探索的過(guò)程中。解決當(dāng)前問(wèn)題的核心是把做市商業(yè)務(wù)納入整個(gè)證監(jiān)會(huì)對(duì)券商的管理之內(nèi)。股轉(zhuǎn)公司正在推進(jìn)一系列研究工作，包括對(duì)做市商的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

券商分類管理新階段

上周五下午，股轉(zhuǎn)公司還發(fā)布了評(píng)價(jià)主辦券商表現(xiàn)的辦法。根據(jù)辦法，股轉(zhuǎn)公司將根據(jù)主辦券商在推薦掛牌、掛牌后督導(dǎo)、交易管理、綜合管理四方面的表現(xiàn)進(jìn)行打分，并分為四檔，在制度上實(shí)行差異化對(duì)待。辦法將于今年4月1日開(kāi)始實(shí)施。

股轉(zhuǎn)公司表示，和自律監(jiān)管措施相比，執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)制度屬于更為溫和、覆蓋面更廣的監(jiān)管手段。對(duì)于不足以被采取自律監(jiān)管措施但屬于未勤勉盡責(zé)的表現(xiàn)，也會(huì)計(jì)入負(fù)面行為記錄。假如券商在各項(xiàng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額和業(yè)務(wù)質(zhì)量排名靠前，還可以獲得加分。

根據(jù)辦法，不同檔次的券商將得到差異化制度安排。倒數(shù)十名的主辦券商將需要提交書(shū)面說(shuō)明，并被通報(bào)到證監(jiān)會(huì)。排名靠前的券商將在新業(yè)務(wù)或新產(chǎn)品的試點(diǎn)中享有優(yōu)先權(quán)，接受檢查的頻率也會(huì)更低。

股轉(zhuǎn)公司指出，主辦券商執(zhí)業(yè)過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)大量雖未違反規(guī)則、但表現(xiàn)為執(zhí)業(yè)質(zhì)量低下的行為，反映出主辦券商管理層合規(guī)意識(shí)薄弱、從業(yè)人員經(jīng)驗(yàn)不足、執(zhí)業(yè)態(tài)度不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)葐?wèn)題。因此有必要采取執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)制度，提高主辦券商整體執(zhí)業(yè)水平，促進(jìn)市場(chǎng)健康發(fā)展。

東方證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理姚春潮對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，“這開(kāi)啟了主辦券商分類管理的新時(shí)代。加點(diǎn)標(biāo)準(zhǔn)將鼓勵(lì)主辦券商加大掛牌、做市、融資、并購(gòu)服務(wù)力度，同時(shí)督促主辦券商勤勉盡職、規(guī)范運(yùn)作。”

廣證恒生新三板研究副團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)趙巧敏告訴本報(bào)記者，“(辦法)最大的亮點(diǎn)是通過(guò)通報(bào)制度，把好的、不好的都讓全市場(chǎng)都知道，這種激勵(lì)和推動(dòng)是非常明顯的。通過(guò)評(píng)選體系，服務(wù)質(zhì)量好的券商可以更好地充分突出來(lái)，讓企業(yè)找到好的券商。”

趙巧敏表示，評(píng)價(jià)辦法具體的量化指標(biāo)還需要等待細(xì)則推出，但是監(jiān)管者的態(tài)度已經(jīng)鮮明，并且對(duì)券商的監(jiān)督也會(huì)傳遞到企業(yè)。

埃林哲(831106.OC)董事長(zhǎng)蓋莉珊對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，新辦法會(huì)激勵(lì)券商機(jī)構(gòu)在新三板投入更多力量，促使更多優(yōu)秀的中小企業(yè)加入進(jìn)來(lái)，帶來(lái)更多企業(yè)融資和大規(guī)模并購(gòu)，從而讓真正優(yōu)秀的、技術(shù)先進(jìn)的中小企業(yè)在資本市場(chǎng)上脫穎而出。

趙巧敏告訴記者，“加強(qiáng)監(jiān)管是好事，對(duì)企業(yè)后續(xù)的規(guī)范會(huì)更好，市場(chǎng)會(huì)更加規(guī)范。而投資者也會(huì)更有信心，因?yàn)樘暨x企業(yè)的難度降低了。”

上周三，股轉(zhuǎn)公司在官網(wǎng)發(fā)表題為《莫將“包容”當(dāng)“縱容”》評(píng)論文章，文章指出，如果說(shuō)，新三板市場(chǎng)擴(kuò)大至全國(guó)初期，掛牌公司的違規(guī)行為多數(shù)是“無(wú)知犯錯(cuò)”，那么，時(shí)至今日，各類市場(chǎng)主體的諸多違法違規(guī)行為已帶有明顯的“主觀故意”，作為監(jiān)管者應(yīng)當(dāng)高度警惕，更應(yīng)當(dāng)果斷處理、絕不姑息。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這標(biāo)志著新三板市場(chǎng)監(jiān)管正式進(jìn)入了收緊階段。而主辦券商是股轉(zhuǎn)公司實(shí)行市場(chǎng)監(jiān)管和完善服務(wù)的抓手，加強(qiáng)監(jiān)管將首先從主辦券商開(kāi)始。也有人認(rèn)為，由于券商新三板業(yè)務(wù)盈利很低，有的甚至在虧損，因此即使對(duì)主辦券商的表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，也難以激發(fā)券商的積極性。

不過(guò)，姚春潮認(rèn)為，新三板業(yè)務(wù)做得好也不錯(cuò)，只要控制做市標(biāo)的質(zhì)地和初始投資成本也有較好的做市收益。他表示，“主辦券商要著眼于中長(zhǎng)期服務(wù)，幫助企業(yè)掛牌、融資、并購(gòu)，使其能更快成長(zhǎng)，長(zhǎng)大了以后，主辦券商服務(wù)的空間更大了，幫助其IPO、轉(zhuǎn)板、借殼或被上市公司并購(gòu)等，獲取長(zhǎng)期收益。”