新三板市場正經(jīng)歷二次創(chuàng)業(yè)

日前，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理兼新聞發(fā)言人隋強，在《新三板發(fā)展戰(zhàn)略高層研討會》上發(fā)表了重要演講。隋強指出，現(xiàn)在新三板市場到了再次思考、再次出發(fā)、二次創(chuàng)業(yè)的關(guān)鍵階段，是從以往量的成長變?yōu)橘|(zhì)的提升的階段。

分層只是起點

新三板依舊很年輕，創(chuàng)新還是其非常重要的經(jīng)驗和特色，新三板制度仍然是制度性創(chuàng)新，與現(xiàn)有的制度安排和傳統(tǒng)交易所的上市公司監(jiān)管機制的安排是不一樣。

隋強談到市場在發(fā)展，企業(yè)在成長，所以更重要的是能不能圍繞中小微企業(yè)特性的發(fā)展需求，構(gòu)建一種持續(xù)的融資機制，希望把它建設(shè)成一個能夠服務(wù)中小微企業(yè)，能夠以機構(gòu)投資人為主市場的時候我們發(fā)現(xiàn)，你博弈的對象可能是市場所有的產(chǎn)品。

對于目前市場的流動性滯后，隋強談到新三板是交易不足，對此要從交易的目的去思考問題，交易是為了有效引導(dǎo)投資、有效為資本退出提供支撐，二者缺一不可。

6月27日新三板正式實施了掛牌公司的分層管理，目前分為創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，新鼎資本董事長張馳認為新三板的分層目前僅僅是一個開始，這僅僅是第一步，目前分為是創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層，953家創(chuàng)新層掛牌公司的平均股本為9894.82萬股，平均總資產(chǎn)是7.14億元，分別是全部掛牌公司均值的1.63倍和2.65倍，從經(jīng)營業(yè)績來看平均掛牌公司平均營業(yè)收入3.65億元，分別是全市場平均水平的2.17倍、3.21倍，營收收入、凈利潤的增幅分別為36%和48.85%，比全市場的平均水平高出了18.68個和9.3個百分點，目前創(chuàng)新型掛牌公司的整體質(zhì)量是全市場里面相當(dāng)好的一個總體。

分層之后，市場給予分層太多的希望，然而希望越大，對新三板市場也就越看不清。

大眾對新三板的態(tài)度也從積極肯定轉(zhuǎn)而成為霧里看花，對市場下一步的走向多持冷眼旁觀。

從業(yè)人士紛紛提出，希望下一步工作的重點推進差異化監(jiān)管和服務(wù)。

一方面我們推動掛牌公司創(chuàng)新層掛牌公司進一步規(guī)范公司治理，切實加強信息披露發(fā)行融資和并購重組的監(jiān)管，提升創(chuàng)新層掛牌公司整體規(guī)范化水平，那在這個基礎(chǔ)上探索優(yōu)先在創(chuàng)新層引入公募基金，落實儲價發(fā)行和授權(quán)發(fā)行等制度；另一方面對于基礎(chǔ)層掛牌公司加強服務(wù)和引導(dǎo)，引導(dǎo)基礎(chǔ)層掛牌公司主動規(guī)范公司制度，優(yōu)化基層掛牌公司的信息披露制度，優(yōu)化基礎(chǔ)層掛牌信息披露制度，加強基礎(chǔ)層掛牌公司的基本業(yè)務(wù)規(guī)則的培訓(xùn)，提供有針對性的培育孵化融資對接并購服務(wù)等。

監(jiān)管再次升級

在本次隋強演講中，他提到了“新三板的法制建設(shè)”這會讓監(jiān)管再次升級，而圍繞新三板法制建設(shè)來思考問題，一切又都迎刃而解。

進入2016年以來，新三板監(jiān)管進入零容忍，而且監(jiān)管力度不斷升級。從最初的1月29日發(fā)布的“主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價辦法（試行）”。到4月29日《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)自律監(jiān)管措施和紀律處分實施辦法（試行）》。從要求“主辦券商工作底稿的電子化存儲”到各種窗口指導(dǎo)，提高掛牌門檻。

但是，監(jiān)管的嚴格程度和力度，都只停留在規(guī)章制度層面，而上升到法律層面的案例雖然有，但僅是個案。

隋強首次提到《證券法》，并思考新三板需要什么樣的法制。這意味著新三板市場再發(fā)展，需要法律層面的支撐，而且新三板的監(jiān)管不會停留在規(guī)章制度上，還要再次上升到另一層面，就是法制層面。

違法是違反國家法律，違規(guī)是違反各種規(guī)章、規(guī)定，行為的性質(zhì)不同，而且所受的處罰不同。新三板法制建設(shè)，也是新三板發(fā)展到一個階段的必然產(chǎn)物。

對于新三板來說，法制建設(shè)不僅會明晰新三板的定位，還能解答現(xiàn)階段市場參與者的疑惑。對于新三板企業(yè)來說，更是一種威懾力。從另一方面理解，上升到法制層面后，監(jiān)管才能告一段落，眾人期盼的政策紅利才能到來。

私人定制更穩(wěn)妥

隋強指出，證券市場依據(jù)《證券法》，它對企業(yè)如何利用資本市場有一套公允的制度安排，但是這個安排在實踐中發(fā)現(xiàn)，它是針對成熟的企業(yè)設(shè)置的，不適用中小微企業(yè)，怎么辦？

從隋強的講話實錄中可以看出，新三板的法制建設(shè)，既不想效仿國外的OTC市場，也不想在證券法中進行補丁。而是從新三板自身特點出發(fā)，專門針對中小微企業(yè)進行定制，從業(yè)人士指出新三板作為獨立的市場，配套建立獨立的法制建設(shè)將助推新三板市場的發(fā)展。

在現(xiàn)有的法制框架下，新三板市場與A股市場潛移默化地影響著投資者的預(yù)期，把A股創(chuàng)業(yè)板作為新三板對標(biāo)的市場。從流動性、投資情況，融資規(guī)模等進行對比。而在隋強的眼中，必須將兩者拉開，用他的話說，這是“路徑依賴問題”。而且他還針對流動性問題含蓄地批評了交易所。

而從法制建設(shè)上看，針對中小微企業(yè)的小、弱、差特點時行重構(gòu)，可以讓新三板回到交易所的本質(zhì)上來，這也是為什么含蓄點出滬深交易問題的所在。而隋強指出，交易所市場中強化交易所的融資功能，這個提法有所偏頗，只強調(diào)融資不強調(diào)投資。

在隋強眼中，交易的目的是有效引導(dǎo)投資、有效為資本退出提供支撐，這是一個問題的兩個層面，缺一不可。

配套服務(wù)將陸續(xù)落實

對于新三板下一步發(fā)展，隋強表示，第一，將繼續(xù)研究分層差異化制度安排；第二，為有效促進交易達成，除了改革現(xiàn)行的交易方式之外，私募基金試點做市商的前期工作已經(jīng)完成，將于年內(nèi)推出。

隋強指出，投資者門檻問題可以探討，但堅持機構(gòu)市場不變。

另外，QFII和RQFII參與政策或很快推出，公募基金入市還需考慮“如何落地”。

市場人士紛紛指出，目前分層方案中對監(jiān)管內(nèi)容較多，而對服務(wù)內(nèi)容所談甚少。如果只是監(jiān)管，缺乏服務(wù)項目，對于行業(yè)而言也將陷入疲憊不堪。監(jiān)管做好了服務(wù)自然跟上，監(jiān)管跟不上只有服務(wù)是沒有意義的。

隋強談到中小微企業(yè)的特點小、弱、差，然而它也可能會帶來高成長性，新三板市場是一個高度包容的市場，隋強談到未來將圍繞著市場分層差異化制度安排。

圍繞著交易，如何有效地促進交易相關(guān)問題，除了改革現(xiàn)行的交易方式之外，年底之前將推出私募基金作為做市商。

在現(xiàn)在條件下大數(shù)據(jù)監(jiān)管提供了一種可能性，從以人的監(jiān)管方式轉(zhuǎn)向以技術(shù)支撐的監(jiān)管方式，將來將從兩個角度實現(xiàn)全覆蓋，中介機構(gòu)類型全覆蓋，所有的業(yè)務(wù)類型全覆蓋，而這都將是在大數(shù)據(jù)監(jiān)管條件下完成的，其中包含中間機構(gòu)，包括律師、會計師，業(yè)務(wù)流程包括所有業(yè)務(wù)流程，將來的一個方向，正在推主辦券商工作底稿的電子化存儲。