政策風向刺激新三板行情 市場反彈面臨三重壓力

自從9月1日，國務院常務會議首次強調完善新三板交易機制后，三板做市指數(shù)已經(jīng)連續(xù)6個交易日回升，市場持續(xù)漫長下滑以后終于有了企穩(wěn)的跡象。

由于長期下跌，一些股票在投資機構和上市公司并購方的眼中已經(jīng)相對低廉，擬IPO的掛牌交易變得活躍。另一方面，新三板市場正面臨著基金產(chǎn)品到期、限售股解禁等潛在的拋售壓力，市場可能仍在探底之中。不過，市場最大的調整因素仍然是政策的不確定性。

政策暖風刺激行情

從9月2日到9月9日，三板做市指數(shù)在已經(jīng)持續(xù)下跌5個月后，終于迎來六連陽，上周五收于1083點，市場成交額擴大到9億元，反彈持續(xù)時間和成交量都接近5月底“創(chuàng)新層行情”的水平。

有業(yè)內(nèi)人士認為，政策風向的轉換和部分優(yōu)質股票超跌可能預示著新三板市場底部的到來。9月1日，李克強總理主持召開國務院常務會議，要求完善全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)交易機制，這是國務院會議首次強調新三板的交易功能。

8月28日，股轉公司副總經(jīng)理隋強在公開演講中稱，股轉公司正在研究市場分層差異化制度安排。在促進市場交易方面，股轉公司已經(jīng)完成私募基金做市的論證，能夠在年內(nèi)推出。此外，QFII和RQFII參與新三板的政策可能很快出臺，而公募基金入市也在研究之中。

由于市場對降低投資者門檻、實施競價交易和轉板試點的預期落空，三板做市指數(shù)從去年11月公布分層管理辦法以來已經(jīng)跌了9個月，跌破了去年恐慌性暴跌的最低點1103點，按照目前速度，有可能在年底跌破1000點。

北京知點投資創(chuàng)始合伙人馬起華對《第一財經(jīng)日報》記者表示，“現(xiàn)在新三板底部特征比較明顯，股票買得少賣得多，賣出一點量就把價格大幅打下。從融資的數(shù)據(jù)來看也是冰點了。現(xiàn)在監(jiān)管層致力于解決流動性的預期比較明顯，而一些個股也開始出現(xiàn)活躍的跡象。”

今年6月以來，新三板完成的定增募資總額已經(jīng)連續(xù)3個月不足100億元。9月以來，新三板只有23家企業(yè)完成定向增發(fā)，融資總額僅7億元?；甬a(chǎn)品和個人投資者的市場參與度都降到歷史的低點。二級市場流動性緊縮向一級市場傳導正在引起監(jiān)管者的關注。

安信證券新三板研究負責人諸海濱對《第一財經(jīng)日報》記者表示，“最近一段時間里，政策在發(fā)生明顯變化。要解決新經(jīng)濟替代舊經(jīng)濟、降低雙創(chuàng)企業(yè)成本的問題，聚集了近一萬家的新三板應該是政策實施最好的平臺。這些企業(yè)上新三板付出很大代價，如果市場不能給它們帶來更多的融資，這種壓力也會增加。”

上周五，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會已就《證券期貨投資者適當性管理辦法》(下稱《辦法》)公開征求意見。證監(jiān)會表示，監(jiān)管者在創(chuàng)業(yè)板、股轉系統(tǒng)、私募投資基金等市場建立了投資者適當性制度，但是這些制度比較零散，相互獨立，需要制定統(tǒng)一的適當性管理規(guī)定。

《辦法》將分為普通和專業(yè)投資者兩類，統(tǒng)一了投資者分類標準和管理要求。根據(jù)《辦法》，專業(yè)個人投資者門檻可以選擇金融資產(chǎn)不低于500萬元或最近3年個人年均收入不低于50萬元，此外金融資產(chǎn)不低于300萬元或者最近3年個人年均收入不低于30萬元的普通個人投資者可以申請轉化為專業(yè)投資者。

中科沃土基金董事長朱為繹告訴《第一財經(jīng)日報》記者，這意味著新三板的投資者門檻將大幅降低。如果對創(chuàng)新層企業(yè)和基礎層企業(yè)實行不同的投資者門檻，那么創(chuàng)新層企業(yè)的投資者門檻還將在新的統(tǒng)一專業(yè)投資者基礎上繼續(xù)降低。

市場反彈遭遇“定時炸彈”

對于新三板市場是否已經(jīng)到達底部，市場尚沒有達成共識。

在上市公司眼中，一些新三板公司估值達到了“并購底”。截至上周，今年以來A股上市公司已發(fā)生82起并購新三板企業(yè)的案例，其中有40多起發(fā)生在最近兩個月中，不少上市公司對掛牌公司的每股收購價格超過了掛牌公司在新三板的成交價。

神州信息(000555.SZ)并購部門有關負責人對《第一財經(jīng)日報》記者表示，“新三板估值下調、收購價格降低，對于上市公司而言是一個有利的變化。當然更主要考慮的是，上市公司與標的公司通過資本紐帶合作之后，是否能夠起到良好的協(xié)同效應與整合結果。”他認為，新三板市場估值不斷下調也是投資者回歸理性的一個體現(xiàn)。

今年5月，神州信息公告以發(fā)行股份并支付現(xiàn)金的方式，作價11.52億元收購掛牌公司華蘇科技(831180.OC)96.03%的股權。華蘇科技4月29日從新三板摘牌，摘牌前總市值10.8億元。

目前，新三板整體市盈率估值已降至25倍左右，創(chuàng)新層的估值正在向20倍靠攏。與A股相比，新三板整體市盈率大約是中小板的一半，創(chuàng)業(yè)板的三分之一，盡管新三板企業(yè)上半年平均凈利潤增幅達到25%，超過其他板塊。

新三板的持續(xù)反彈還面臨三重障礙，基金產(chǎn)品退出、限售股解禁和政策的不確定性。

諸海濱認為基金產(chǎn)品到期是新三板市場最大的“定時炸彈”，可能導致市場急跌。他對第一財經(jīng)表示，“只是考慮公募和資產(chǎn)管理類產(chǎn)品的話，大量產(chǎn)品是兩年期、三年期的。今年年底大概會有二三十個產(chǎn)品會到期，到明年的上半年就會集中出現(xiàn)，大概數(shù)量接近100只。到今年6月30日，這批產(chǎn)品中約有55%的產(chǎn)品凈值都在一塊錢以下。”

原始股東也有可能成為市場拋售的主力，由于大量去年登陸新三板的企業(yè)完成股改已滿一年，限售股解禁也在迎來高峰期。據(jù)安信證券研究中心統(tǒng)計，從今年7月份到明年2月份，新三板每個月限售股解禁金額能達到四五百億元。不過，在過去三個月里，大股東在凈增持自家的股票。

北京洪泰君成投資管理有限公司合伙人曹水水對記者表示，市場低流動性、產(chǎn)品到期投資機構被迫退出將對個股產(chǎn)生劇烈沖擊，但這同時也是其中的投資機會。就交易策略而言，核心是在市場波動中買入低估資產(chǎn)并及時出清。他建議跟蹤產(chǎn)品到期的時間。同時，可以關注長期下跌或復牌暴跌的明星股以及擬IPO的掛牌企業(yè)，密切關注相關催化因素。

資深個人投資者大胡則向記者表示，“現(xiàn)在好多股票已經(jīng)企穩(wěn)，沒必要過于擔心大跌。小部分個股已見底，大部分垃圾股還會不斷下跌。”不過，他認為，市場還沒有見底，市場對政策有期待，但模糊時有反彈很正常，但短暫反彈之后還會下跌，是繼續(xù)碎步跌，而不會向下突破。